作者：招商宏观谢亚轩、林澍
本文来自轩言全球宏观
事件：
2018年7月10日，国家统计局发布2018年6月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.9%，环比-0.1%；全国工业生产者出厂价格同比4.7%，环比0.3%；工业生产者购进价格同比5.1%，环比0.4%。
一、食品项的拖累继续减缓
6月CPI同比抬升0.1个百分点至1.9%完全符合预期，新涨价因素约贡献0.4个百分点，食品项对CPI同比的拖累如期逐步减缓，CPI环比跌幅收窄至-0.1%。
核心CPI环比上涨0.1%，同比维持在1.9%。
食品价格环比跌幅收窄至-0.8%，如此前预测，受供应增加的影响鲜果、鲜菜价格跌幅居前环比分别下降6.7%、1.8%，鲜果价格环比明显低于其季节性，仅该两项合计拉低CPI环比0.16个百分点，这也是鲜果、鲜菜价格连续第4个月录得负增长。
猪价环比由负转正小幅反弹1.1%，目前猪粮比已回升至6附近，下半年猪价有望继续修复。
非食品价格环比涨幅持平0.1%，除了受到国内成品油价格调升的支撑之外，6月旅游、中西药、家庭服务等分项环比涨幅靠前。
二、PPI同比可能已达年内高点
6月PPI同比增速继续大幅反弹0.6个百分点至4.7%超出市场一致预期，正如我们此前所强调的预计年内PPI同比并不弱。6月份国际原油价格受限产协议放宽预期的影响而有所回落，石化相关行业环比涨幅有所回落但仍靠前，PPI环比涨幅小幅收窄0.1个百分点至0.3%。
生产资料中，上游采掘工业环比有所抬升，中游原材料工业环比涨幅收窄、加工工业环比持平上月，分别为1.3%、0.6%、0.3%，整体来看上中下游价格走势再度出现小幅分化。生活资料价格环比0%。
分行业来看，环比涨幅居前的行业包括石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业，环比涨幅分别为4.5%、2.3%有所收窄，环比涨幅有所扩大的主要包括医药制造业、有色金属冶炼和压延加工，分别为0.4%、0.7%，环比由负转正的主要包括煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业。
如我们在中期策略报告中所提示的，环保因素可能仍将继续起效，包括环保督查“回头看”等活动可能再度对相关省份的主要产品供给产生约束，这在国内总需求仍具有一定韧性的条件下，相关产品的价格同样具备韧性。从6月的情况来看，除石化相关行业之外，煤炭、黑色金属、有色金属等行业的价格涨幅也较为可观。
三、预计下半年通胀将进入平缓下行阶段
整体来看，通胀仍旧维持温和扩张态势，通胀难以对货币政策形成掣肘。根据我们的模型估算，名义GDP仍将能维持在10%以上的水平，此前市场对此过分悲观，关注基本面因素对于债市的影响。下半年PPI、CPI同比可能均将进入平缓的下行阶段，重申2018年温和通胀、全年CPI同比高点难破3、通胀仍不制约货币政策的判断。
