市场回顾：资金净回笼，利率整体回落；发行规模回升，收益率走势分化
【资金面】资金净回笼，货币市利率整体回落。上周，资金净回笼5000亿元。R001和R007分别较前周回落120BP和106BP至1.95%和2.53%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于1.97%和3.74%，分别较前周回落66BP和42BP。
【利率债】发行规模回升，收益率多数下行。利率债总计发行3126亿元，较前周增加1904亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周上行5BP和下行8BP至3.53%和4.17%；10年和1年期国债期限利差较前周走阔19BP至51BP。
债市策略：关注信用风险持续暴露，债市中期回归基本面
利率债供给回升，流动性宽松预期等推动下，收益率走势分化。上周，利率债供给较前周明显回升，一级招标情况较好，国开债中标利率大幅下行。二级市场方面，流动性宽松预期和避险情绪等影响下，国开收益率震荡下行，国债现货受期货走势影响、收益率震荡上行。总体来看，国债收益率有所上行、国开债收益率明显下行，期限利差均走阔。
债市策略：关注信用风险的持续暴露，交易层面仍处于缩量博弈阶段，债市中期将回归基本面驱动。近期，受流动性宽松预期、避险情绪上升等影响，长端收益率震荡下行。防风险、去杠杆持续推进下，宽货币结构性对冲紧信用，对债市流动性利好有限，信用风险暴露尚未结束。交易层面来看，资管业务收缩和信用违约影响下，非银机构配债能力和动力趋弱，债市或仍处于缩量博弈阶段。中期来看，信用收缩影响逐步显现，经济或阶段性承压，基本面支持债市。
流动性回顾和展望
资金净回笼，本周央行投放或有所增加
资金净回笼，本周公开市场投放或有所增加。上周，资金净回笼5000亿元，公开市场投放仅100亿元。考虑到定向降准的正式实施，公开市场投放明显缩量。本周将有1200亿元逆回购和1885亿元MLF到期，加之财政缴税临近，本周公开市场投放或有所增加。
货币市场利率整体回落，本周或趋于回升
货币市场利率整体回落，本周或趋于回升。上周，R001和R007分别较前周回落120BP和106BP至1.95%和2.53%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别较前周回落66BP和42BP至1.97%和3.74%。月初资金面较为宽松，叠加定向降准释放流动性，货币市场利率整体回落。考虑到财政缴税临近，货币市场利率或趋于回升。
利率债观察与策略
发行规模回升，中标利率明显下行
利率债发行规模回升。上周，利率债总计发行3126亿元，较前周增加1904亿元；净融资额为1840亿元，较前周增加1142亿元。其中，上周国债发行841亿元，较前周增加741亿元；政策银行债发行674亿元，较前周增加244亿元；地方政府债发行1611亿元，较前周增加919亿元。其中，国债、政策银行债和地方政府债净融资额分别为141亿元、434亿元和1265亿元，前周分别为0亿元、180亿元和518亿元。
国开债中标利率明显下行。上周，共招标了3只国债、11只政策银行债和29只地方债。其中，7月3日共招标了5只国开债，其中期限为1年、5年和10年的债券，中标利率分别为3.32%、3.95%和4.04%，分别较前周下行28BP、19BP和21BP。
收益率走势分化，期限利差整体走阔
收益率走势分化，期限利差整体走阔。上周，10年期国债和国开债收益率分别较前周上行5BP和下行8BP至3.53%和4.17%；10年期与1年期国债期限利差较前周走阔19BP至51BP，10年期与1年期国开债期限利差较前周走阔23BP至80BP。具体来看，流动性宽松预期和避险情绪等因素影响下，周一至周三，国开债收益率逐日下行，国债收益率先下后上；周四，定向降准正式实施、释放流动性，国债和国开债均走强；周五，债市有所回调。
国债总净价指数下跌，金融债总净价指数上涨，成交量有升有降。上周，中债国债总净价指数收于115.75点，较前周下跌0.02%；国债日均成交量667亿元，较前周减少21亿元。中债金融债券总净价指数收于114.23点，较前周上涨0.38%；金融债日均成交量2034亿元，较前周增加321亿元。
国债期货收跌，成交量总体下降。上周，国债期货合约TF1809和T1809分别收于98.19元和95.61元，分别较前周下跌0.27%和0.38%，周振幅分别达0.52%和0.77%。5年期国债期货日均成交量为60亿元，较前周增加3亿元；10年期国债期货日均成交量为335亿元，较前周减少27亿元。
关注信用风险持续暴露，债市中期回归基本面
利率债供给回升，流动性宽松预期等推动下，收益率走势分化。上周，利率债供给较前周明显回升，一级招标情况较好，国开债中标利率大幅下行。二级市场方面，流动性宽松预期和避险情绪等影响下，国开收益率震荡下行，国债现货受期货走势影响、收益率震荡上行。总体来看，国债收益率有所上行、国开债收益率明显下行，期限利差均走阔。
债市策略：关注信用风险的持续暴露，交易层面仍处于缩量博弈阶段，债市中期将回归基本面驱动。近期，受流动性宽松预期、避险情绪上升等影响，长端收益率震荡下行。防风险、去杠杆持续推进下，宽货币结构性对冲紧信用，对债市流动性利好有限，信用风险暴露尚未结束。交易层面来看，资管业务收缩和信用违约影响下，非银机构配债能力和动力趋弱，债市或仍处于缩量博弈阶段。中期来看，信用收缩影响逐步显现，经济或阶段性承压，基本面支持债市。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年7月8日发布的研究报告《交叉违约，压力几何？》】
证券研究报告：交叉违约，压力几何？
对外发布时间：2018年7月8日
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