行业与公司

　　旗滨集团（601636）深度：业绩增长无忧，未来深加工布局增亮点

（证券分析师：黄道立、刘萍）

　　十年发展夺得玻璃行业头把交椅，区域布局优，综合实力强

　　旗滨并非玻璃行业的“老人”，05年通过收购国有企业破产重组切入玻璃领域，公司战略聚焦，产能行业第一（按全国口径统计，公司市占率约12%）却集中于华东、华南、华中几大发达区域，区域市占率高（区域平均市占率超20%，最高市占率近30%），话语权大；公司上游矿山资源好，广东河源及福建东山岛硅砂矿品质业内一流且稀有；公司重物流，产能重点布局于交通枢纽区域，且控制码头、港口，有效把控区域市场。在如此战略下，公司十年时间完成从0到行业产能第一的飞跃。目前年产能超1.1亿重箱，年收入规模约70亿元。

　　17年下半年玻璃价格维持高位震荡可期，全年业绩无忧

　　需求端方面，尽管16年下半年至今多地政府出台房地产调控政策，市场对楼市预期并不乐观，但截至目前房地产开发投资完成额和新开工累计同比增速依旧维持温和上涨的态势，且玻璃需求峰值来得比上述两数据峰值晚，因此预计下半年需求整体保持稳定。供给端，今年环保形势严于往年，因此加大了停工生产线的点火成本和企业融资难度，虽然目前行业平均箱盈利水平为近几年最优，但行业开工率却仅维持65%的历史地位水平，复工热情平淡；再结合玻璃生产线6-8年一冷修的属性以及09-10年的投产峰值推算17-18年有望进入冷修高峰，预计下半年开工率有望继续保持低位，产能冲击有限。

　　海外扩张+深加工布局，开拓利润新增长点

　　公司紧跟“一带一路”发展战略，先后在新加坡、马来西亚成立公司，并已在马来西亚建设两条生产线并在今年4月投产；随着创新研发能力不断加强，公司加快转型升级不发，布局玻璃深加工产业链，16年下半年公告在绍兴、惠州、郴州、马来西亚投资节能玻璃、光伏光电玻璃生产线；此前公司还涉足高端玻璃制造，切入电致变色领域，未来深加工领域有望成为公司新利润增长点。

　　业绩表现抢眼，估值安全边际高，“买入”评级

　　16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人，以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励，公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励，调动管理团队和骨干员工的积极性，未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位，17年下半年，马来西亚生产线开始逐步贡献业绩，18-19年，公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产，将为公司业绩带来全新增长点，提升公司业绩的稳定性，因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股，对应PE为9.4/6.8/7.3x，短期业绩增长有保障，长期看深加工布局带来新增长点，继续给予“买入”评级。

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