非银一周观点

　　从路演和交流情况来看，目前金融监管政策成为市场投资非银金融板块的重要因素。本周证监会和保监会再次重申后续将维持严监管态势，虽短期将一定程度影响非银金融板块的风险偏好，但从长期来看，有利于行业风险出清，利于行业长期发展和竞争格局的优化。

　　本周保监会下发《关于进一步加强人身保险公司销售管理工作的通知》等政策，虽短期对保费增速有一定影响，但有利于加速行业回归保障功能、提升保险公司盈利能力。而且从基本面情况来看，三季度投资端再配置压力的减小以及后续准备金贴现率拐点的到来将驱动保险行业基本面的持续改善，利率曲线上移对保险公司的基本面利好将得到验证。我们认为保险的投资机会将从“逻辑驱动”（利率上升，投资端改善）变为“基本面超预期驱动”，下一步基本面的差异会逐步体现，首推投资拐点最早到来、负债拐点更为明显的中国平安。

　　券商板块目前估值已经进入到安全边际极高区域，尽管本周证监会再次处罚了相关金融机构，目前的监管态势是落实前期已经出台的各项政策，行业目前也没有新增的业务风险，股价也已经充分反映。从性价比角度来看，目前位置建议增持券商板块，我们推荐国金证券/华泰证券/国元证券/兴业证券。

　　尽管一季度的不良生成有所放缓，但由于不良资产行业总量较大并且行业分散整合空间极大，我们依然看好其中的优质民营AMC，首推摩恩电气。

　　综上，我们推荐的标的如下：保险板块：中国平安/中国太保/新华保险；券商板块：国金证券/国元证券/兴业证券；金控&多元金融：摩恩电气/爱建集团/国盛金控/经纬纺机/五矿资本。

　　下周推荐标的：

　　保险：中国平安/中国太保/新华保险

　　券商：国金证券/国元证券/兴业证券

　　金控&多元金融：摩恩电气/爱建集团/国盛金控/经纬纺机/五矿资本

　　本周重要数据

　　1.本周股基日均交易量为4,883.73亿元（上周4,909.97亿元）；2017年两市股基累计成交444,419.33亿元。

　　2.保证金余额：截至2017年5月12日，证券市场交易结算资金余额达到12,467亿元（5月5日12,264亿元）。

　　3.投行业务：截至2017年5月19日，IPO、定增和配股承销规模分别为1,056.44亿元、6,042.53亿元、48.52亿元，股权融资规模同比下降3.52%；企业债、公司债和可转债融资规模分别为645.40亿元、3,367.04亿元和310.57亿元，核心债券融资规模同比下降43.35%。

　　4.融资融券：截至2017年5月18日，融资融券余额8,844.25亿（5月11日8,876.71亿），其中融资余额8,797亿元，融券余额47亿元。目前融资融券余额占A股流通市值的比例为1.72%。

　　5.股权质押：截至2017年5月19日，全年质押业务总规模（按抵押标的市值计算）13,499.32亿元，其中券商所做的股权质押业务为8,182.60亿元，占比60.61%。存量看，市场未解押股权质押达到13,132亿元，其中券商未解押股权质押达到7,939.99亿元，占比为60.46%。

　　6.保险数据：保险行业2017年3月数据：1）原保费收入累计15,866.02亿元，同比+32.45%（前值+31.27%），其中财产险2635.20亿元，同比+12.69%（前值+10.35%），人身险13,230.80亿元，同比+37.24%（前值+35.41%）。2）总资产16.18万亿元，较年初+7.04%（前值+5.56%），净资产1.72万亿元，较年初-0.18%（前值+2.71%）。其中产险公司总资产2.47万亿元，较年初+4.13%（前值+3.42%），寿险公司12.66万亿元，较年初+1.83%（前值+0.17%）。3）保险资金余额较2016年12月底增加6,825.69亿元，在总资产中占比由2016年12月88.58%下降至86.97%。其中银行存款2.36万亿元，占比较上月-854bps（前值-105bps），债券4.64万亿元，占比较上月+278bps（前值+49bps），股票和基金1.79万亿元，占比较上月-25bps（前值+11bps），其他投资5.28亿元，占比较上月+647bps（前值+45bps）。

