【广发策略】我们究竟在等待什么?——周末五分钟全知道(5月第4期)
2017-05-21 19:17:00 来源:搜狐财经

  1本周策略观点

本周值得关注的变化有:1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌32.15%,相比上周继续下降;2、本周国内工业品价格涨跌互现,海外大宗品价格普遍继续反弹;3、本周两融余额较上周微升0.24%至8844亿元,大小非净减持0.54亿元。

  二季度以后市场走弱,对于未来的市场反弹,大家都喜欢用“等待”二字;今年以来对消费龙头股的“抱团”特征明显,对于“抱团”瓦解的时间,大家也喜欢用“等待”二字。

  但是“等待”的内涵是什么?究竟要等待什么样的信号?就此问题,我们的看法是:

1、对经济数据的等待——到底是“复苏证实”对股市好还是“复苏证伪”对股市好?——我们认为“复苏证伪”反而对股市更有利。在今年一季度股市表现较强的时候,当时大家的共识是:二季度的股市表现要看经济数据的验证——如果数据验证“复苏证实”那股市还能涨,如果“复苏证伪”那股市就会跌。而近期发布的宏观数据已开始走弱,股市也跌了不少。这表面看起来是“复苏证伪”的逻辑凑效了,但实际上真正经历了这段时期股市波动的投资者心里应该都清楚,其实二季度以后的股市下跌和“复苏证伪”似乎没有太大的关系,更主要还是受到金融监管突然加强的负面冲击。而接下来经济数据的验证还重要吗?我们认为还是重要,只不过逻辑要和一季度大家的共识颠倒一下——接下来经济数据并不是越强越好,反而是越弱越好。原因在于:首先,受统计规则的影响,目前大部分的宏观经济数据反映的还是传统产业的景气状况,如果“复苏证实”那意味着是“旧经济的新周期”,但其实A股投资者已经对传统产业的周期性改善失去了兴趣,更关注是其长期结构调整的效果(去年讲“供给侧改革”长期逻辑的周期股表现较好,但今年出现短期业绩改善的周期股表现却不好);其次,如果宏观数据比较好,对监管层来说意味着“金融去杠杆”有了更厚的安全垫,反而可能进一步加大监管力度,进而冲击到全市场的流动性。反过来再看,如果接下来经济数据超预期回落造成“复苏证伪”,一方面这才能倒逼传统产业真正去落实“供给侧改革”,另一方面这还会动摇到今年“稳是主基调”的调控目标,又能倒逼监管层再出台一些“稳增长”的措施,缓解投资者对政策收紧的恐慌,反而对股市环境有利。

  

2、对监管政策的等待——到底什么时候才算监管政策“靴子落地”?——我们认为是在从“督查”到“整改”过渡的阶段。对于金融监管政策,大家总有一种“看不到尽头”的感觉,都很关心这个“去杠杆”究竟要去到什么程度才算完成?根据银监会的要求,目前正处于商业银行“自查”阶段,因此我们本以为正在“自查”的商业银行应该对这些情况最为了解。但当我们与他们进行交流的时候却发现,他们自己也是一头雾水,根本不清楚目前已经发的产品哪些是合规,哪些是不合规的,结果现在只好“一刀切”,对一些委外投资不管合不合规先赎回再说,对一些难以界定的理财产品到期之后也不敢再续作。这说明“可怕的不是去杠杆,而是对去杠杆的恐惧”,在这种“恐惧”下,商业银行容易“矫枉过正”,导致目前出现持续的资金紧张和利率上行的局面。而要消除这种“恐惧”,就需要监管层进一步制定细则,明确划分“合规”和“不合规”的界限。根据银监会的要求,在6月12日商业银行“自查”结束之后,还有一个“督查”阶段,“督查”结束之后是“整改”,而相应的细则应该就会在从“督查”到“整改”过渡的阶段出台,这才能算是真正的“靴子落地”,届时应该能有效缓解市场对“去杠杆”的恐惧心理。

  

