来源：苏宁财富资讯

　　作者：黄金老 苏宁金融研究院院长

　　这是一个扑朔迷离的时代。从宏观上看，我国经济持续低迷，短期内难以有大的改观，但从微观上看，一些企业却表现的异常有活力。同样，从A股市场的整体看，上证综指持续在2800-3200点之间徘徊，迟迟未有向“牛市”发展的态势，但从细分板块上看，却隐藏着诸多投资机会。这种活力和机会的背后，正是经济动力转换的反应，也是居民消费升级的结果，深度把握居民消费升级趋势以及由此带动的细分行业发展态势，或许从低迷的资本市场可挖掘出诸多投资机会。

　　消费金融助推居民消费升级大时代

　　最近三五年，得益于人们消费观念和生活方式的显著变化，居民消费升级快速推进，主要表现为人们对生活品质、休闲娱乐和身心健康的愈发看重。种种迹象表明，我国正迎来居民消费升级的大时代。

　　从政策环境来看，2016年政府工作报告18次提及消费，2017年政府工作报告提出要进一步释放国内需求潜力。与此同时，促进消费升级产业政策持续出台，方方面面的居民消费升级得到空前鼓励。

　　从经济环境来看，2016年我国人均GDP为5.4万元，约合8800美元，超过8000美元这一国际上公认的消费结构变化拐点。与此同时，我国中产阶层人口达5000多万，超过西欧的中产数量。

　　从社会环境看，居民生活方式和消费观念显著变化，同时，80后、90后成长为消费市场主流人群，超前消费、信用消费、追求个性与品质成为潮流。

　　从技术环境看，互联网的便捷性和无边界性，让网购、海淘成为潮流，使得国内外高品质产品触手可及。线上线下O2O加速融合，全新体验购物方式推动消费潜力的不断释放。

　　以上种种，为居民消费升级提供了扎实的政策、经济、社会和技术基础。

　　从出行方式看，飞机、高铁渐渐成为大众出行的首选。官方披露的数据显示，2016年民航客流量较2000年的6700万增长了7.3倍，客座率达到82.7%，上座率非常高。在主要的交通方式中，民航的增长率是最快的，呈45度角上升（参见图1）。除了飞机出行，高铁出行也显示出同样的变化，成为了最受欢迎的地面交通工具。

　　从家庭客厅看，最突出的变化是智能家居的快速发展。以互联网电视发展为例，销售量快速放大，2016年销量已超过3400万台。电视的消费升级，使得传统电视被全面替代，加速走下历史舞台。

　　从厨卫领域看，升级变化反映得更为明显。以前的厨房，里边可能就三样电器，煤气灶、抽油烟机、电饭煲，置办齐全的花费，合计不会超过1万元。但现在的家庭厨房除了前面三样，还有净水器、烤箱、蒸箱、微波炉等电器，置办齐一套要花费八万元左右。从一万到八万，反映出厨卫电器较为明显的消费升级进程。

　　从采暖市场看，消费升级也很明显。以前冬天采暖是北方人的专利，但现在南方各地普遍安装上了采暖设备，这个趋势从苏宁门店布局就可看出，苏宁采暖专厅已经开到厦门、重庆、杭州、温州、武汉等南方城市。

　　从美妆与服饰看，海外购、海淘的崛起，使女性对个人护理品和化妆品越来越挑剔，大众化妆品如宝洁、联合利华等大品牌正失去优势，取而代之的是备受追捧的西欧小众领域的高端产品。同时，女性“爱美”天性正逐步释放，服装消费呈现品牌化、个性化、社交化发展趋势，品牌服装、潮服、网红服饰等越来越受消费者青睐。

　　从饮食与休闲零食看，方便面消费量拐点的出现是消费升级的典型象征。2013年我国方便面消费量触顶（参见图2），而后逐年回落，至今连续三年负增长，体现出居民对食物品质（健康、安全）的要求越来越高。与此同时，一批注重体验、注重社交与分享的消费新品牌，如三只松鼠、喜茶等，快速崛起，引发消费者追捧。这种变化的实质其实就是消费升级。

　　综合来看，无论是出行、客厅、厨卫、采暖、服饰美妆还是餐饮零食，方方面面都体现出我国的居民消费正提档升级。

　　然而，在居民收入并没有飞速增长的前提下，为什么消费升级在前几年悄然无声，最近两年突然加速了呢？我想，这主要在于消费信贷的支持。

　　从中国实际来看，近两年互联网消费金融大发展，已成为居民消费升级的重要推动力。当下国内数千家互金公司在消费金融这一蓝海进行博弈，形成了22家持牌消费金融公司、近200家专业分期公司、2500家左右P2P公司的市场格局，涌现出苏宁金融、蚂蚁金服等一大批典型代表，使用苏宁任性付、任性贷及蚂蚁花呗等成为了很多人购物首选付款方式。

　　借用马克思的一句话，“假如必须等待积累去使单个资本增长到能够修铁路的程度，那恐怕直到今天这个世界上还没有铁路，但是通过股份公司，转瞬之间就把这件事办成了。”相信在互联网消费金融的有力支撑下，中国居民的消费升级进程将继续加速迈进，中国居民品质生活大时代将全面开启。

　　资本市场因消费升级发生结构裂变

　　居民消费升级的快速崛起，使得我国经济发展动力发生了明显转换，正逐步由投资驱动向消费驱动转变，消费成为经济平稳增长“新引擎”。国家统计局公布的数据显示，2016年消费对GDP增长贡献率为64.6%，2017年一季度则达到77.2%，拉动经济增长5.3个百分点。