　　7.上市险企：1）2017年3月底中国人寿保费收入2,462亿元，同比+22.1%（前值+19.66%），市场份额18.61%（前值18.53%）；平安寿保费收入1514.7亿元，同比+42.0%（前值+39.97%），市场份额11.45%（前值11.90%）；太保寿保费收入749.2亿元，同比+43.1%（前值+47.56%），市场份额5.66%（前值5.23%）；新华保费收入372.5亿元，同比-20.0%（前值-29.59%），市场份额2.82%（前值2.30%）。2）2017年3月底平安财保费收入536.6亿元，同比+23.2%（前值+21.09%），市场份额20.36%（前值21.60%）；太保财保费收入262.7亿元，同比+1.8%（前值+1.30%），市场份额9.91%（前值10.28%）。

　　本周行业动态

　　1.【保监会发文规范人身险产品开发 万能险不得以附加险形式出现】保监会已于近日下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，明确万能型保险产品、投资连结型保险产品设计应提供不定期、不定额追加保险费，灵活调整保险金额等功能。同时，保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。（中国证券网）

　　2.【保监会：进一步加强对创新业务和交叉领域的监管】保监会印发《关于2017年继续开展打击损害保险消费者合法权益行为“亮剑行动”的通知》，着力整治因营销失信、数据失真等市场乱象造成的损害保险消费者合法权益行为，将对近两年保险消费投诉考核排名靠后的公司开展专项检查，同时进一步加强对创新业务和交叉领域的监管，在规范保险公司销售行为的基础上，将违规销售行为的检查对象延伸至银行类兼业代理机构，规范中介渠道的保险销售业务。（财联社）

　　3.【央行成立金融科技委员会：将积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段】中国央行近日成立金融科技（fintech）委员会，旨在加强金融科技工作的研究规划和统筹协调。央行表示，将组织深入研究金融科技发展对货币政策、金融市场、金融稳定、支付清算等领域的影响，切实做好我国金融科技发展战略规划与政策指引；强化监管科技（regtech）应用实践，积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段，提升跨行业、跨市场交叉性金融风险的甄别、防范和化解能力。（财联社）

　　4.【银监会：今年将加快对银行股东代持、资管业务等重点领域立法工作】银监会近日印发《2017年立法工作计划的通知》。通知要求，立法工作要把防控金融风险放到更加重要的位置；通知称，要针对突出风险，及时弥补监管短板，排查监管制度漏洞，完善监管规制，加快对银行股东代持、资管业务、理财业务等重点领域的立法工作。根据立法工作计划，今年银监会希望完成46项立法项目，包括制定《商业银行破产风险处置条例》、《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》，修订《商业银行表外业务风险管理指引》等。（财联社）

　　5.【央行：同意中国外汇交易中心等开展香港与内地债券通】央行同意中国外汇交易中心等开展香港与内地债券通，债券通正式启动时间将另行公告。债券通初期先开通北向通，未来适时研究扩展至南向通。北向通没有投资额度限制。初期拟采用成熟市场普遍采用的做市机构交易模式，可以有效降低境外投资者的交易对手方风险，在市场发生波动时亦可较好地吸收流动性冲击、稳定市场。下一步拟签署监管合作备忘录。（财联社）

　　6.【新华社：治保险乱象需扎牢监管篱笆】新华社发文称，在“可乘之机”面前，部分保险机构从产品端和资产端两端“钻空子”，一方面在自己没有真正销售能力的情况下，借助外部渠道销售大量短期高收益率产品，短时间内做大规模并实现资产迅速膨胀。另一方面，控股股东一开始就把设立保险公司定位为“融资平台”，为主导投资决策，通过交叉持股、层层嵌套，掩盖真实股权结构，形成“一股独大”“家族控制”，把保险资金投资到一些不相干的行业。保监会将重点加强对创新业务和交叉领域的制度完善，防止监管套利，对取消、简化的审批项目加快完善监管规则，在放开前端的同时管住管好后端，用制度的卡尺对违规行为进行约束，以规则的红线为灰色地带竖起围墙。（新华社）

　　7.【保监会拟要求险企自查自纠销售合规情况】保监会近日向个别保险公司下发《关于进一步加强人身保险销售管理工作的通知（征求意见稿）》，征求相关公司的意见。《通知》要求，各人身保险公司应当立即对2016年以来公司销售管理合规情况开展自查自纠，重点针对产品管理、信息披露、销售宣传、客户回访、续期服务和投诉处理等业务环节，排查相关经营行为是否依法合规、内控制度是否健全有效、信息资料是否真实完整，对“返还型健康险被叫停”、“部分重大疾病将列为免责病种”等捏造散布虚假信息的炒作行为和销售违规问题开展全面清查和责任追究。（中国证券网）

