行业与公司

　　福耀玻璃（600660）深度：海外扩张进入收获，玻璃产品价量齐升

（证券分析师：梁超）

　　逻辑：海外扩张进入收获，玻璃产品价量齐升

　　我们认为，公司国外产能最大增量来源在美国，2016年随着代顿、芒山工厂的竣工，标志着公司2014年以来持续投资的北美项目即将进入收获，福耀依托覆盖美国25%汽车玻璃市场的产能布局，有望通过代顿工厂迈入新一轮扩张周期。同时在智能化。消费升级背景下公司ASP逐年提升（年均+5%），玻璃产品价量提升，预期未来维持稳健增速。

　　行业千亿市场空间，福耀市占率仍有望提升

　　我们测算全球玻璃市场2016年规模超过1000亿，2016年福耀汽车玻璃全球市占率22.59%，其中中国市占率60%，美国市占率16%，欧洲市占率9%。我们认为，福耀作为玻璃行业龙头，国内市场格局稳固下，在美国、欧洲地区市场占有率仍有较大提升空间，公司在全球市场份额有望稳步提升。

　　国内产能稳增，海外工厂进入收获

　　国内：当前已建汽车玻璃产能约3000万套，未来提升空间约30%；已建浮法玻璃产能约96万吨，未来提升空间约47%。17年新增苏州汽车玻璃（400万套）和本溪浮法玻璃（45万吨）两大基地（在建中）。美国：16年下半年公司1）550万套汽车玻璃产能竣工（规划新增空间+80%，达产新增空间200%）；2）26万端浮法玻璃产能投产，可完全满足550万套汽车玻璃自配。17年新增德国海德堡包边和俄罗斯浮法玻璃（45万吨）两大工厂规划。我们认为，公司海外建厂式扩张战略已初步成型，并进入收获阶段，期待未来产销爬坡。

　　智能化、消费升级下产品价量齐升

　　智能化、消费升级背景下汽车玻璃单车使用量（天窗+前档）和单车价格（HUD、Low-E）提升。目前福耀拥有安全型、低碳型、集成型三大类玻璃产品，新产品的国内外客户扩展情况乐观。我们认为，随着天窗玻璃渗透率提升、HUD等高附加值产品提高汽车玻璃单价，未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。

　　高分红+稳健增长，给予增持评级

　　公司业绩稳健，是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹（分红率长年维持60%以上），我们预计17/18/19年EPS分别为1.43/1.64/1.89元，对应动态市盈率分别是15.9/13.8/12.0x。首次覆盖，给予“增持”评级。

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