3、对“抱团瓦解”的等待——到底出现什么信号才会看到对消费龙头股“抱团”的瓦解?——我们认为是看到上文的“两个等待”发生之后。对于消费龙头“抱团”究竟什么时候瓦解的问题,我们在前期已经出了系列报告进行阐述,尤其是上周周报我们和A股历史上三次“弱市抱团”进行比较之后发现,这一次“抱团”和以前有很大的不同——过去三次“抱团”大家抱的是“高成长性”,即那些不同时代背景下最强的“成长股”是大家“抱团”的对象,因此过去三次“抱团”瓦解的根本原因都在于对这些板块高成长性的预期被打破;而这一次“抱团”大家抱的是一种“高确定性”,即当宏观环境和政策环境面临高度不确定性的时候,那些稳定增长的龙头公司反而获得了“确定性溢价”,因此这次“抱团”的瓦解可能不会是因为龙头公司业绩的证伪,而是因为宏观环境或者政策环境的不确定性降低。那什么情况才算“不确定性降低”呢?本文的前两部分阐述的“两个等待”刚好一个是针对宏观经济环境,一个是针对政策环境,在这“两个等待”发生之后,应该就能显著降低中长期的宏观不确定性——总而言之,我们认为“确定性溢价”已经使消费龙头股出现了“估值泡沫化”,但是要在短期内看到泡沫的破裂似乎又很难,需要上文的“两个等待”发生之后,对消费龙头抱团瓦解的“等待”应该也就会兑现。

  

  2

  本周主要变化

  2.1 中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2017年05月19日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌32.15%,相比上周的-31.43%继续下降,30个大中城市房地产成交面积月环比上升1.75%,月同比下降32.44%,周环比下降22.28%。

国家统计局数据,1-4月房地产新开工面积4.82亿平方米,累计同比上涨11.09%,相比上期增速下降0.50%,4月单月新开工面积1.67亿平方米,同比上涨10.14%;1-4月全国房地产开发投资27731.58亿元,同比名义增长9.28%,相比上期增速加快0.14%,4月单月新增投资同比名义增长9.62%;1-4月全国商品房销售面积4.17亿平方米,同比增长15.67%,相比上期增速减缓3.82%,4月单月新增销售面积同比上升7.75%。

国家统计局数据,4月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨9.60%(前值10.00%),其中一线城市同比上涨14.40%(前值16.90%),二线城市同比上涨13.70%(前值15.20%),三线城市同比上涨7.30%(前值7.00%);4月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.70%(前值0.70%),其中一线城市环比上涨0.40%(前值0.60%),二线城市环比上涨0.50%(前值0.60%),三线城市环比上涨0.80%(前值0.80%)。

汽车:中国汽车工业协会数据,4月商用车销量36.2万辆,同比上升5.26%;乘用车销量172.2万辆,同比下降3.68%。乘联会数据,5月第2周乘用车零售销量同比下降8%,较5月第1周的-1%有所下降。

港口:4月沿海港口集装箱吞吐量为1735.42万,高于前值1724.95,同比上涨6.61%。

  中游制造

钢铁:本周钢价涨幅明显,预计下周钢价偏强运行。本周钢材价格均上涨,螺纹钢含税均价本周大涨4.53%至3738.00元,冷轧含税均价涨2.56%至3770.00元。本周钢材总社会库存下降5.60%至1070.2661万吨,螺纹钢社会库存减少8.33%至432.62万吨,冷轧库存跌1.61%至111.2061万吨。本周钢铁毛利率均上涨,螺纹钢涨3.32%至18.62%,冷轧涨2.61%至-4.30%。截至5月19日,螺纹钢期货收盘价为3244元/吨,比上周上升10.30%。4月粗钢产量7277.70万吨,同比上涨4.90%;累计产量27387万吨,同比上涨4.60%。

水泥:本周全国水泥市场价格震荡下行,环比跌幅为0.1%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.09%至355.0元。其中华东地区均价环比上周涨1.59%至364.29元,中南地区跌1.39%至355.83元,华北地区保持不变为375.0元。

化工:化工品价格保持平稳,价差上行。国内尿素涨0.67%至1494.29元,轻质纯碱(华东)涨1.23%至1529.29元,PVC(乙炔法)涨0.44%至5700.00元,涤纶长丝(POY)涨1.15%至7425.71元,丁苯橡胶跌3.05%至11800.00元,纯MDI涨0.42%至25750.00元,国际化工品价格方面,国际乙烯跌4.70%至1012.86美元,国际纯苯涨5.55%至757.07美元,国际尿素稳定在200.00美元。