　　8.【银行理财穿透登记再细化：不得按投资比例拆分登记】银行业理财登记托管中心发布《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》，要求各银行业金融机构尽快完善理财投资业务和登记工作制度，并且在全国银行业理财信息登记系统中真实、准确、完整、及时地登记底层基础资产和负债信息。此举意在落实银行业理财业务穿透管理的要求，全面、及时掌握理财资金投向，防范理财业务风险。《通知》要求，对于银行理财资金购买各类资产管理计划，以及通过与其他金融机构签订委托投资协议的方式进行投资的情况，必须通过理财登记系统对底层基础资产或负债进行登记。（财联社）

　　9.【证券日报头版：IPO审核现三大新变化 带病申报难逃法眼】在今年的IPO审核中出现三大新变化：审核提速、问询细化、过会率下降。在资本市场依法监管、从严监管、全面监管的思路下，严控拟IPO企业的审核质量已成监管常态，“带病申报”终将难逃发审委的“法眼”。严管和严审，“一内一外”两个方向的政策不仅有为IPO从严把关之意，而且也给予了市场信心，提高新股的发行质量。（证券日报）

　　10.【证监会：机构不得存在让渡管理责任的通道业务】证监会新闻发言人张晓军表示，各证券基金管理机构从事资管业务要坚持资管业务本源，审慎勤勉履行管理人职责，不得存在让渡管理责任的通道业务，希望资管管理人审慎开展业务，取信于投资者，切实履行合规风控等主体责任，证监会将对经营混乱，合规失效、风险外溢的机构从严监管。（财联社）

　　本周公司公告

　　1.汉鼎宇佑（300300）：公司拟自筹资金收购上海沃势文化传播有限公司100%股权，全权益评估价值为6亿元。

　　2.国投安信（600061）：公司聘任段文务先生为公司总经理。

　　3.东方证券（600958）：公司披露2017年度非公开发行A股股票预案第二次修订稿。

　　4.宝硕股份（600155）：控股子公司华创证券因国联安基金管理有限公司起诉华创证券缔约过失责任纠纷一案，收到应诉通知书。

　　5.华鑫股份（600621）：公司披露对外投资公告，对华鑫证券增资12.7亿元。

　　6.西水股份（600291）：子公司天安财险2017年1-4月保费收入为50.20亿元。

　　7.东方财富（300059）：公司2016年募集配套资金之非公开发行的股份解除限售，共246,406,567股（占总股本5.77%），上市流通日为2017年5月17日。

　　8.太平洋（601601）：子公司太平洋人寿/财险2017年1-4月保费收入为826.58亿元/ 345.77亿元。

　　9.*ST智慧（601519）：公司控股股东张长虹先生将其所持有的本公司无限售条件流通股份3000万股（占总股本1.51%）质押，作为对前期股票质押式回购交易的补充质押。

　　10.中国人寿（601628）：公司2017年1-4月保费收入为2,684亿元。

　　11.国元证券（000728）：公司披露2016年年度权益分派实施公告，以公司现有总股本19.64亿股为基数，向全体股东每10股派3元人民币现金；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　12.华鑫股份（600621）：公司完成重大资产置换（置入华鑫证券66%股权）以及非公开发行股票购买华鑫证券26%股权事项，并完成募集12.72亿元配套资金。

　　13.第一创业（002797）：持有公司5%以上股份的股东华熙昕宇分别于2017年5月15日、16日将其所持本公司的51,250,000股股份（占总股本15.19%）补充质押，能兴控股于2017年5月16日将其所持本公司的10,450,000股股份（占总股份5.62%）补充质押。

　　14.华西股份（000936）：审议并通过股票期权激励计划行权价格调整方案，期权价格由8.06元/股调整至7.94元/股。因计划的第一个行权期行权条件已满足，公司4名激励对象自本公告日起至2018年4月29日止可行权120万份股票期权。

