5月25和26两天，人民币突然间连续两天走强，在岸价格一度升穿6.85，终于有了一点双边波动的样子。

　　但客观地讲，这两天的波动距离打破年初以来的横盘格局还有些距离。年初至今，人民币兑美元最高触及6.8295，最低触及6.9628。如果人民币此轮升势在6.85附近就画上句号，不过是继续在2月以来的【6.85-6.92】狭窄区间晃动，毕竟对波动中枢的偏离幅度仅仅0.5%，仅为当前法定日间波幅的四分之一。这个幅度的波动对于打破人民币总体横盘的格局意义有限。

　　可能有朋友会问，老韩你为什么不说离岸汇率呢？离岸人民币26日最高逼近6.81，在国内市场端午节休市期间，一度逼近6.80，比在岸市场升值幅度大多了。

　　离岸市场人民币存量规模很小，且以投机交易为主，在市场情绪波动时，经常找不到对手盘，这导致规模很小的交易就可能对汇率造成巨大影响。目前在岸市场仍是人民币汇率市场的核心，所以笔者一般以在岸汇率作为分析依据。

　　面对波动幅度有所扩大的人民币，不少朋友对人民币双向波动可能引起的市场投机心存疑虑。理由不复杂：如果人民币在一定区间内双边波动，一旦投机者摸清了大致的上下限位置，岂不是可以高抛低吸，反复投机赚钱。

　　这个想法不无道理，但忽视了关于双向波动的几个关键问题：

　　一是没有投机的外汇市场几乎是不存在的。

　　水至清则无鱼，从国家宏观调控的角度看，不能因为有投机的存在就在大政方针上束手束脚，只要投机的危害是可控的，就不足为虑。完美的制度只存在于想象中，现实中的规则能做到令51%的人满意都很难。

　　二是投机者对市场的中长期影响很可能是中性的。

　　假设人民币的波动上下限可以被准确猜到，那么投机者必然在接近顶部时大力卖出，在接近底部时大力买入。虽然在短期内是单边操作，但从中长期看买卖总体应是平衡的。特别是对于我国这种尚未完全开放资本项目的国家来说，严格的“实需”结售汇制度下，绝大多投机者只是在实需背景下选择对自己最佳的交易时机，而不是试图一劳永逸地将人民币资产转换为美元资产，这就更加有助于外汇市场投机在中长期实现买卖总体平衡。

　　说到这里，肯定会有朋友不服气。并马上列举一个个贪官或者富豪资产外逃的例子。不可否认，这种情况是客观存在的，但从数据统计上看，目前还没有证据表明这类外逃资金是中国跨境资本流动的主体。

　　三是投机行为一旦发生，人民币波动的上下限就会自动变化。

　　假设市场普遍认为6.80和7.0是政府默许的人民币上下限，那么在人民币升值未到6.80之际就会有人买入美元。道理很简单，极端价格总是转瞬即逝，如果市场对上限有共同的预期，那么聪明人一定会提前入场。反过来，当人民币贬值未到7.0之际，也会出现类似的情形。

　　由于人民币的实际波动上下限与市场猜测的“央行默认区间”总会存在一定差异，这就使得“央行默认区间”实际上可以一直处于不确定状态。对央行而言，在结售汇基本平衡的情况下，在市场出现单边预期恶化迹象时，完全可以很轻松地对市场走势进行引导，同时给出现恶化迹象的单边预期降温。

　　总体来看，投机并不可怕。只要有市场就永远无法消除投机。如果应对得当，投机力量完全可能大大有助于人民币双向波动格局的形成。作为一个试图走向世界的大国货币而言，容忍投机，逐渐适应并学会驾驭投机力量应是人民币的基本功。

　　祝各位老朋友好运，也祝人民币好运！