  发电量:4月发电量同比增长5.40%,低于前值7.20%。

  上游资源

煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格下跌,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨0.76%至579.15元,太原古交车板含税价跌3.57%至1350.00元,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌3.79%至568.00元;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加0.93%至594.50万吨,港口铁矿石库存增加1.08%至13942.00万吨。

国际大宗:WTI本周涨5.20%至50.33美元,Brent涨6.04%至53.36美元,LME金属价格指数涨2.17%至2774.60,大宗商品CRB指数本周涨1.86%至185.08;BDI指数本周跌5.72%至956.00。

  2.2股市特征

股市涨跌幅:上证综指本周涨0.23%,行业涨幅前三为采掘(4.74%)、食品饮料(4.16%)和综合(3.00%);涨幅后三为非银金融(-0.77%)、银行(-1.97%)和建筑装饰(-2.31%)。

动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周19.19倍上升到本周19.35倍,PB(LF)从上周1.90倍上升到本周1.92倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周31.63倍上升到本周32.15倍,PB(LF)从上周2.47倍上升到本周2.51倍;创业板本周PE(TTM)从上周50.60倍上升到本周51.72倍,PB(LF)从上周4.38倍上升到本周4.49倍;中小板本周PE(TTM)从上周40.50倍上升到本周41.11倍,PB(LF)从上周3.61倍上升到本周3.67倍;A股总体总市值较上周上升0.79%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.63%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.68上升到本周1.70;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.94上升到本周4.04;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.01上升到本周3.08。本周股权风险溢价上周的-0.49%下降到本周-0.51%,股市收益率从上周的3.16%下降到本周3.11%。

基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为58.06亿份,上周为亿26.90亿份;本周基金市场累计份额净增加5.05亿份。

融资融券余额:截至5月18日周四,融资融券余额8844.25亿,较上周上升0.24%。

新增A股开户数:中登公司数据显示,截至5月12日,当周新增投资者数量31.38万,相比上周的23.56万有所上升。

证券市场交易结算资金:截至5月12日,证券市场交易结算资金余额1.25万亿,相比上周增加1.66%。

限售股解禁:本周限售股解禁475.43亿元,预计下周解禁249.12亿元。

大小非减持:本周A股整体大小非减持0.54亿,本周减持最多的行业是机械设备(-7.71亿)、商业贸易(-2.11亿)、电气设备(-1.56亿),本周增持最多的行业是传媒(8.09亿)、有色金属(1.9亿)、通信(1.42亿)。

AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降为119.17,上周A/H股溢价指数为120.59。

  2.3 流动性

央行本周共进行了6笔逆回购操作,总额为4100亿元;有8笔逆回购到期,总额为2500亿元;共进行了1笔国库现金定存(3个月)操作,总额为800亿元;有1笔MLF到期,总额为1795亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)605亿元资金。截至2017年5月19日,R007本周下跌6.80BP至3.09%,SHIB0R隔夜利率下跌7.61BP至2.715%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬,长三角涨25.00BP至4.25%,珠三角涨25.00BP至4.30%;期限利差本周下跌4.19BP至0.14%;信用利差下跌7.43BP至1.31%。

  2.4海外

美国:周一公布美国5月纽约联储制造业指数-1.00,低于预期值7.30和前值5.20;周二公布美国4月新屋开工117.20万户,低于预期值126.00万户和前值121.50万户;周二公布美国4月营建许可122.90万户,低于预期值127.00万户和前值126.00万户;周二公布美国4月工业产出环比1.00%,高于预期值0.40%和前值0.50%;周四公布美国5月费城联储制造业指数38.80,高于预期值18.50和前值22.00;周四公布美国4月谘商会领先指标环比0.30%,低于预期值和前值0.40%。

