由于IPO提速，2016年内，歌斐间接持有的公司中有18家完成上市挂牌，这与市场最热的2015年成绩数量相当。2017年一季度，这一上市数据还在明显加快。

文 | 马巾坷

来源 | 投中网

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从2016年4月中旬加入歌斐资产至今，王彪文在歌斐资产的任职整满一年。正式加盟歌斐资产后，王彪文也有了众多身份头衔，其中与私募股权投资行业关系最为紧密的头衔，即是诺亚财富旗下资产管理平台歌斐资产私募股权投资业务合伙人，涉及歌斐资产PE母基金及直投业务。

这一年歌斐资产的业绩是显著的。由于IPO提速，2016年内，歌斐间接持有的公司中有18家完成上市挂牌，这与市场最热的2015年成绩数量相当。2017年一季度，这一上市数据还在明显加快。

现金回流方面，歌斐追踪已投140只子基金的状况，2016年歌斐所投子基金现金回流总金额比2015年增长超49%，回流总金额超4亿元人民币，这与歌斐母基金早期入局、抓住私募股权成长红利密不可分。

伴随着这样的业绩，歌斐资产也在顺应着大势发生着新变化，“我们在投资打法上开始国际化和更加精细化。”王彪文透露，2017年，歌斐资产还将依靠2000多家被投项目的数据库资源，与国外分析公司一起，在人民币基金量化工具等行业话题上深做文章，“希望歌斐资产的数据能为中国私募股权行业建立一个标杆。”

　　歌斐资产已进入5.0时代

2016年，歌斐资产做了54项投资，其中投资基金25个，S基金14个，直投15个项目，自2010年至今，歌斐资产共成为90家GP的LP出资人。

王彪文认为，这与歌斐资产密切捕捉时下行业变化有关，“行业倾向多元化，策略越来越细，整体策略开始往高新科技、技术含量较高的行业转变，因此在这个节点，我们刻意地去关注了一些在相关领域里有优势的GP。”这其中，包括美国硅谷的4只基金和国内的一些新锐GP，并重点布局了医疗、TMT、半导体等行业。

同时，歌斐资产的新变化也体现在直投与跟投流程策略更为精细化上。目前，歌斐资产内部分为四个行业小组，分别是广义的TMT、医疗、消费升级、智能制造。除歌斐资产内部的资源外，还会联合诺亚集团研究部一起，通过与GP、企业家等行业上下游的沟通，定期在内部形成报告，每个行业小组将会在其中提出重点关注的领域。

“比如TMT领域，通过和业内知名企业家的沟通发现，私募股权的趋势正朝高新技术、科技含量更高的方向变革，而半导体在互联智能时代无处不在。”于是歌斐资产通过投基金和布局项目等不同打法，开始深入关注半导体、芯片设计和下游机器、电子消费、汽车等领域。

目前，歌斐资产已与华登国际、方广资本达成合作，前者为专注半导体领域投资近30年的一家公司，方广资本的核心团队则来自于华为。在具体的项目上，歌斐资产的关注主要集中在芯片设计上，王彪文认为，无论是大数据的趋势，还是云测算、人工智能等运用场景中，背后驱动其发展的重要一环在硬件的配合，“这个硬件就是半导体和芯片。”

王彪文认为，如今的歌斐资产已进入5.0时代，“机构化、国际化、精细化”是歌斐资产5.0的标签。“歌斐资产分团队更精细化的挖掘所关注的领域，并引入机构投资人，还在美国设立了办事处。”这在王彪文看来，都是歌斐资产正发生的新变革。

　　早期布局基金 中后期选择直投、跟投

基金布局一直都是歌斐资产很重要的业务之一，由于早期投资依然是主流，因此在基金布局上歌斐资产也会倾向比较早期的项目。在王彪文看来，挑选早期投资机构的核心，依然是对人的判断，比如，歌斐资产会关注圈子中较有名望的GP中的个人投资人，一旦这些人单飞或依托于新的平台募资，歌斐资产就会重点关注。

其次，歌斐资产关注到的另一明显趋势是产业和PE结合的产业基金，“去年与政府、上市公司相关的产业基金有200多个，这里面是有机会的，关键还是看基金团队独立性的判断，对关联交易处理的机制，如果这一块可以理清，合作方式还是非常多的，会带来产业资源。”王彪文说，虽然目前产业基金中依然存在很多乱象，但从歌斐资产的角度，基于自身的经验，歌斐资产的解决方案是“要求参与关联交易的处理”。王彪文认为，“上市公司+PE”模式对歌斐资产来说，PE是出发点，歌斐资产一定是对PE观察过或者以前有过合作，非常明了团队工作和运作方式，“必须是我们觉得靠谱的。”

因此，在歌斐资产的投资报告中，一般都会有专门的篇幅介绍合作团队的历史背景，这些机构的经历中，不是接受过歌斐资产的投资，就是此前有过交往，一起看过项目的，“否则内部讨论会有很大压力。”王彪文说。

接下来才是考量对产业带来的价值、参与度、整个管理方式的理念是不是相符。

为了防范利益冲突的情况，歌斐资产要求必须参与基金策略上的判断，有时甚至会要求在基金投委会上有一票否决权，“PE团队够不够强势、具有独立性，能否和产业结合，是歌斐资产尽调的关键。”

其实，在“上市公司+PE”模式上的严格要求，展示的只是歌斐资产风险把控上的一个侧面。王彪文认为，私募股权风险的把控实际上是投资理念的一部分，团队必须清楚地知道什么是看的，什么是需要投资的。

