核心观点

　　以低市收率为核心的价值选股模型

　　本报告借鉴美国著名投资人小费雪的投资思路，结合A股的市场状况，推出了适用于A股的低市收率选股模型。小费雪选股的基本思路是：1）选择低市收率的公司；2）从低市收率股票中剔除不良公司，甄别出“超级公司”。

　　静态市收率

　　通过在任意一个时间截面上对比一个行业里不同股票的静态市收率，我们可以找出价值相对被低估的股票。静态市收率因子分层单调性显著，静态市收率从低到高的5个组合的年化收益率为28.94%、27.02%、25.46%、23.20%、19.30%；市收率因子倒数的IC均值达到1.29%，多空组合夏普率达到0.61。

　　相对市收率布林指标

　　相对市收率指个股市收率除以全市场的市收率；通过对比相对市收率与由相对市收率构造移动平均和布林带上下轨的相对关系，我们将股票池分为相对低组合、相对中低组合、相对中高组合和相对高组合，其年化收益率分别为32.17%、26.76%、21.59%、12.75%，分层效果比静态市收率因子更加显著。

　　资产负债率与净利润率

　　我们在实证研究中发现，市收率和净利润率呈正相关（相关强度为2.85），而和资产负债率呈显著的负相关（相关强度-16.06），这说明低市收率的上市公司净利润率较低、而资产负债率普遍较高。这正验证了小费雪的观点：低市收率的股票中存在大量的负债高企、质地较差的“困难公司”。我们需要从低市收率的股票中剔除这部分“困难公司”，甄别出物美价廉的“超级股票”。

　　华泰“强强联合”低市收率选股模型

　　（1） 在每一个截面，选取相对市收率位于相对市收率布林指标下轨的股票集合与静态市收率位于行业0-50%分位数的股票集合的交集；

　　（2） 考察4个辅助指标：指标剔除资产负债率相对行业最高的1/3的股票；剔除净利润增长率为负的股票；选取营业收入增长率相对行业最高的1/3的股票；剔除净利润率相对行业最低的1/3的股票；

　　（3）若股票数量大于50只，则挑选相对市收率比例最高的50只股票。

　　模型在A股实证表现优良，超额收益显著

　　2005年01月到2017年01月，华泰强强联合低市收率选股模型的总收益率为4552.17%，年化收益率为38.02%，夏普率为1.00，最大回撤为64.88%；同期，沪深300年化收益率为11.00%，中证500年化收益率为17.44%。模型与沪深300指数的多空对冲组合年化收益率达到23.70%，夏普率为1.06，最大回撤32.89%；与中证500指数的多空组合对冲年化收益率达到17.79%，夏普率为1.74，最大回撤14.01%。

　　风险提示：模型是对历史规律的总结，不作为直接投资建议。

　　研究员简介