西泵股份（002536）2017年上半年业绩快报点评：产品结构全面升级，中报业绩超预期

（证券分析师：梁超）

　　2017年上半年净利润增长83%，中报略超预期

　　业绩快报：2017年H1实现营业收入12.17亿元，同比增长27.56%；实现营业利润1.05元，同比增长133.95%；实现归母净利9462.96万元，同比增长82.60%。业绩增长主因是公司经过持续几年的战略调整，市场结构和产品结构得到进一步优化，高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加，毛利率提升，利润明显增长。整体而言，2017年上半年公司业绩接近一季报预计（50%-90%）的上限，增长略超预期。

　　水泵：机械转电子（或离合器电控开关）水泵公司水泵在国内市场份额在30%-35%，2016年公司水泵出货量747万只，其中电子水泵约65万只，电子水泵单价约350元，是机械水泵（120元/只）单价的2倍以上；离合器电控开关水泵约50万只，单价约250元。我们认为，随着高端水泵产品（电子水泵、离合器电控开关水泵）占比提升，公司水泵业务整体单价（15、16年单价提升13%、3%）、毛利率将持续增长。

　　发动机：自然吸气转涡轮增压，公司涡壳产品上量迅速减排背景下涡轮增压发动机在各乘用车型上得到广泛应用。公司把握市场趋势，一方面，随着募投产能逐步释放（150万年产能），西泵的涡壳产品迅速上量，15、16年涡壳销量分别增长114%、113%；另一方面，公司涡壳的客户也从原来的博格华纳一家独大向其余客户延伸，2014年以后新拓展的主要客户包括三菱重工、广汽、众泰、奇瑞、长安、大众等。

　　排气歧管：铸铁转高镍涡轮增压器需要配套高镍的排气歧管，高镍的排气歧管较公司传统的铸铁管价格更高（30元/公斤提升至约100元/公斤）。16年西泵高镍排气歧管销量约50万只（占比约12%），随着未来涡轮增压产品在汽车领域的占比提升，高镍的排气歧管产品在公司主业中的占比有望持续提升。

　　量价齐升、毛利率稳增，维持“增持”

　　我们认为，西泵股份通过产品结构调整实现量价齐升，同时高端产品占比提高助力毛利率增长，我们预测17/18/19年EPS分别为0.53/0.68/0.83元，对应PE分别为25/20/16倍，维持“增持”。