行业与公司

　　众信旅游（002707）快评：高管增持彰显信心，多目的地战略助力龙头成长

（证券分析师：曾光、钟潇、张峻豪）

　　公司公告：

　　公司副总兼董秘王锋先生2017年5月24日通过深交所系统在二级市场增持公司349,040股股份，增持均价11.46元/股。增持前，王锋先生直接持有公司609,200股股份，占公司总股本的0.07%。本次增持后，王锋先生直接持有公司958,240股股份，占公司总股本的0.11%。

　　评论：

　　高管今年以来连续增持，第一期员工持股计划完成，彰显对公司发展的信心

　　今年以来，高管连续增持，彰显对公司未来发展的信心。2017年2月-3月，公司高管（副董事长郭洪斌、董事、副总经理林岩、董事、财务总监贺武、副总经理、董事会秘书王锋）通过成立“兴全睿众-众信旅游特定多客户资产管理计划”，合计认缴人民币5000万元，合计购买公司股份 3,115,141股，估算持股价约16元。本次公司副总兼董秘王锋先生通过深交所系统在二级市场增持公司349,040股股份，增持均价11.46元/股，合计金额400万元。整体来看，高管今年以来两次增持均显示出对公司未来发展趋势的乐观态度。

　　与此同时，公司今年3月第一期员工持股计划也完成建仓。截至 2017年3月6日，“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”已通过二级市场累计买入本公司股票 6,499,229 股，成交金额为人民币 92,997,071.68 元，成交均价为人民币 14.31 元/股，买入股票数量占公司总股本的 0.77%，锁定期12个月。骨干员工积极参与员工持股计划也侧面反映出员工对公司未来发展前景的认可。

　　基本面：欧洲游低基数下有望逐步复苏，公司一季报业绩较快增长

　　2016年，出境游增速有所承压。其中欧洲游受指纹签2015.10.12实行+暴恐袭击影响，整体增势放缓，仅英国脱欧带来阶段性英镑贬值带来一段时间英国游火爆。综合来看，参考中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2016年欧洲出境游同比增长约6.3%。港澳台在地缘政治因素影响整体仍然承压，亚洲其他区域整体增长仍较乐观，但东南亚部分区域受南海问题等因素影响（泰国国王去世、打击零负团费等），下半年阶段性略有放缓。

　　但是，今年以来，欧洲出境游开始在低基数下出现一定的复苏趋势。根据中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》，2017年一季度，欧洲整体出游同比增长103%，其中东欧、北欧增速最明显从欧航亚太线的数据来看，经过了2016年的承压下滑，法航荷航亚太线以及汉莎航空亚太线今年一季度同比增速也恢复个位数正增长，从一定侧面也有所印证欧线游的复苏趋势。考虑众信旅游以欧洲游业务为主，欧洲线复苏有望对公司业绩增长产生直接推动。

　　具体来看，今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%，且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关，同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。虽然此前市场对收入增速11%有所疑虑，但我们认为毛利率的改善说明公司今年的业务拓展策略更加注重盈利能力的优化，且公司能有效实施上述价格策略也在一定程度上说明行业趋势有所好转。同时，未来公司有望进一步强化目的地均衡策略，目前亚洲线占比已接近40%，有效分散了单一目的地的地域风险。

　　中长期：出境游长期仍然向好，行业集中度有望持续提升

　　虽然近两年受地缘政治以及指纹签、暴恐等因素影响，部分出境游目的地阶段性遇冷。但从中长期来看，中国居民出境游仍然有望持续保持较为良好的增长。首先，对中国免签的国家不断增加，利好中国居民出行。截至2017年1月，持中国普通护照可以有条件免签或落地签前往的国家和地区已达61个，相比去年同期增加9个。并且，继美国、加拿大、新加坡、韩国、日本和以色列之后，澳大利亚也正式加入对华“十年签证”队伍。其次，2016年中国出境游人次达到1.22亿人次，整体居民出境游比例仍然不到10%，其中持有护照的人数明显低于10%，考虑日韩等国20-30%左右的出国率，中长期来看我国居民出境游比例仍有较大提升空间。

　　另一方面，出境游行业集中度仍有望持续提升。经过了近两年出境游市场的波动，出境游行业龙头，尤其是积极全产业链布局的行业龙头，在行业竞争洗牌格局中相对优势日益显现。从国际来看，2011年，Hana旅行社出境游市场份额大约在17%左右，而Mode旅行社出境游市场份额大约10%。同时，从欧洲的情况来看，虽然我们未能获得旅行社出境游业务的市场份额数据，但从欧洲前五大旅行社2008年市场份额来看，五大旅行社占据了欧洲旅游市场43%的市场份额，其中排名第一的途易集团和排名第二的Thomas Cook 在欧洲市场的市场份额分别高达18.60%和13.90%。而国内龙头目前单个市场份额预计仍明显低于10%，在这种情况下，国内出境游龙头未来集中度仍有提升空间。

　　出境综合服务平台全面推进

　　综合来看，公司布局出境综合服务平台的发展目标仍然不变。目前公司出境综合服务平台也在全面推进，出境金融（小额贷、货币汇兑、与玖富投资合作的互联网金融平台等）和移民置业布局已初步形成，后续积极做深做大，相互导流。预计公司后续围绕出境综合服务平台，在既有出境旅游(包括批发、零售及地接乃至部分资源端的出境游全产业链纵深布局)、移民中介（杭州四达）、出国后租房置业（异乡好居）等布局基础上，未来不排除加强教育等方面的布局（包括留学培训、留学中介及国际学校等），打造全方位的出境综合平台。

　　高管增持彰显信心，欧洲游有望稳步复苏+多目的地战略不断推进+行业龙头优势显现，维持中长线“买入”评级

　　我们认为，公司近期股价调整，主要大盘承压以及市场风格转向带来的系统性风险有关。但从目前的情况来看，公司目前股价11.50元已经跌破公司第一期员工持股价14.31 元/股，预计也跌破高管3月增持均价（估算15-16元/股），而高管近日的现价增持也充分体现了其对公司后续发展的信心。

　　预计公司17-19年EPS0.33/0.43/0.55元，对应PE35/27/21倍。经过近期股价调整，公司估值水平已经逐步回归。公司作为国内出境游龙头，虽然短期或有波折，但中长期仍可受益于出境游的持续成长，且公司正在积极打造出境综合服务平台，建议中长线投资者结合欧洲游趋势，逢低战略布局。

　　风险提示

　　自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧；收购扩张及后续整合低于预期。

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