摘要
核
心
去年12月份以来，券商股行情一路下滑，今天券商股大涨，我们认为券商行情已经启动，强烈推荐券商股，主要逻辑如下：
本次证券行情启动的背景是金融股轮动，先保险后银行，然后是证券。保险的行情启动于4月20日，银行的行情启动于5月5日， 证券行情启动于昨天（5月24日）。我们认为金融股有轮动逻辑，主要原因基于两点：第一、金融股行情启动与市场维稳有关。4月13日以来，市场波动较大，股市维稳成为一个重要的事件，引起了广泛的关注，不管是保险股、还是银行股，其行情启动都是在市场下跌的背景下发生的，且在市场波动较大时，其行情表现愈加优秀。保险、银行已经轮番发力，证券有望成为下一个发力点。第二、这三者都有低估值、有业绩支撑等价值特点，今年市场的主要风格是真价值股有超额收益，这种风格有望进一步延伸。
证券行业具有周期性，PE估值刚从历史大底中走出，对于长期战略性投资而言，这是最好的布局窗口。自2005年以来，证券行业两次估值大底分别位于2008年大熊市的末期和2016年2月份的股灾3.0期间，4月12日以来，万得券商指数从9100+点下降至昨天的7300点，回到了2016年2月份的水平，已经跌出了较大的机遇。
券商股的内在价值来源于国家融资体系升级和我国资本市场的完善和壮大。“十三五”规划明确提出“提升直接融资占比”，直接融资的崛起必将伴随着证券行业的发展和壮大。
“银行、保险行情”+“漂亮50行情”有望释放“救市”红利，“救市”终究是券商的一次大机遇。券商“救市”资金重点配置蓝筹ETF，蓝筹ETF每盈利10%救市券商的ROE将提升2%。
投资建议：强烈推荐证券行业，建议加大行业配置比例。个股方面，重点关注行业龙头以及优质弹性标的：
中信证券（券商龙头，综合服务能力强）；
华泰证券（经纪龙头有差异化竞争优势，业绩稳健）；
广发证券（差异化战略定位，综合实力不断提升）；
方正证券（管理摩擦出清，并购整合协同效应逐渐释放）；
长江证券（股权结构优化带来的管理机制优势，科技金融战略有望引领行业）；
国元证券（持续受益母公司层面的综合金融优势，员工持股稀缺标的）。
风险提示：业绩波动风险；监管趋严；市场风险。
内
容
正 文
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市场维稳，金融轮动
本次证券行情启动的背景是金融股轮动，先保险后银行，然后是证券。保险的行情启动于4月20日，银行的行情启动于5月5日， 证券行情启动于昨天（5月24日）。保险股龙头中国平安今年涨幅已经达到26%，银行股龙头招商证券涨幅已经达到29%。我们认为金融股有轮动逻辑，主要原因基于两点：第一、金融股行情启动与市场维稳有关。4月13日以来，市场波动较大，上证指数从近3300点大幅下滑至3000点，引起了市场情绪的紧张，加上金融监管政策频繁、金融反腐力度加大，股市维稳成为一个重要的事件，引起了广泛的关注，不管是保险股、还是银行股，其行情启动都是在市场下跌的背景下发生的，且在市场波动较大时，其行情表现愈加优秀。众所周知，金融股占市场总市值比例较高（合计约23%，其中银行8.7万亿，占16%；证券1.9万亿，占3.5%；保险1.9万亿，占3.5%），具有较好的稳定市场的功能。保险、银行已经轮番发力，证券有望成为下一个发力点。第二、这三者都有低估值、有业绩支撑等价值特点，今年市场的主要风格是真价值股有超额收益，这种风格有望进一步延伸。
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券商股价调整至历史估值大底水平
证券行业具有周期性，PE估值刚从历史大底中走出，对于长期战略性投资而言，这是最好的布局窗口。根据证券行业的盈利模式和主要利润来源，证券行业的周期性取决于股市牛熊周期，从市场大周期来看，自2005年以来，证券行业两次估值大底分别位于2008年大熊市的末期和2016年2月份的股灾3.0期间，4月12日以来，万得券商指数从9100+点下降至昨天的7300点，回到了2016年2月份的水平，已经跌出了较大的机遇。
从PB估值来看，以可比券商中信证券来看，2005-2017中信证券PB分布区间为：（1.22，18.14）。最近下探至1.30，历史最低值1.22（2016/02/15），低于1.3倍PB水平的时间区间有六段：
1、2016/01/26-2016/02/16，1.22-1.29；
2、2016/02/25-2016/02/29，1.23-1.25；
3、2015/09/14-2015/09/30，1.24-1.34；
4、2014/03/10-2014/03/20，1.26-1.29；
