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　　事件：2017年2季度GDP同比6.9%，同时6月固定资产投资单月同比8.8%，工业增加值同比7.6%，社会消费品零售同比11.0%。

　　Opinions

　　1）第二产业改善支撑GDP维持高增长；

　　2）生产反弹，外需改善和供给侧改革可能是重要原因；

　　3）投资增速回升，未来或是缓而不坠；

　　4）消费需求有所回温，或受618促销等临时因素扰动；

　　5）经济运行整体平稳，也为金融监管提供了条件。

　　第二产业改善支撑GDP维持高增长

2季度GDP同比增速维持在6.9%，高于市场预期的6.8%，环比增速从1季度的1.3%回升至1.7%，但低于去年同期的1.9%。从分行业的拉动来看，也主要是第二产业对GDP累计同比的拉动从2.4%上升至2.5%，对冲了第三产业拉动的下降。从支出法来看，2季度消费、投资和进出口对GDP同比拉动分别为4.4%、2.3%和0.3%（1季度为5.3%、1.3%和0.3%）,反映为资本形成贡献上升较快而消费贡献下降。但需要注意的是，虽然GDP同比读数超预期，考虑到我国正在印发实施《中国国民经济核算体系(2016)》，部分修订内容已经在实践中开始实施，如研发支出作为固定资产形成计入国内生产总值，这可能对GDP读数形成扰动，并且可能也是GDP分项数据和月度宏观数据出现分化原因之一。

　　生产反弹，外需改善和供给侧改革可能是重要原因

　　6月工业增加值同比升至7.6%，远高于4-5月的6.5%，与3月的高点相持平。季调后6月工业产销率为98.2%，连续第三个月上升。我们在5月经济数据点评中指出，生产端调整快于需求带来产销率改善，企业可能采取了“以销定产”的策略，6月出口回升带动产销率上升，生产端也相应跟随向上调整。6月出口交货值同比11.7%，考虑到出口交货值约占工业主营业务收入的10%左右，这意味着6月出口直接拉动工业增加值就达到约1.2%。

　　分行业来看，6月相对5月上升的主要是电子设备、食品、医药、汽车和黑色金属冶炼及压延加工业等行业。其中电子、机械设备相关行业的增加值向好，与6月出口中的高新技术产品和机电产品大幅增长相一致。这一点从6月工业产品增速也可以得到印证，增速较上月改善较多的发电设备、微型电子计算机、工业机器人和智能手机等均属于机电、电子类产品。而钢铁、有色等行业的扩张，则主要是供给侧改革打击过剩产能压缩需求抬高了价格，而高价则带动企业为追求利润而主动扩产。

　　投资增速反弹，未来或是缓而不坠

6月固定资产投资出现反弹（从上月的7.8%上升至8.8%），结构上主要受基建投资增速反弹的支撑：6月基建投资增速从上月的13%升至17%，同时制造业投资增速也有小幅回升，主要受去年同期低基数的支撑，而制造业投资环比仍然低于季节性。此外，房地产投资增速相对平稳，其中土地购置增速提升，或受二三线城市拿地上升的支撑。

我们认为，下半年投资或将是缓而不坠的走势：一方面，随着经济呈现出相对平稳的态势，政府基建托底力度可能会出现放缓，并且87号文以及金融工作会议对地方债务的约束，也会限制下半年的基建支出力度。制造业方面，去年低基数对今年上半年制造业投资增速反弹支撑明显，而随着下半年基数效应消退，制造业投资增速回升的持续性仍有待观察；另一方面，新开工计划投资增速今年1季度触底回升，6月继续明显回升，这意味着下半年投资增速或也不会快速下滑。

　　消费需求有所回温，或受618促销等临时因素扰动

　　6月社会消费品零售同比从5月的10.7%升至11%，读数为年初以来的最高，并且实际消费增速也结束了3月以来的持续放缓态势，从上月的9.5%回升至10%。从限额以上零售情况来看，通讯器材、文化办公、建筑装潢、日用品等增速反弹明显，可能受到6月电商开展的618促销活动有一定促进作用，未来持续性有待观察。

　　整体来看，超预期的经济数据显示基本面韧性不弱，而6月份产销率等领先指标继续改善指向短期内动能有望持续。

　　经济运行整体平稳，也为金融监管提供了条件

整体来看，二季度经济数据运行相对平稳，并未受到金融监管的明显冲击。我们在中指出，企业近年来杠杆率有所降低，以及库存水平相对较低，增加了实体经济的韧性。与此同时，此前召开的第五次全国金融工作会议全面明确了金融防风险的政策基调（），因此，当前经济处于平稳区间，实际也为金融监管的发力提供了条件，这一动向值得关注。