发布时间：2018年7月18日
研究员：梅昕（S0570516080001）
餐饮立品牌、食品创规模，成长有望加速
公司以“餐饮立品牌、食品创规模”为主要发展战略。食品业务产能不足制约长期发展，将通过现有工厂三号车间技改、参控股两家外协工厂弥补短期产能不足，规划新建两大生产基地扩充产能，我们预计2020年前后建成，产能有望扩张；直营、经销、电商加速布局，销售网络逐步铺开。餐饮业务以“广州酒家”老字号树立品牌，18年有望新开4家餐饮门店，未来有望维持每年1-2年开店速度，持续扩大品牌影响力。预计18-20年EPS0.99/1.15/1.50元，目标价32.77-34.75元，首次覆盖给予买入评级。
广州国资中华老字号企业，盈利能力突出
公司主营食品制造及餐饮，食品拥有大型加工基地，生产月饼、速冻食品、腊味等，17年收入占比74%。餐饮主要凭借“广州酒家”品牌连锁经营粤式餐饮，17年收入占比26%。公司销售净利率维持在13%以上，历年ROE超过25%，每年分红率基本在60%-75%，现金流优异，收益质量较高。公司实际控制人为广州市国资委，持股比例67.7%。18年3月公司公布股权激励草案，有望实现利益绑定、激发活力，促进公司未来经营发展。
食品：区域市场品牌突出，产能渠道扩张开启
公司为广式月饼龙头，我们估算在广东省市占率约30%。11-17年月饼收入GAGR9.8%，我们预计随月饼回归大众消费，将维持稳健增长。速冻产品以面点为主，依托餐饮店进行前期研发改良，后期通过食品工业化生产，优势突出。产能不足制约发展，公司拟进行三号车间技改、在广东梅州、湖南湘潭新建生产基地，我们预计2020年将迎来产能释放，达产后速冻/月饼/腊味产能有望达16年3.21/1.95/2.57倍。公司收入主要源于广州，外埠市场增长潜力大，产能扩建、渠道完善驱动，具备较强扩张潜力。
餐饮：老字号酒家，品牌认知度高
广州酒家定位大众化餐饮，人均消费在 50-160 元，截至2018年4月在广州市区拥有直营门店17家，参股门店1家。成熟门店具备较强盈利能力，据招股说明书，新店开业至收支平衡期基本在1-2年。18年规划新开四家餐饮门店，选址分别为广州T2航站楼、天字码头、广州珠江新城以及深圳。广州机场店已于18年4月开业。为迎合年轻消费者需求，公司16年起成立西西地、好友形新品牌餐饮门店，尝试简餐业态，有望带来新增长点。
中华老字号企业，产能扩张带来新开点，首次覆盖给予买入评级
预计18-20年EPS 0.99/1.15/1.50元，18年食品/餐饮业务分别贡献净利润3.4/0.6亿元，可比食品、餐饮公司18年平均PE35/28倍，分别给予食品/餐饮业务18年34-36/28-30倍PE，目标市值133-140亿，目标价32.77-34.75元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：生产基地建设进展不达预期、异地市场拓展进展不顺、原材料价格大幅上涨。
