从当前时点来看，在流动性边际改善、汇率冲击已过、贸易战影响钝化等因素的作用下，前期对市场情绪压制较为严重的因素都逐步消退，而政策预期的转变可能成为市场反弹持续时间的决定性因素。配置方面，从已出中报业绩预告的公司来看，云计算、半导体、创新药、新能源汽车等领域上市公司增速较高，行业景气度较高，可优先配置。
⚑ 【策略观点】风险因素逐步释放。我们在上周的周报《极度悲观情绪的修复》中提出，在经历了六月的最大冲击后，流动性迎来边际改善，汇率冲击也逐步落地，贸易战对市场情绪的最大冲击期也已经过去。中兴禁运事件也正式落地，尽管7月11日美国特朗普政府提出拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，但2000亿美元清单能否最终落地具有较大的不确定性。
⚑ 【策略观点】政策预期有所转变。从政策面上来看已经出现了放松的迹象，6月末，在央行货币政策委员会二季度例会上，措辞从“保持流动性合理稳定”变成“保持流动性合理充裕”，在稳健中性货币政策表述后明确提出“松紧适度”，而一季度《中国货币政策执行报告》中并没有这样的提法；7月12日，住建部在棚改吹风会表示，“因地制宜推进棚改货币化安置，商品住房库存量较大的地方，可以继续推进棚改货币化安置”、“不搞一刀切”，市场担忧的棚改一刀切的担忧已经缓解；周五公布的 6月份信贷新增1.84万亿，超出市场预期；在对市场预期引导的迹象较为明显的情况下，月底中央政治局会议在政策方面的表述也值得期待。
⚑ 【策略观点】看好1-2个月的反弹窗口期。我们在7月12日发布的《反弹买什么？》报告中提出，历史上大跌反弹的时间窗口期在1-2个月左右，指数反弹的幅度为12%-25%，平均反弹幅度为18%。反弹因素之一就是政策出台消除市场恐慌情绪，从当前时点来看，在流动性边际改善、汇率冲击已过、贸易战影响钝化等因素的作用下，前期对市场情绪压制较为严重的因素都逐步消退，而政策预期的转变可能成为市场反弹持续时间的决定性因素。
⚑ 【策略观点】配置层面抢景气。我们在前期报告中提出，遵循大跌反弹抢景气的原则，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块。从已出中报业绩预告的公司来看，相关领域景气度较高。
云计算：目前创业板中有9家云计算产业链公司披露了中报业绩预告，累计盈利增速为26.9%。由于大部分云计算相关的公司处于云基础建设初期，需要大量的资本投入和设备部署等，盈利能力有望在未来得到进一步释放。
半导体：业绩依然保持了非常强劲的增长，创业板中有15家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为14.6%。全部A股上市公司中有25家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为432%，延续了过去几个季度强势增长的势头。
创新药：盈利表现非常好。创业板追踪共有7家创新药公司披露了中报业绩预告，盈利增速达到151.1%；预计政策红利为高端仿制药生产商带来更大的发展空间。
01
市场观点——反弹进行中，精选中报预告景气领域
1. 市场的演绎与我们的观点
5月27日，我们发布《关注六月流动性冲击》提出了我们对于市场的担心，6月1日《枕戈待旦》继续提示市场风险，6月18日我们的观点是《静候黎明》认为市场企稳仍需要等待一系列利空落地。从市场表现来看，上证指数从5月末的3100点左右持续下跌至7月初的2800点左右，下跌幅度达10%。
6月末以来，我们持续发布了多篇报告，阐述市场情绪逐步回暖，以及下半年的科技大主线。6月24日，我们发布下半年投资策略《中国蝶变，A股涅槃》，“对A股2018年下半年表现持相对乐观态度，下半年的投资主线为科技+消费”；6月26日，我们发布专题《数据红利时代来临:硬件为引擎，数据为燃料》，提出：驱动智联网革命的核心逻辑之一就是“数据红利”；7月1日，我们发布7月策略《科技风再起》，认为市场机会将会明显增多，风险偏好有望逐渐回升，A股有望迎来两个月风险偏好回升期，配置方面，推荐科技方向；7月3日，我们发布主题周报《市场回暖，首选科技类主题》，认为市场逐步回暖，科技成长板块将率先反弹；7月8日，我们发布周报《极度悲观情绪的修复》，认为A股将会迎来阶段性情绪修复。从市场表现来看，以半导体、云计算等为代表的科技类板块率先触底回暖。
2. 反弹进行中：风险因素释放和政策预期转变
（1）风险因素逐步释放
