文：申万宏源宏观 王健、蔡璐婧、余子珍
食品和服务类CPI涨幅回落拖累CPI。随着天气转暖及节后需求回落，3月食品CPI上涨2.1%，较2月回落2.3个百分点，拖累CPI0.46个百分点。其中，鲜菜CPI同比上涨8.8%，涨幅较2月回落8.9个百分点；猪肉CPI同比下跌12%，跌幅较2月扩大4.7个百分点；蛋类CPI同比上涨17.6%，较2月回落5个百分点。服务类价格也在节后明显回落。3月服务类CPI上涨2.8%，较2月回落0.8个百分点。其中，交通通信类CPI上涨0.3%，较2月回落1.2个百分点；文教娱乐类CPI上涨2.2%，较2月回落1.5个百分点；医疗类CPI小幅回落0.3个百分点至5.7%。
从环比来看，CPI回落超季节性。尽管CPI回落部分受到节后因素影响，但3月CPI环比下跌1.1%，明显弱于历史上春节后的月份。其中，食品CPI环比下跌4.4%，同样偏弱。季调后，CPI环比由2月的上涨0.3%转为下跌0.4%；食品CPI环比也从2月的2%转为下跌2.2%。
PPI延续回落态势。3月PPI同比上涨3.1%，较2月回落0.6个百分点。一方面，PPI的基数进一步抬升；另一方面，3月主要工业品价格回落，PPI环比下跌0.2%。其中，生产资料PPI同比上涨4.1%，较2月回落0.7个百分点；生活资料PPI同比上涨0.2%，较2月回落0.1个百分点。主要行业中，煤炭、食品加工行业的PPI涨幅扩大，钢铁、燃气、化工等行业PPI明显回落。
CPI无忧，PPI有黏性。对美农产品的贸易制裁以及油价上涨等因素均对市场的通胀预期有所扰动，但由于猪肉价格继续下跌、医疗类CPI以及与PPI密切相关的工业品CPI将有所回落，全年通胀无忧。基于投入产出表和国内成品油对国际原油价格变动弹性的测算可知，国际原油价格变动1个百分点，对应CPI变动0.02个百分点，PPI变动0.05个百分点。根据申万宏源石化观点，2018年原油中枢维持65-70美元/桶。假设2018年Brent原油价格中枢分别为65、70美元/桶，边际上分别拉动CPI0.4、0.6个百分点，拉动PPI 0.9、1.3个百分点。我们维持全年CPI上涨2.3%-2.5%左右的判断。进入二季度后，PPI的基数将有所回落，叠加去产能和环保的影响，PPI将表现出较强的黏性。PPI与CPI的剪刀差收窄有利于产业间的利润分配格局向中下游转移。
正文：
1. 食品和服务类CPI涨幅回落拖累CPI
食品和服务类CPI涨幅回落拖累CPI。随着天气转暖及节后需求回落，3月食品CPI上涨2.1%，较2月回落2.3个百分点，拖累CPI0.46个百分点。其中，鲜菜CPI同比上涨8.8%，涨幅较2月回落8.9个百分点；猪肉CPI同比下跌12%，跌幅较2月扩大4.7个百分点；蛋类CPI同比上涨17.6%，较2月回落5个百分点。服务类价格也在节后明显回落。3月服务类CPI上涨2.8%，较2月回落0.8个百分点。其中，交通通信类CPI上涨0.3%，较2月回落1.2个百分点；文教娱乐类CPI上涨2.2%，较2月回落1.5个百分点；医疗类CPI小幅回落0.3个百分点至5.7%。
从环比来看，CPI回落超季节性。尽管CPI回落部分受到节后因素影响，但3月CPI环比下跌1.1%，明显弱于历史上春节后的月份。其中，食品CPI环比下跌4.4%，同样偏弱。季调后，CPI环比由2月的上涨0.3%转为下跌0.4%；食品CPI环比也从2月的2%转为下跌2.2%。
2. PPI延续回落态势
PPI延续回落态势。3月PPI同比上涨3.1%，较2月回落0.6个百分点。一方面，PPI的基数进一步抬升；另一方面，3月主要工业品价格回落，PPI环比下跌0.2%。其中，生产资料PPI同比上涨4.1%，较2月回落0.7个百分点；生活资料PPI同比上涨0.2%，较2月回落0.1个百分点。主要行业中，煤炭、食品加工行业的PPI涨幅扩大，钢铁、燃气、化工等行业PPI明显回落。
CPI无忧，PPI有黏性。对美农产品的贸易制裁以及油价上涨等因素均对市场的通胀预期有所扰动，但由于猪肉价格继续下跌、医疗类CPI以及与PPI密切相关的工业品CPI将有所回落，全年通胀无忧。基于投入产出表和国内成品油对国际原油价格变动弹性的测算可知，国际原油价格变动1个百分点，对应CPI变动0.02个百分点，PPI变动0.05个百分点。根据申万宏源石化观点，2018年原油中枢维持65-70美元/桶。假设2018年Brent原油价格中枢分别为65、70美元/桶，边际上分别拉动CPI0.4、0.6个百分点，拉动PPI 0.9、1.3个百分点。我们维持全年CPI上涨2.3%-2.5%左右的判断。进入二季度后，PPI的基数将有所回落，叠加去产能和环保的影响，PPI将表现出较强的黏性。PPI与CPI的剪刀差收窄有利于产业间的利润分配格局向中下游转移。
3.2018年通胀预期升温，但总体仍处于良性区间 ——2017年12月物价数据点评