　　15.西南证券（600369）：公司收到《中国证券监督管理委员会行政处罚决定书》。证监会责令公司改正，没收业务收入100万元，并处以500万罚款。

　　16.五矿资本（600390）：公司股东大会审议通过董事会选举事项，并对内部组织机构进行调整。

　　17.申万宏源（000166）：公司所属全资子公司申万宏源证券有限公司将其所持有的子公司宏源期货有限公司100%的股权转让至公司持有。这一股权变更获得证监会核准。

　　18.爱建集团（600643）：因举牌方涉及后续工作的相关文件尚不齐备，相关内容仍需进一步核查，公司股票自2017年5月18日起继续停牌。

　　19.国金证券（600109）：由于公司2016年年度利润分配方案的实施，公司非公开发行股票发行价格由14.30元/股调整为14.25元/股。除上述调整外，本次非公开发行股票的其他事项均无变化。

　　20.招商证券（600999）：公司189,727,058股非公开发行限售股上市流通，上市流通日期为2017年5月31日。

　　21.九鼎投资（600053）：公司收到上交所对2016年年度报告的事后审核问询函。

　　22.第一创业（002797）：公司披露了关于回复深圳证券交易所问询函的公告；关于公司股票交易异常波动的停牌核查工作已经结束，公司股票自2017年5月19日（星期五）开市起复牌；公司实施2016年权益分派方案，以公司现有总股本2,189,000,000股为基数，向全体股东每10股派0.40元人民币现金。

　　23.汉鼎宇佑（300300）：公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》。

　　24.天茂集团（000627）：公司披露关于非公开发行股票会后事项的说明。

　　25.越秀金控（000987）：公司收到证监会对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件的《反馈意见》，并做出回复。

　　26.新力金融（600318）：鉴于重大事项尚在核实中，经公司申请，公司股票自2017年5月19日起继续停牌。

　　27.钱江水利（600283）：2017年5月9日至2017年5月18日，控股股东中国水务的全资子公司钱江硅谷通过上海证券交易所集中竞价系统累计增持了公司股份3,529,945 股（占公司总股本的1%）。

　　28.浙江东方（600120）：鉴于公司已实施2016年年度权益分派事项，公司对发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的发行价格和发行数量进行调整。

　　29.摩恩电气（002451）：公司已完成对摩恩租赁的第一期增资，增资规模为7,900万元（占摩恩租赁总股本的99.28%）。

　　30.熊猫金控（600599）：公司收到上海证券交易所《关于对熊猫金控股份有限公司2016年年度报告的事后审核问询函》。

　　31.国海证券（000750）：公司收到证监会《限制业务活动、责令增加内部合规检查次数事先告知书》；公司接到第一大股东广西投资集团通知，广西投资集团坚定不移地支持国海证券的发展，将按照原增持计划，在原实施期限内增持公司股份至总股本的2%；并计划在二级市场进一步增持不超过总股本2%公司股份，全部累计增持股份不超过公司总股本的4%，实施期限为自2017年5月19日起的12个月内，增持不设定价格区间。

　　32.国盛金控（002670）：公司重要子公司国盛证券第三届董事会、监事会改组工作完成。

　　33.申万宏源（000166）：公司终止与特定对象签署的附生效条件的股份认购协议；并对非公开发行A股股票方案（发行对象、发行价格及定价原则、发行数量、限售期及募集资金投向）进行调整。

　　34.*ST智慧（601519）：公司就原告43名自然人诉证券虚假陈述责任纠纷一案，收到《民事裁定书》，法院裁定撤回原告诉讼请求；公司就原告21名自然人诉证券虚假陈述责任纠纷一案，收到法院发来的《应诉通知书》。

