证券行业快评：估值修复信心升温，继续推荐稳健型大券商

（证券分析师：王继林）

　　事项：

　　7月19日，券商股领涨大盘（3.43%），涨幅行业前三，上半年业绩涨幅排名较前的东方证券、山西证券领涨。

　　评论：

　　稳健型大券商、特色中小券商基本面向好逻辑得到验证

　　根据上市券商月度经营数据合计口径，上半年27家可比上市券商实现营业收入933亿，同比下降8%，实现净利润394亿，同比下降10%。从上半年市场数据来看，日均股基成交额4757亿，同比下降17%；IPO共发行247家，募资1166亿，发行规模为去年全年的71%；再融资规模为6352亿，同比下降27%；公司债及企业债承销规模同比下降72%；两融规模趋稳，股票质押回购业务稳定增长。从上半年公司经营数据来看，上市券商业绩分化格局显现，业绩实现正增长的包括华泰、山西、东方、第一创业、海通、兴业、招商、华安等，预计业绩正增长主要由投行、自营业务贡献。在市场情绪没有明显改善的情况下，预计业绩难以有超预期的表现，综合业务能力突出、IPO、资管等优势明显的券商或表现更为受益。

　　金融去杠杆基调不变，但推进节奏上不必过于悲观

　　上半年金融去杠杆强监管环境下，市场对于监管执行节奏和力度的不确定性使得悲观预期占上风。上周金融工作会议召开，会议强调推动经济去杠杆，要把国有企业降杠杆作为重中之重。此外，对于金融去杠杆，会议提出“切实保障金融市场稳健运行，积极稳妥推进去杠杆”，会议并未提出加速去杠杆。总体来看，金融去杠杆背景下，强监管基调不变，但对于推进节奏上不必过于悲观。目前监管悲观预期有所改善，我们需要密切关注的是未来监管力度是否超预期。

　　投行业务或支撑下半年券商业绩表现

　　金融工作会议强调资本市场服务实体经济，提高直接融资比例，也提出有序发展股权融资。从2016年下半年以来，IPO节奏加快，IPO发行常态化或是长期的趋势。从定增来看，受再融资新规以及减持新规影响，2月以来定增规模有所减缓，但主要是为了防止套利，整体规模仍高于2015年前。金融市场最重要的是回归本源，资本市场重点是融资功能，券商作为直接融资的实施主体，长期发展空间广阔。

　　估值低位，继续看好低估值稳健型大券商

　　综合业务能力突出、投行业绩弹性大的基本面向好逻辑在大券商中表现更为明显。从估值来看，目前证券行业PB估值为1.92倍，大券商PB估值在1.5-1.6倍，我们预计2017年ROE在7%-8%之间，目前估值处于合理偏下区间，安全边际较高。首推低估值稳健型大券商中信证券、华泰证券、招商证券，建议关注安全边际较充足、员工持股计划有序推进的兴业证券。