5、2013/06/24-2013/07/10，1.24-1.29；
6、2012/01/06，一天。
从这个角度来看，当前估值也处于历史大底，基于这样一个安全垫，本次反弹行情强烈看好！
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券商股内在价值的来源
券商股的内在价值来源于国家融资体系升级和我国资本市场的完善和壮大。随着经济的发展和金融市场的进化，我国以间接融资为主导的融资体系正面临着转折，“十三五”规划明确提出“提升直接融资占比”，直接融资的崛起必将伴随着证券行业的发展和壮大。直接融资崛起，为证券行业的发展提供了肥沃的土壤，这种大势确定性高，奠定了证券行业的价值基础。今年以来IPO提速（截至目前已经达到1074亿，过去两年全年分别为1576亿、1496亿；上市家数为209家，过去两年家数分别为223、227家），再融资规模保持高位（今年6158亿，过去两年分别为1.2万亿、1.7万亿），资产证券化快速增长等都是直接融资体系壮大的具体体现，随着这一趋势的演化，作为资本市场的核心机构——券商将与资本市场共成长。
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“漂亮50行情”有望释放“救市”红利
“银行、保险行情”+“漂亮50行情”有望释放“救市”红利，“救市”终究是券商的一次大机遇。今年以来，万得全A跌3.54%，而上证50却走出8.16%的惊艳行情，相对收益高达12%，无疑是一场小范围内的牛市，近期银行、保险行情更是锦上添花，龙头股走出近30%的行情，价值蓝筹股得到市场的认可和追捧，呈现出漂亮50行情。这种行情对于券商“救市”资金而言是重大利好，因为券商“救市”资金重点配置蓝筹ETF。2015年7月4日，21家证券公司紧急开会并发布联合公告，各公司以2015年6月底净资产的15%出资，共同投资于蓝筹股ETF。2015年9月1日，证券公司出资额追加至2015 年 7 月末净资产的 20%。简单地估算，蓝筹ETF每盈利10%救市券商的ROE将提升2%。从本质层面来看，“救市”终究是券商的一次大机遇：一、“救市”资金布局大蓝筹以股市修复至4500点为前提，由于特殊的会计处理，在屏蔽股市下行带来的风险的同时保留了业绩向上弹性，这等同于为券商加持了一项看涨期权。二、18家上市券商通过证金救市资金规模约为1557亿元，而它们2015年的总利润为1551亿元，也就是说通过证金救市的效果等同于将2015年的利润拿出来全部持仓蓝筹股ETF。举个例子，一位投资者在股市中赚了1500亿，然后在政策的号召下，他拿这1500亿全部换成蓝筹ETF股票，并且这个股票他一直持有，等到大盘涨到4500点才卖出。这就是券商通过证金救市的实质，投资收益再投资的策略本身就是一个上策，再加上止盈策略，整体效果不言自明。
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券商业绩改善预期升温
券商业绩大幅改善还言之过早，但改善预期将逐渐升温。在过去的一年，尽管投行业务、资管业务形势大好，但仍然挡不住券商业绩下跌36%-65%，究其根本原因是市场交易量萎缩近50%，指数年初、年末双重洗礼。券商业绩的弹性更多地来自于市场交易量以及市场行情的方向明确性。 因此，券商业绩预期，与市场指数和交易量预期高度吻合。从前4个月业绩来看，24家同比可比券商累计实现营收合计529亿，同比-12%；净利润合计220亿，同比-11%。累计净利润同比正增长的有7家:华泰（+18%）、中信（+16%）、海通（+16%）、广发（+6%）、东方（+33%）、山西（+57%）、东吴（+4%）。低基数效应再加上投行业务增长驱动以及市场企稳修复预期带动经纪、自营业务修复，业绩改善预期将逐渐升温。
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投资建议：强烈推荐
投资建议：强烈推荐证券行业，建议加大行业配置比例。个股方面，重点关注行业龙头以及优质弹性标的：
中信证券（券商龙头，综合服务能力强）；
华泰证券（经纪龙头有差异化竞争优势，业绩稳健）；
广发证券（差异化战略定位，综合实力不断提升）；
方正证券（管理摩擦出清，并购整合协同效应逐渐释放）；
长江证券（股权结构优化带来的管理机制优势，科技金融战略有望引领行业）；
国元证券（持续受益母公司层面的综合金融优势，员工持股稀缺标的）。
风险提示：业绩波动风险；监管趋严；市场风险。
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