作者：袁煜明/陈冠呈/洪依真

　　投资要点

　　事件:公司发布公告拟推出第一期员工持股计划，计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%，持有人范围为公司（含控股子公司）董监高及核心骨干员工。计划尚处于筹划阶段，存在不确定性。

　　首期员工持股计划彰显公司发展信心。这是公司自2010年上市以来，除13年推出的股权激励计划外，推出的首期员工持股计划，按照公司总股本10%计算，本次计划将持股不超过6870万股，彰显公司对未来发展的信心。本次员工持股将股东、管理层、员工利益绑定，且激励范围包括子公司员工，有助于充分调动各级员工积极性，利于公司长远发展。

　　主业发展良好，顺网游戏平台与91Y手游稳健增长。2017年一季度公司业绩增长42.30%，2016年公司游戏业务实现营业收入6.98亿元，同比增长37.58%，浮云网络营收4.76亿元，同比增长39.18%。游戏平台用户数和付费用户数、人均ARPU全年保持稳健增速。

　　线上线下融合，互动娱乐生态圈渐显成效。通过收购国瑞信安，公司有效扩大了在安全行业的市场份额，同时为互联网娱乐平台的发展巩固了安全基础。除此之外，公司于报告期内完成对汉威信恒的并购，开展ChinaJoy等具有代表性的线下活动。通过这一系列动作，公司泛娱乐平台将进一步实现线上线下融合。互动娱乐生态效应渐显成效。

　　盈利预测及投资建议：我们给予公司2017-2019年EPS分别为：0.99、1.29和1.63元，维持“买入”评级。

　　风险提示：员工持股进展不达预期，泛娱乐生态圈推进不及预期，新项目进展不达预期。

　　报告正文

　　事件

　　公司发布公告，拟推出第一期员工持股计划，计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%，任一持有人持有数量不超过总股本1%。拟通过二级市场（含大宗交易）购买或法律法规允许的其他方式取得。持有人范围为公司（含控股子公司）董监高及核心骨干员工。

　　上述员工持股计划尚处于筹划阶段，从推出到实施尚需经公司董事会和股东大会审议批准，因此需要一定时间，且存在不确定性。

　　点评

　　首期员工持股计划彰显公司发展信心。这是公司自2010年上市以来，除13年推出的股权激励计划外，推出的首期员工持股计划，按照公司总股本10%计算，本次计划将持股不超过6870万股，数额较大，彰显公司对未来发展的强烈信心。本次员工持股将股东、管理层、员工利益绑定，且激励范围包括子公司员工，有助于充分调动各级员工积极性，利于公司长远发展。

　　主业发展良好，顺网游戏平台与91Y手游稳健增长。2017年一季度公司业绩增长42.30%，毛利率80.53%，净利率42.77%，净利率较去年一季度上升8.82个百分点，盈利能力提升。16年全年公司剔除并表后实现净利润内生增长66.63%，我们认为公司浮云91Y和顺网游戏两大平台的增长支持着公司整体的稳健增长。

　　2016年公司游戏业务实现营业收入6.98亿元，同比增长37.58%，浮云网络营收4.76亿元，同比增长39.18%。游戏平台用户数和付费用户数、人均ARPU全年保持稳健增速。此外，公司进一步提高网维大师、云海平台广告资源利用效率，并基于大数据推出精准营销，广告及推广业务也实现增长。

　　线上线下融合，互动娱乐生态圈渐显成效。通过收购国瑞信安，公司有效扩大了在安全行业的市场份额，同时为互联网娱乐平台的发展巩固了安全基础。除此之外，公司于报告期内完成对汉威信恒的并购，开展ChinaJoy等具有代表性的线下活动。投资网鱼信息，提升公司电竞影响力。与余杭区人民政府签署《项目投资框架协议书》，拟牵头建设以产业会展中心、网游主题园区等。通过这一系列动作，公司泛娱乐平台将进一步实现线上线下融合。在经过一系列的战略布局后，公司互动娱乐生态效应渐显成效。

　　盈利预测及投资建议：我们给予公司2017-2019年EPS分别为：0.99、1.29和1.63元，维持“买入”评级。

　　风险提示：员工持股进展不达预期，泛娱乐生态圈推进不及预期，新项目进展不达预期。