5月25日，神雾集团旗下两家上市公司均跌停，市值缩水57.01亿元。其中，神雾环保市值缩水33.43亿元；神雾节能市值缩水23.58亿元。
▲ 神雾环保总市值，数据来源：东方财富
神雾集团怎么了？
消息面上，5月24日，微信公众号叶檀财经发布质疑神雾集团的文章，直指神雾环保利用关联交易实现业绩增长。
5月25日5点30分，招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师朱纯阳发表题为《（神雾相关）叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章，反驳叶檀财经的观点，认为神雾两家公司前景广阔。
“就事论事，尚可理论。哗众取宠，其心可诛。”
真相到底如何？
《国际金融报》记者对神雾环保进行深度财务分析，发现神雾环保三点值得注意：
一、或隐藏关联交易造成“账实差距”；
二、二股东三股东持续减持风险犹在；
三、控股股东将99.78%的股份股权质押。
值得注意的是，尽管神雾环保跌停，但是，机构对神雾环保依然是净买入状态。
关联方应收账款疑惑
数据显示，2016年，神雾环保经营性净现金流为2.18亿元，而营业利润为7.85亿元。
▲ 神雾环保财务摘要，数据来源：东方财富
将时间轴拉长，2015年至2017年第一季度，神雾环保经营性净现金流合计为2.11亿元，营业利润合计为11.12亿元。
为何营业利润比经营性净现金流多数倍？
记者发现，或是应收账款造成的。
数据显示，2016年末，神雾环保应收账款余额为10.57亿元，相较2015年末，增加4.21亿元。2016年，神雾环保一年以内的应收账款为7.53亿元，是当年营业利润的95.92%。
2015年，神雾环保也有不少应收款。神雾环保2015年的应收账款，到2016年末仍有不少未收回。
神雾环保2016年年报显示，一年至两年的应收账款为2.78亿元，这数值是2015年营业利润的139.30%。
占营业利润这么高比例的应收账款，很可能是神雾环保“账实差距”的原因。
▲ 神雾环保应收账款摘要，数据来源：神雾环保2016年年报
神雾环保2016年年报显示，应收账款前五大客户占了总额的84.75%，合计年末余额为10.21亿元。
▲ 神雾环保应收账款摘要，数据来源：神雾环保2016年年报
资料显示，此五位客户中，只有内蒙古港原化工有限公司，未列入关联方。据此推算，关联方欠神雾环保可能有8.69亿元。
▲ 神雾环保关联方摘要，数据来源：神雾环保2016年年报
综上所述，关联方应收账款较大，或是造成神雾环保“账实差距”的原因。这可能涉及到关联方资金占用。
值得注意的是，5月24日，神雾环保发布关联交易的公告，“全资子公司洪阳冶化拟与包头博发签订《包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目（一期工程）EPC总承包合同》，合同金额为38.59亿元”。
这次的关联交易，是否会造成“账实差距”的情况呢？
对于上述情况，神雾环保董秘办电话无法接通。
二股东三股东减持风险
神雾环保的二股东和三股东随时可能减持。
数据显示，2016年末，神雾环保二股东王树根持股3270.5万股，三股东席存军持股3263.68万股，两人占总股份的6.47%。
▲ 神雾环保股权摘要，数据来源：神雾环保2016年年报
到了2017年第一季报，二股东减持了300万股，三股东减持了293.49万股。
▲ 神雾环保董监高摘要，数据来源：神雾环保2016年年报
对于两位股东的减持行为，神雾环保证券事务代表部门对记者表示，“这两位股东是以前壳公司的股东，曾担任过公司的董事和监事，现在与公司没有任何联系。”
记者发现，王树根2016年5月5日离职，席存军2016年3月1日离职。离职后，两位股东发生连续减持。数据显示，神雾环保2016年第三季度报中，席存军减持3万股。神雾环保2016年年报中，王树根减持358股，席存军减持3.86万股。
资料显示，王树根是席存军的姐夫。
4.3亿股股权质押隐患
除了两位股东随时可能减持，神雾环保控股股东神雾集团的股权质押，也令人注意。
神雾环保2017年第一季度报显示，神雾环保控股股东神雾集团持股4.31亿股。而神雾集团处于质押状态的有4.3亿股，约占自身股份的99.78%。
▲ 神雾环保董监高摘要，数据来源：神雾环保2017年第一季度报
机构依然买买买
虽然两只“神雾”个股惨遭跌停，但是，5月25日，机构仍选择买入支持。
在神雾节能买入席位中，出现了4家机构，分别买入3804.74万元、2891.42万元、2328.44万元以及1755.65万元，买入非常积极，虽然有两家机构选择卖出，但卖出金额累计不足5000万元，远低于买入机构的买入量。
▲ 神雾节能买卖交易前五位
同样，在神雾环保的买入席位中，也出现了机构身影，有两家机构分别买入该股2088.8万元和1534.22万元，只有一家机构卖出，卖出金额为2073.23万元，机构依旧出现净买入状态。
▲ 神雾环保买卖交易前五位
在这场“神雾系”股价保卫战中，朱纯阳最高调。在题为《（神雾相关）叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章中，朱纯阳用上了“就事论事，尚可理论，哗众取宠，其心可诛”的导读。
朱纯阳在接受媒体采访中，语出金句，“动了我的爱股，当然要怼回去。”
华夏基金副总经理、投资总监阳琨也称，神雾集团不存在隐藏和欺骗关联交易的情况，对于神雾集团的技术，相关政府部门鉴定为“国际领先”，属于原创技术。
尽管有分析师、投资大咖站台，但是，游资夺路而逃。
记者 邹煦晨
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