行业与公司

　　木林森（002745）深度：LED封装巨头，收购朗德万斯迎海外业务爆发

（证券分析师：唐泓翼）

　　令市场敬畏的国内封装绝对巨头，木林森打造全生态系统优势

　　公司是国内LED封装巨头，在技术工艺、生产规模及产业链布局等三大核心领域具有独特竞争优势。公司20年来专注专业生产LED封装及LED应用，LED封装器件产能已达350亿颗/月，雄踞国内第一，公司围绕“LED器件、照明生产制造、品牌运营”三驾马车齐头并进，同时公司在上游LED芯片、下游LED照明应用深度布局打造LED产业链生态系统，持续提升公司盈利能力。

　　全球LED封装行业产能加速向中国转移，LED 封装龙头优先受益

　　中国LED封装产业虽然起步较晚，但初期凭借低人力成本、大消费市场、产业链配套全等优势完成原始技术及资本积累，目前已步入产业附加值提升阶段，与国际大厂高纬竞争。2015年中国产值份额达21%,首次位列全球第一，2016年继续快速提高。中国LED封装市场规模及产值增速显著高于全球市场，突显全球LED封装产能向中国加速转移，中国已然成为全球LED封装产能中心。在此趋势下，公司作为LED封装龙头将优先受益。

　　收购朗德万斯，海外业务迎爆发，打造全球LED封装+照明龙头

　　欧司朗是全球第二大照明企业，其品牌拥有超过100年历史，具有极其优秀的技术力量、品牌形象和产业优势，其营销渠道覆盖全球150多个国家和地区。木林森此次收购欧司朗LED照明板块LEDVANCE是优势制造能力与百年品牌的完美结合，通过此次收购木林森将充分运用朗德万斯的海外优质营销渠道和品牌影响力，将木林森产品输出到全球。特别是目前公司手握核心产品LED灯丝灯，2017年公司LED灯丝灯销售额有望超过17亿，同比大增232%。随着公司未来海外业务快速增长，成为全球LED封装+照明龙头指日可待。

　　“买入”评级

　　预计2018年LEDWANCE并表，公司备考业绩2017-2019年营业收入分别为7,718/27,070/31,795百万元，净利润分别为664/1554/2068百万元，对应EPS分别为1.26 /2.49/3.31元，对应PE为29.0/14.7/11.0倍，“买入”评级。

　　风险提示

　　LED行业景气度不达预期。

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