最近很多朋友问同一个问题：下半年人民币的贬值压力是不是会大大增加？

　　问题的提出背景很简单：截至笔者写此文时，美元指数在2017年跌了大约6%，但人民币兑美元双边汇率2月之后基本上就在6.86-6.92窄幅波动。

　　于是问题来了：在美元如此疲弱的时候，人民币都升不起来，万一美元在下半年止跌回升，人民币能顶得住吗？

　　其实这个问题的提出，就已经暗示下半年人民币的贬值压力可能会较上半年增大。

　　因为向笔者提问的大部分是企业的财务管理人员，他们直接负责本企业的结售汇操作，如果这个群体趋同地认为下半年人民币贬值的概率较高，那么就可能导致其在当前就谨慎结汇，积极购汇，从而在当期就加大人民币贬值压力。如果下半年美元果然反弹，而人民币又出现一些贬值迹象，这种预期兑现会进一步刺激企业的贬值预期，从而进一步强化贬值压力。

　　这并非杞人忧天，其实当前市场的运行已经看出了一点端倪。

　　一是即期汇率持续在中间价上方出现较大幅度的偏离。4月以来，收盘价超出中间价100个基点以上的交易日有13个，最大偏离幅度达到291个基点，只有4个交易日收盘价在中间价下方，但最大的偏离幅度也只有28个基点。这种情况一般意味着市场对中间价并不十分认同，市场购汇力量持续偏强。

　　二是结售汇逆差规模有可能再次扩大。总体上看，今年随着人民币对美元汇率的趋稳，以及结售汇“实需”审核的加强，结售汇逆差规模较2016年大幅度收窄。但4月剔除远期结售汇的当期履约数据之后，当月银行代客结售汇逆差（即期+远期）从3月的14亿美元跳升一倍至28亿美元。虽然绝对规模仍然很小，可能并不说明太多问题，但也可能些许透露出市场对人民币能否在横盘后重新走强的疑虑。结售汇持续逆差也印证了前文即期汇率持续大幅度在中间价上方运行的市场走势。

　　上述市场心理发展下去，一旦美元出现反弹，人民币的贬值压力增大是难以避免的。

　　怎么解决这个问题。可能只有两个选择：

　　一是在美元反弹时，无论结售汇逆差压力是否增大，都坚决守住人民币横盘的格局，令市场相信人民币可以在美元弱时不强，也可以在美元强时不弱。

　　二是在当前就改变人民币对美元的横盘状态，改变即期汇率持续大幅度偏离中间价的格局，同时扩大人民币兑美元双边汇率波动区间。一方面令市场逐渐适应人民币大幅度的双向波动，另一方面也为美元未来一旦反弹时人民币可能的走弱预留更大的调整空间。

　　相对而言，笔者认为第二个选项更好一些。

　　一方面，越早令市场习惯较大幅度的双边波动越有利于在遭遇外部冲击时避免市场情绪失控，既然大家已经在担心下半年会遭遇美元走强的冲击，那么最好提前让人民币动起来。

　　另一方面，也可能是更重要的，2014年以来，人民币多次通过长期横盘引导市场，事实也证明在横盘期间贬值预期都出现了明显的降温。但由于各种原因，每次横盘之后人民币都出现了较大幅度的贬值，最著名的就是2015年的8.11。这种波动模式令市场逐渐将横盘看作新一波大幅贬值的序幕，这个思维定势必须被打破，而打破思维定势的最有效手段就是反其道而行之。

　　希望笔者只是杞人忧天，但上半年极为平稳的人民币的确有可能在不知不觉之间给自己挖了一个大坑。

　　祝各位老朋友好运，也祝人民币好运！