二季度GDP增速同比+6.9%，下半年经济下行压力不大

　　二季度GDP不变价同比增速+6.9%与一季度持平，分产业看，工业结构中制造业表现较强，同时第三产业继续维持高速增长；从需求侧看，消费数据、尤其是服务类消费表现好于预期，固定资产投资符合预期，进出口也对经济作出正向贡献。我们判断经济韧性较强，三季度经济下行压力不大，下半年经济增长弱于上半年、但只会平缓下行，年内都不会触及目标值6.5下限，对三四季度GDP增速修正为+6.8%、+6.7%，全年+6.8%高于2016年。稳增长在年内难以成为货币政策的主要考量，下半年利率难有趋势性向下机会，不会来到倒U型右侧拐点。

　　6月工业增加值同比+7.6%明显超预期

　　6月工业增加值同比+7.6%相对前值+6.5%显著反弹，明显高出市场预期，制造业和电力热力燃气业增加值均较前值上行。工业增加值运行区间整体平稳，但在3月、6月两个季末月份均出现跳升，尤其是制造业增加值表现较好；近期部分大宗工业品价格出现环比上涨，黑色、有色、汽车等工业品产量同比也呈现小幅反弹。不过从PPI结构中的上下游行业表现分化来看，实体经济仍然体现的是健康性改善，而非需求侧全面复苏。

　　6月消费超预期走高至11%，对GDP贡献显著

　　6月社会消费零售总额同比+11%，较前值增长0.3个百分点，上半年同比增长10.4%，比一季度加快0.4个百分点。消费保持较高增速说明我国内需仍然稳健，对二季度GDP形成有力支撑。6月商品类别中涨幅较高的分别为通讯器材回升16.6个百分点至18.5%，文化办公用品回升11.4个百分点至16.4%；建材回升4.2个百分点15.2%；汽车回升2.8个百分点至9.8%，半年末车企折扣力度加大，汽车销量集中于最后一周释放。6月消费再度走高验证了我们二季度是消费增速全年高点的判断，考虑服务类消费强劲，最终消费对GDP的贡献将继续支撑下半年经济。

　　制造业投资将迎拐点，基建投资下半年预期乐观

　　1-6月固定资产投资累计同比增速+8.6%与我们预测完全相同，其中制造业+5.5%，基建+16.8%（全口径）/+21.1%（统计局口径），地产投资+8.5%。去年6月制造业投资基数很低，6月份制造业投资当月同比继续反弹符合我们判断。但我们预计制造业投资将迎拐点平缓回落，由于涨价和补库对其的推动因素将逐渐削弱。上半年基建投资力度略低于预期，主要是由于一/二季度经济韧性较强，还没有必要用基建大幅发力托底经济；我们认为下半年基建有较大概率比上半年更强，尤其到四季度，制造业和地产投资下行压力逐渐体现的时候，基建有可能给出较大力度对冲经济下行压力。

　　6月房地产：三四线成交支撑销售，一二线供地支撑投资

　　1-6月商品房销售面积同比+16.1%，高于前值1.8个百分点。房市分化仍在，一二线和三四线同比增速裂口较前月轻微扩大。1-6月地产投资同比+8.5%，低于前值0.2个百分点。1-6月土地成交价款同比+38.5%，是支撑地产投资的重要因素，按照住建部80号文要求，在库存去化周期较低的城市应扩大和加快住宅用地供给，实际上近期京沪都出台了土地供应规划，将在未来持续供地，这使得下半年地产投资有较大概率继续超市场预期。我们在7月12日深度报告《大宗商品的子弹还能飞多久？》中明确指出下半年地产投资继续超市场预期的概率较大，当前数据初步印证了这一判断。

　　风险提示：经济下行超预期，政策落地不及预期。