投资要点
证监会新闻发言人在2017年5月19日的新闻发布会上首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。监管去通道决心明确，券商资管规模短期面临压力。通道业务收入约占总资管收入的20-30%，去通道对券商业绩影响有限。从长期来看，券商资管转型任重而道远。
事件：证监会新闻发言人于2017年5月19日新闻发布会上首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。发言人强调，证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。各资产管理人应审慎开展业务，珍惜名誉，取信于投资者、取信于市场，切实履行投资管理及合规风控的主体责任。
监管去通道决心明确，券商资管短期承压。自去年以来监管机构已多次发文提高券商、基金及基金子公司开展通道业务的门槛。2016年7月18日正式实施《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，旨在通过降低杠杆，规范结构性产品开发及销售，并抬高通道类资管计划的门槛，鼓励主动管理。但从一季度的数据来看，券商定向资管（大多为通道业务，包含小部分主动管理）仍保持约10%的增速，去通道化效果尚不明显。但此次证监会首提明确禁止通道业务，相当于再次重申并强调去通道化的决心，我们认为券商资管规模短期面临巨大压力。
通道业务收入贡献较少，去通道对券商业绩影响有限。尽管通道业务规模占总资管规模的60-70%，但由于通道费率仅万分之五到千分之一，因此通道业务收入贡献有限，我们预计券商通道收入约占总资管收入的20-30%。考虑到目前券商资管收入占比约10%，去通道对券商业绩影响有限。
存量业务未受影响，证券投资约占通道业务15%，去通道对二级市场影响有限。对于存量通道业务，目前监管层并未明确表示清理，我们预期对未到期存量业务没有影响。2016年通道业务主要投向票据（占比13%）、银行委托贷款（占比14%）、信托贷款（占比12%）、资产收益权（占比14%）等，而证券投资占比约在15%左右，对二级市场冲击较为可控。
去通道短期阵痛，长期转型任重道远。在监管层当前去通道、控杠杆、防嵌套的明确立场下，券商资管的转型压力不容小觑。提高主动管理规模逐渐成为证券行业内共识。但目前业内各券商的资管业务结构差异较大，对于通道业务占比很高的券商资管而言，短期阵痛不可避免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型，资管业务实质性转型迫在眉睫。
从中长期来看，仍看好行业转型，券商股估值触底，配置最佳时机！中长期来看，仍看好行业转型，单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面仍值得期待。2017年5月19日，券商股平均估值在1.7xPB，部分大型券商估值低至1.2-1.3x PB，我们认为券商股在经过了较长时间的调整后，估值触底，处于配置的最佳时机！
重点推荐：1）超低估值大型券商，17年业绩确定性较强：华泰证券、广发证券、招商证券；2）互联网金融，定增倒挂，具有主题性机会：国金证券。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
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