欧元区:周二公布欧元区一季度GDP季环比初值0.50%,与预期值和前值持平;周二公布欧元区一季度GDP同比初值1.70%,与预期值和前值持平;周二公布英国4月CPI环比0.50%,高于预期值和前值0.40%;周二公布英国4月CPI同比2.70%,高于预期值2.60%和前值2.30%;周二公布英国4月核心CPI同比2.40%,高于预期值2.30%和前值1.80%;周二公布德国5月ZEW经济现况指数83.90,高于预期值82.00和前值80.10;周二公布德国5月ZEW经济景气指数20.60,低于预期值22.00,高于前值19.50;周二公布法国4月调和CPI同比终值1.40%,与预期值和前值持平;周三公布欧元区4月CPI同比终值1.90%,与预期值持平,高于前值1.50%;周三公布英国3月三个月ILO失业率4.60%,低于预期值和前值4.70%;周三公布英国4月失业金申请人数变动1.94,低于前值2.55;周三公布意大利3月贸易帐54.18亿,高于前值18.84。

日本:周三公布3月核心机械订单环比1.40%,低于预期值2.50%和前值1.50%;周三公布3月工业产出环比终值-1.90%,高于前值-2.10%;周四公布日本一季度实际GDP年化季环比初值2.20%,高于预期值1.70%和前值1.20%;周四公布日本一季度实际GDP季环比初值0.50%,与预期值持平,高于前值0.30%。

本周海外股市:标普500本周跌0.38%收于2381.73点;伦敦富时涨0.48%收于7470.71点;德国DAX跌1.03%收于12638.69点;日经225跌1.47%收于19590.76点;恒生涨0.07%收于25174.87。

  2.5宏观

外汇占款:4月末央行口径外汇占款21.6万亿元人民币,较上月减少419.98亿元,连续18个月下降。

4月经济运行数据:

工业增加值:4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.5%,比3月份放缓1.1个百分点;经季节调整后,4月份规模以上工业增加值环比增长0.56%。1-4月份,规模以上工业增加值同比增长6.7%,低于前值6.8%。

全国固定资产投资:2017年1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)144327亿元,同比增长8.9%,增速比1-3月份低0.3个百分点。

民间固定资产投资:2017年1-4月份,民间固定资产投资88053亿元,同比名义增长6.9%,增速比1-3月份低0.8个百分点。

社会消费品零售总额:2017年4月份,社会消费品零售总额27278亿元,同比增长10.7%。2017年1-4月份,社会消费品零售总额113102亿元,同比增长10.2%。

  3下周公布数据一览

下周看点:中国4月规模以上工业企业利润同比;美国4月商品贸易帐、美国一季度实际GDP年化季环比修正值;欧元区5月制造业PMI初值;英国一季度GDP同比初值;日本4月未季调商品贸易帐、日本4月全国CPI同比

5月22日周一:日本4月未季调商品贸易帐

5月23日周二:美国5月Markit制造业PMI初值、美国4月新屋销售;欧元区5月制造业PMI初值;德国5月制造业PMI初值、德国5月IFO商业景气指数;法国5月制造业PMI初值

5月24日周三:美国4月成屋销售总数年化;日本5月制造业PMI初值

5月25日周四:美国4月商品贸易帐;英国一季度GDP季环比初值、英国一季度GDP同比初值;意大利3月工业订单同比

5月26日周五:美国一季度实际GDP年化季环比修正值、美国4月耐用品订单环比初值、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值;日本4月全国CPI同比、日本4月全国核心CPI(除生鲜食品)同比、日本5月东京核心CPI(除生鲜食品)同比

5月27日周六:中国4月规模以上工业企业利润同比

  我们的前期观点请参考以下报告:

  【广发策略】从历史上三次“抱团”得到的经验——周末五分钟全知道2017-5-14

  【广发策略】等待强监管的对冲措施——周末五分钟全知道2017-5-7

  【广发策略】消费抱团结束的信号是什么?——周末五分钟全知道2017-4-23

  【广发策略】当前和2013年的异同——周末五分钟全知道2017-4-16

  【广发策略】消费龙头到底贵不贵?——周末五分钟全知道2017-3-26

  【广发策略】市场还不具备大幅调整的条件——周末五分钟全知道2017-3-19

  【广发策略】基本面和流动性的赛跑——周末五分钟全知道2017-3-5

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