《投资·宽角度》(20180708)：价值成长双双低迷，低波动低换手个股表现强势
本周投资视点
1、价值成长双双低迷
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值成长依旧双双低迷，但价值稍占上风，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为0.32%和0.16%。在表现前十的因子中没有出现价值因子和成长因子；而价值因子中的滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、最近年报市盈率（EP_LYR）以及成长因子中的过去三年净利润增长率（Gr_3Y_Earning）和过去三年营业收入增长率（Gr_3Y_Sale）表现均进入后十。
2、小盘股相对占优
从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现依旧相对占优，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现进入前十，其行业中性多空组合收益达0.80%。
3、低波动和低换手个股表现强势
值得注意的是，过去一周技术类因子表现强势，过去一个月的日均成交额（AmountAvg_20D）、过去一年的已实现波动率（RealizedVolatility_240D）及过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_20D）表现均进入前十,短期内低波动、低换手个股依然具有明显的超额收益。
4、本周观点
从价值成长维度来看，过去一周价值成长依旧双双表现低迷，但价值表现稍占上风；从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现相对占优。此外，由于当前市场风险偏好依旧较低，低波动和低换手个股具有明显的超额收益。
根据我们的模型，当前经济增长处于较低水平，通胀和流动性处于中下水平；因子上我们超配EarningsYield,Growth,Leverage。
市场回顾
过去一周主要市场指数全线下跌。上证综指下跌3.52%，沪深300指数下跌4.15%，深证成指下跌4.99%，中证500指数下跌4.24%，中小板指下跌4.87%，创业板指下跌4.07%。
过去一周除国防军工之外所有行业指全部下跌，国防军工、银行、计算机、传媒和非银行金融等行业表现居前，轻工制造、煤炭、纺织服装、房地产和家电等行业表现居后。年初至今，所有行业中餐饮旅游行业涨幅最大，涨幅达3.97%。
图1、主要市场指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周略有上升。国证1000指数估值差和国证2000指数估值差均比上周略有上升，短期内选股机会有所增加。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
因子表现
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值成长依旧双双低迷，但价值稍占上风，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为0.32%和0.16%。在表现前十的因子中没有出现价值因子和成长因子；而价值因子中的滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、最近年报市盈率（EP_LYR）以及成长因子中的过去三年净利润增长率（Gr_3Y_Earning）和过去三年营业收入增长率（Gr_3Y_Sale）表现均进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现依旧相对占优，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现进入前十，其行业中性多空组合收益达0.80%。值得注意的是，过去一周技术类因子表现强势，过去一个月的日均成交额（AmountAvg_20D）、过去一年的已实现波动率（RealizedVolatility_240D）及过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_20D）表现均进入前十,短期内低波动、低换手个股依然具有明显的超额收益。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从年初至今因子表现来看，反转因子中的过去一个月收益率（RTN_20D）表现进入前十。此外，成长因子中单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）以及价值因子中单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和最近年报市盈率（EP_LYR）表现均进入前十。质量类因子年初至今表现同样可圈可点，总资产收益率（ROA_TTM）、净资产收益率（ROE_TTM）、营业利润率（OperatingMargin）和毛利率（GrossMargin）的行业多空收益表现均进入前十。
图7、年初至今因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从因子滚动52周的表现来看，2017年表现强势的价值类因子如EP_SQ、EP_TTM，以及衡量盈利能力的ROA_TTM、ROE_TTM等因子2-4月表现表现逐渐陷入低迷，但4月份之后表现又逐渐走强。规模因子在经历了持续回撤之后终于在2月触底反弹，但近期又陷入低迷。此外，盈利质量类因子，如财务杠杆（LTDebt2Equity）等2月以来表现也明显走强。
图8、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图10-图12我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为0.32%、0.16%、1.64%、0.72%、2.16%和0.80%。
图10、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12、规模因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
本周观点
我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
从价值成长维度来看，过去一周价值成长依旧双双表现低迷，但价值表现稍占上风；从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现相对占优。此外，由于当前市场风险偏好依旧较低，低波动和低换手个股具有明显的超额收益。
根据我们的模型，当前经济增长处于较低水平，通胀和流动性处于中下水平；因子上我们超配EarningsYield,Growth,Leverage。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
证券研究报告：《投资宽角度20180708：价值成长双双低迷，低波动低换手个股表现强势》
任瞳
徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
周靖明
SAC执业证书编号：S0190517070009
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