文/史额黎
编/李悫
7月17日，光大证券发布小米集团投资价值分析报告。报告称，就现阶段来看，小米互联网变现能力仍待提升，loT变现模式亦未成形，因此给予小米目标价15港元的“减持”评级，这一价格距小米7月19日收盘价有19.35%的跌幅。
“公司深读”注意到，这是自7月9日小米上市以来，首次有机构看空小米。东方财富网显示，小米上市后共有5家机构对其作出评级，其中前4家机构均给予“增持”评级，麦格理资本还曾在7月11日给出了30港元的目标价。
小米招股书显示，智能手机占总收入比在2015年、2016年和2017年的比重分别为80.4%、71.3%和 70.3%，同期互联网服务收入占总收入比分别为4.9%、9.6%和8.6%。小米硬件收入贡献了绝大部分年营收，互联网业务的盈利占比较小。
在报告中，光大证券也分析了小米的三大业务——手机、loT、互联网。
在手机业务上，报告分析称当前小米手机出货以中低端机型为主（2017年占比81%），导致ASP明显落后同业。但随着国内外红米客群向更高端的Max系列迁移，中高端品类不断扩充及旗舰机型持续快速放量，产品结构有望逐步改善。
在loT业务上，报告认为小米通过自主研发掌握核心设备入口（设备连接数达1亿台），投资逾90家生态链初创型企业加速品类扩张，依托超1600个SKU及统一平台效应，占据先发优势，2017年占据全球IoT市场份额第一（占比2%），为后续数据变现打下了坚实基础。
对于小米的互联网业务，小米MIUI系统MAU的2017 年同比增长 27%至1.7 亿，ARPU同比增长19%至58元，但光大证券认为较全球互联网巨头有差距，随着用户粘性提高、变现能力增强，存在较大上升潜力，预计2018-2020E互联网业务营收CAGR为35%。
因此，光大证券预计小米2018-2020年的Non-GAAP净利润为81/102/131亿元人民币，CAGR为35%。手机及IoT产品销售额有望快速成长，平台优势也存在中长期变现潜力。
但光大证券认为，就现阶段来看，小米互联网变现能力仍待提升，IoT变现模式亦未成形。光大证券基于分部估值法，给予其目标价15港元，对应18年35x PE（1.0x PEG），首次给予“减持”评级。
15港元的价格，对应小米整体市值约为3733.35亿港元，折合人民币3209.83亿元。而在小米上市前夕，市场曾出现小米估值800亿-900亿美金的估值。
而在最终上市时，小米确定以IPO区间价下限17港元/股发行上市，整体估值折合539亿美元，约合3218.02亿人民币。
7月9日，小米股价以16.6港元开盘，较IPO价格下跌2.4%。但7月10日、7月13日小米股价分别大涨13.1%、11.37%，至7月18日报收21.55港元，市值一度逼近5000亿港元。
7月19日，小米开盘不久就开启下行模式，截至下午收盘，股价已跌至20.1港元，跌幅为6.73%，总市值缩水至4497.58亿港元。