歌斐资产要求投资团队有足够多的项目覆盖，前线团队要激进，符合四个小组需求的项目都要拿进来看，歌斐资产内部每个季度都会集中讨论，每个行业细分应该怎么做，什么可以投应该投，什么不应该浪费时间，哪些是通过基金布局，哪些通过跟投、直投。在筛选过程中，会有翻牌、立项、筛选多个环节把关。

除了前线的把关，歌斐资产还非常强调组合配置，“我们管理的每个基金，在阶段、行业、区域上怎么配置，要说的很清楚。”即便是在歌斐资产看好的半导体行业，投资过程中，TMT投资小组分配的份额也只是1/3，其中基金与直投项目大约为5:5或6:4，王彪文说，组合配置的纪律很重要，否则很容易被热点带乱节奏。

当然，组合的分散分配并非为了分散而分散，其要讲究的是，了解行业间相关性，不同投资主题间的相关性，王彪文说，有时即便不同行业也是被同一因素驱动的，投资配置就会不同。“私募投资后几乎没有流动性，调仓的代价非常高，因此投进去时，对于未来六七年的整体趋势要非常清晰。”因此打法上，歌斐资产在基金层面关注早期做长期布局，例如人口老龄化、移动互联、高新技术壁垒类型的行业。中短期则采用直投、跟投方式，加大歌斐资产对各个领域的关注。

　　和最牛的人混在一起 保持平衡配置

而这样的投资方式，则更考验机构自身对于未来的判断力。

“说穿了就是看你跟谁混在一起。”王彪文说，必须要和自己认为最牛的人混在一起，互相学习。2010年以来，歌斐资产投资了近百家GP，其中相当一部分都成为了当下一线机构，在王彪文看来，这些人正是歌斐资产最好的资源圈子，“好的VC圈子，是提供未来方向的指南针。”

其次，“大家一窝蜂认为会发生的那个事，不一定会发生。”2000年时的美国，很多人都认为互联网要完了而撤出，但谷歌就是在这个时期创办起来的，因此歌斐资产在对未来趋势的判断上，还有一个标准就是“不能太绝对，要有权衡。”

这就让歌斐资产与GP只聚焦几个领域的投资方式不同，“在把握大方向的基础上，不会只赌人工智能或者互联网金融，而是在不同行业做头部项目的平衡配置。”王彪文透露，除了上述高新技术领域的投资，歌斐资产还关注做一些消费升级、IP内容、新能源方面的投资。

事实上，歌斐资产能够分跨不同行业做平衡配置，并准确的把握早期投资的动向，还得益于其强大的项目库资源。据了解，在歌斐资产的项目库中，涵盖2000-2500个子项目，其中直接投资的约40-50个，其余均为间接投资。

2016年，在数据库数据季报的梳理中，歌斐资产TMT团队发现，在过去一年中，与半导体、智能硬件相关的项目量有明显增加。得到这样的“风声”，歌斐资产开始关注做细分报告研究，了解行业中的每个细分领域都走到什么程度，并分早中后不同的时期来选择不同方式的布局。“数据库让歌斐资产在判断上有了好的开端，我们很清晰的知道GP、投资人投了哪些项目，包括自己相关的和竞争对手投资的不同声音，数据库甚至还包括多家GP机构的现金流状况，这样一线的数据和动向的交叉印证是高效的。”

王彪文说，歌斐资产的数据库未来会是一个能发挥巨大作用的资源，2017年，歌斐资产将会与国外的分析公司一起，希望通过项目源、尽调数据等讨论人民币基金量化工具的课题，“希望歌斐资产的数据能为中国私募股权行业建立一个标杆。”

　　产业资金涌入市场 看好两类GP

对于未来的判断，除了数据分析，还有重要的一部分来源是与VC机构的沟通。王彪文表示，歌斐资产与投资的多数GP有项目跟投的关系，加之GP自身的资金募集，使得歌斐资产可以争取到与这些GP的合伙人在每个季度都有系统沟通的机会。歌斐资产会分享自己的季度报告，与处在一线的GP内部讨论。王彪文说，歌斐资产非常重视这样的沟通，并将其作为2017年的工作重点之一。“希望各行业都可以交出一份自己的东西，与相关的领域的GP进行互动，光靠嘴谈是没用的。”王彪文表示。

4月中旬在与麦肯锡合伙人的交流中，麦肯锡的一位合伙人向王彪文提出了一个观点，“中国以后产能过剩，可能不再是旧企业、钢铁行业，而会发生在新兴行业，因为有国家资金的大量流入。”在过去的一年中，引导基金的爆发也同样引起王彪文的关注。“几乎呈现60%的增长，约超400家新的引导基金成立。”2016年最大的十个私募股权基金背后，都有政府引导基金和产业基金的身影。王彪文认为，在这样的大背景下，行业必须要准备好，对自己的聚焦方向要抓得很紧，长期来看，优质项目的布局可能会居高而下，收益、回报预期也会继续下滑。“投资人必须有认知，国家大力支持，产业方的大量参与，会让投资行业走向更加激烈化、多元化的发展，未来会有很多未知性。”

而从另一个角度，也正是在这样的变量下，王彪文更看好两类GP。

一类可以称为高价值的小而美基金，即能够聚焦自己投资、专项能力，明确知道自己要做什么，不受外部因素影响，同时，这类GP在打法上，资金量和规模不会太大，但做的足够细足够聚焦，更像是VC。

另一类则是非常熟悉中国国情、政策导向，对资本市场运作很清晰，这类基金的强项是，能在对国情认知的基础上结合对未来的判断，进行策略调整。“这两种GP都是歌斐资产在未来会重点关注的类型。”王彪文说。

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