　　35.新力金融（600318）：公司股东大会审议通过《关于参与投资设立省属国有地方资产管理公司的议案》。

　　36.爱建集团（600643）：公司收到上交所下发的《关于爱建集团举牌相关信息披露事项的监管工作函》。

　　37.方正证券（601901）：公司设立公益基金会，确定对外捐赠额度上限为公司合并报表口径上一年度净利润的2%。

　　国泰君安非银金融团队报告集汇总

保险板块

　　①海内外商业模式探究

变革已至，未来正来——我国寿险公司提升死差和费差获取能力路径思考

海外保险全景图——美、日、英、台寿险发展及保险公司股价和估值研究

大变革前夜——日本寿险业研究及我国寿险业发展前瞻思考

盈利模式暂难变，行业格局正分化——从盈利模式剖析到CRIA模型构建和详解

利率下行路漫漫，投资稳中求突破——经济和利率下行背景下美国寿险公司基本面研究

错位竞争，各自精彩——互联网浪潮下传统和专业互联网保险公司发展模式研究

借产品之优，起“相互”之风——我国相互保险发展展望

　　②行业发展趋势分析

寿险公司会计利润：高筑墙，广积粮——保险基本面解密系列之四

财险投资型保险：增长较快，业务集中——保险基本面解密系列之三

投资收益率：边际改善，但有限——保险基本面解密系列之二

负债成本：下降才是硬道理——保险基本面解密系列之一

股票投向稳健，投资行为或受偿二代影响——保险公司最新持股情况及偿二代对股票投资影响分析

举牌解惑篇：六大问题直击内心最深疑惑——“金融进化论”系列之保险篇（四）

监管篇：偿二代，险企监管新起点——“金融进化论”系列之保险篇（三）

举牌篇：中小保险公司的突围之路——“金融进化论”系列之保险篇（二）

权益投资篇：空间仍较大，结构多元化——“金融进化论”系列之保险篇（一）

　　③行业经营近况

盈利模式定成败——2017年一季报业绩综述

盈利模式变革开启，优质公司价值将重估——2016年年报业绩综述

业务持续优化，准备金补提仍有压力——2016年三季报业绩综述

谋求转型，聚焦保障——2016年半年报业绩综述

不必过于纠结账面利润的大幅下滑——上市保险公司中报业绩大幅负增长，怎么看？

券商板块

　　①海内外商业模式探究

原力待醒：中国证券业转型下一站——寻找中国非银金融的Alpha系列之一

资管的四个未来——寻找中国非银金融的Alpha系列之二

互联网券商的4.0时代——转型新金融系列报告之一

　　②行业热点问题深度分析

寻揽资产，回归本源——证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见事件点评

监管改革防范系统风险，牌照价值仍不改——“新体系，新方向”系列之一

　　③行业经营近况

峰回路转，行则将至——券商行业2016年报和2017年1季报点评

低点已过，业绩有望持续改善——券商行业2016年三季报业绩综述

业绩驱动力渐弱，寻求估值的安全港——券商行业2015年报和2016年1季报点评

　　④个股深度

皖江老牌券商，财富管理新星——华安证券深度报告

股东优势助力区域券商腾飞——东兴证券深度报告

自营高弹性，业务多元化稳步推进——东方证券深度报告

转型新希望，烁金依华创——宝硕股份深度报告

互联网资管平台扬帆起航——国金证券深度报告

多元金融

　　①信托行业

　　信托变形记——寻找中国非银金融的Alpha系列之四

　　②创投行业

　　一日同风起，扶摇九万里——VE/PC行业深度报告

　　③AMC

　　供给侧改革引爆不良资产管理行业超新星

　　④金控平台

　　金控燎原——寻找中国非银金融的Alpha系列之三

　　⑤消费金融

　　下一站消费——消费金融专题研究报告

　　⑥租赁行业

　　金融新贵快速崛起，租赁行业值得期待

　　⑦期货行业

　　大宗商品复兴，期货行业受益

　　⑧个股深度

稀缺性AMC服务商模式的先行者——摩恩电气深度报告之二

崛起中的AMC新贵——摩恩电气深度报告之一

“智造”C2M生态圈，打造中国动力独角兽——复星国际深度报告

金控龙头沐浴资本春风，静待业绩之花绽放——五矿资本深度报告

金融+火电双主业转型，国资平台再启航——江苏国信深度报告

越过樊篱，优秀可期——越秀金控深度报告

均瑶集团入主，协同发展可期——爱建集团深度报告

金控布局推进，租赁龙头再启航——渤海金控深度报告

信托主业促转型，金控平台正布局——陕国投A深度报告

“金”声玉振，“网”罗天下——国盛金控深度报告

非银金融

　　①非银投资策略

降杠杆、寻机遇——2017年非银金融行业一季度策略报告

否去泰来终可待——2017年非银金融行业年度策略报告

底部思维看传统，积极心态迎新方向——2016年春季策略研讨会

三条主线把握金融国改投资机会

　　②金融监管专题研究

中国版IFRS9推动行业返璞归真，优选非银金融龙头

解密特朗普金融新政——金融监管改革系列之一

英国金融监管体系的前世今生——“新体系，新方向”系列之二