我们在上周的周报《极度悲观情绪的修复》中提出，当前虽然A股仍然受股权质押、金融去杠杆影响，但是就短期来看，在经历了六月的最大冲击后，流动性迎来边际改善，汇率冲击也逐步落地，贸易战对市场情绪的最大冲击期也已经过去。而中兴禁运事件也正式落地，尽管7月11日美国特朗普政府提出拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，但美国参议院11日以压倒性优势通过一项非约束性决议，寻求扩大国会在总统以国家安全为由征收关税时的监督作用，但征求意见时间达2个月，2000亿美元清单能否最终落地具有较大的不确定性。
（2）政策预期有所转变
从政策面上来看已经出现了放松的迹象，6月末，在中国人民银行货币政策委员会二季度例会上，措辞从“保持流动性合理稳定”变成“保持流动性合理充裕”，在稳健中性货币政策表述后明确提出“松紧适度”，而一季度《中国货币政策执行报告》中并没有这样的提法；7月12日，住建部在棚改吹风会表示，“因地制宜推进棚改货币化安置，商品住房库存量较大的地方，可以继续推进棚改货币化安置”、“不搞一刀切”，市场担忧的棚改一刀切的担忧已经缓解；7月13日，央行发布的上半年金融统计数据报告显示，6月份信贷新增1.84万亿，超出市场预期；在对市场预期引导的迹象较为明显的情况下，月底中央政治局会议在政策方面的表述也值得期待。
（3）看好1-2个月的反弹窗口期
我们在7月12日发布的《反弹买什么？》报告中提出，历史上大跌反弹的时间窗口期在1-2个月左右，指数反弹的幅度为12%-25%，平均反弹幅度为18%。反弹的直接原因总结来看主要有两方面，一个是政策出台消除市场恐慌情绪，二是宏观经济基本面向好推动市场上涨。开启反弹的利好因素是多方面的，包括财政政策、流动性刺激、经济回暖预期等因素。从当前时点来看，在流动性边际改善、汇率冲击已过、贸易战影响钝化等因素的作用下，前期对市场情绪压制较为严重的因素都逐步消退，而政策预期的转变可能成为市场反弹持续时间的决定性因素。
3. 反弹买什么？
我们在前期报告中提出，遵循大跌反弹抢景气的原则，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块。从已出中报业绩预告的公司来看，如云计算、半导体、创新药等领域上市公司增速较高，行业景气度较高。
截至7月15日，创业板已有728家上市公司披露了2018年中报业绩预告，披露比例达到100%。根据业绩预告中值计算，创业板累计盈利增速为8.2%，2017/2018Q1盈利增速分别为-23.8%/33.3%。剔除掉发生较大非经营性损益变动的公司（光线传媒、坚瑞沃能、宁德时代、乐视网、温氏股份）后创业板盈利增速回落至14.7%，2017/2018Q1盈利增速分别为7.4%/32.3%。
TMT中景气度向上的云计算产业链在未来的确定性较强。目前创业板中有9家云计算产业链公司披露了中报业绩预告，累计盈利增速为26.9%。由于大部分云计算相关的公司处于云基础建设初期，需要大量的资本投入和设备部署等，盈利能力有望在未来得到进一步释放。
半导体的业绩依然保持了非常强劲的增长，创业板中有15家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为14.6%。全部A股上市公司中有25家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为432%，延续了过去几个季度强势增长的势头。
创新药这一细分子行业的盈利表现非常好。创业板追踪共有7家创新药公司披露了中报业绩预告，盈利增速达到151.1%；预计政策红利为高端仿制药生产商带来更大的发展空间。
02
市场交易特征跟踪
估值方面，各板块估值均逆转回升。上周全部A股估值（TTM）从15.41回升至15.95，剔除金融后全部A股估值从22.56回升至23.41。中小板估值从28.58下降29.78，创业板估值从48.61回升至51.57。中小板指估值从26.11回升至27.45，创业板指估值从37.24提升至39.80。沪深300成分股估值从11.50升至11.88，中证500成分股估值从21.44下降至22.45。
分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比微增，且以首发解禁为主，其中定增解禁规模为115亿元；上周全周重要股东二级市场减持23.6亿元，净增持0.4亿元，增减持基本平衡；上周公布的回购实施情况中，合计已回购金额达22亿元。陆股通资金净流入66.7亿元；两融余额继续下降至9011.84亿元，较前一周减少76.88亿元，不过本周最后一个交易日，两融余额已经开始回升；新成立偏股型基金12.96亿份。
从近几周的首发融资和再融资情况来看，今年以来再融资和IPO明显放缓， 7月截至目前共有5家公司上市发行，募资28亿元。6月再融资批文下发数目有所回升，7月下发节奏有所放缓。
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