　　股市是经济的“晴雨表”，经济增长动力的转变，资本市场已有较好的反应——股市结构正发生明显的变迁。突出的表现是，传统行业如能源、化工、煤炭等逐渐走弱，行业市值占A股总市值的比重快速下降，而消费升级产业、信息科技产业成为发展新趋势，行业市值占A股总市值的比重显著提升。

　　Wind数据显示，2007年末至2016年末，能源板块股占A股总市值的比例由25%骤降至6%，而消费类概念股市值占比由8.5%上升到18%（参见图3）。一升一降，正反映出经济动力转变在资本市场的反应趋势。

　　具体到消费升级概念板块，众多细分领域股价走势优异。Wind数据显示，2016年初至今，食品饮料板块跑赢申万A指约23个百分点，遥遥领先其他行业，除此之外，汽车、家用电器也表现不俗。

　　食品饮料行业最为明显的代表莫过于白酒。白酒销售量持续稳步增长，2016全年销量已经达到 1302 万吨，同比增长 2.3%。受益于销量的增长，国酒贵州茅台股价强劲增长。数据显示，2001年8月贵州茅台上市发行价为31.39元，若以“后复权”计算，如今最新价为3183.55元，增幅高达101.42倍。而同期上证综指累计涨幅仅为70%（参见图4）。即便八项规定出台对茅台销量影响较大，53度飞天茅台市场售价一度由最高2100元跌至800多元，但去年底以来，茅台又强势回归，今年春节的时候售价又回升到1600多元。销量和售价的回归，根源于普通中产对茅台酒的消费快速增加，根源于居民对高端白酒、对品质白酒的偏好增强，而这正是居民消费升级的突出表现。

　　家用电器行业，是周期性很强的一个行业，也是消费升级表现比较突出的行业。1990年代，受益于经济增长和居民收入增长，彩电、冰箱、洗衣机等步入黄金发展期，销量节节攀升，但2000年之后，市场快速步入萧条，很多家用电器生产商纷纷陷入亏损泥潭。但最近几年，家用电器行业又表现强势起来，2016年家用电器竟成为盈利能力最强行业。这种变化也给零售企业带来了发展机遇，过去一年，苏宁易购线上线下手机、厨电、小家电等销量激增，交易最为活跃，在众多品类板块中表现最为良好。

　　这是为什么呢？显然这也是居民消费升级的结果——家用电器正从满足生活需要向提升生活品质转变，消费者不仅追求好用，更追求美观、健康、节能、艺术性强的家用电器。这种偏好的改变，使得厨房电器、小家电销量迅速放大，并由此诞生出如美的、格力这样的优质家用电器生产商。数据显示，2016年初至今，格力、美的股价增幅分别高达91.59%、77.19%，成为A股中名副其实的“白马股”，而同期上证综指涨幅却为-6.24%（参见图5）。

　　汽车行业的消费升级，一是表现为从无到有的升级（三四线城市及农村地区），使得千人平均汽车保有量由2006年的38辆提升到125辆；二是表现为从低端到高端、到高性价比的二次购买升级（一二线城市）。汽车行业的这种消费升级变化，给国内核心汽车厂商带来了市场机遇，长城汽车，上汽、广汽等公司的股价趋势性走高。数据显示，自2012年3月末至今，长城汽车、上汽集团、广汽集团股价涨幅分别高达202%、149%、247%，而同期上证综指涨幅仅为37%（参见图6）。

　　商业银行业也是服务居民消费的一个重要行业。从资本市场的实际反映来看，注重民生业务的银行股价走势更好，更被资本市场所青睐。综合比较浦发、民生、招商、兴业、中信5家总资产规模相近的商业银行，主打服务个人消费者、服务居民消费升级的招行，股价走势最为良好，市值一枝独秀。截至2017年5月19日，招行总市值已高达5105亿元，而其余4家市值均在3000亿元左右徘徊。即便是总资产规模高于招行2000多亿的交行，其市值也仅有4100多亿，远远低于招行（参见图7）。总资产规模相同，利润也相差不大，但是市值差异巨大，这背后反映出的是结构和商业模式上的差异，一个是代表未来的模式，一个是代表过去的模式。毫无疑问，投资者以及资本市场更加看好代表未来模式的银行。

　　旅游行业也是消费升级的重点。随着收入的提升，居民更加倾向于进行休闲娱乐，使得旅游逐渐成为必需品。数据显示，2016年，我国境内旅游人数达46亿，且最近十年人数增速均维持在10%以上；出境游人数1.22亿，蝉联全球出境旅游人次的“世界冠军”。受益于旅游的消费升级，资本市场旅游概念股长期投资价值凸显。数据显示，2009年10月末至今，中国国旅股价增幅高达262%，而同期上证综指涨幅仅为3%（参见图8）。

　　综上，居民消费升级所带来的种种变化，资本市场已作出了初步反应，未来这种反应趋势还会持续下去，带来更多的结构性投资机会。资本市场的这种结构性变化，反映出我国经济结构的变化，旧经济逐渐衰落，新经济艰难崛起，新经济新产业正逐步成为国家主导产业。正如市值高达3000亿美元的阿里、腾讯，以往其更多的是代表一种未来的互联网概念，但如今，这些公司已经有实实在在的利润支撑，这正是新经济逐步展现出的威力。

　　（整理自黄金老2017年5月21日《SAIF金融论坛》主题演讲）