作者：光大宏观张文朗
7月5日中国人民银行定向降准落地，国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点，释放流动性约7000亿元。这是自今年1月25日、4月25日后的第三次下调存准率。
由于7月银行体系内流动性相对充裕，截至7月5日本月央行共净回笼3900亿元，但央行净回笼并未影响今天降准日银行间市场宽松氛围。较昨日SHIBOR 隔夜、1周、1个月，分别下行6-10bp至2.132%、2.605%、3.571%，而DR001和DR007分别下行5.86和8.8个bp至2.0269%和2.5047%。
总量层面上，本次降准体现了央行“保持流动性总体适度充裕”的态度，但并非“大水漫灌”。央行在降准同时，本月已通过公开市场净回笼资金对冲部分释放的流动性，这表明央行希望通过降低银行负债端成本，激励银行调整业务结构，来缓解实体经济短期面临的融资困境，但并不愿意放任流动性泛滥。不过我们也要注意，银行进行“债转股”成本依然较高，退出机制还不健全，债转股的实际推进情况仍需观察。
银行间流动性充裕，继续强化利率债市场信心。国债期货收涨，10年期债主力T1809与5年期债主力TF1809皆涨0.06%。主要利率债收益率下行，10年国开活跃券180205收益率下行3bp报4.19%，10年国债活跃券180011收益率下行1.5bp报3.4950%。
降准优化银行信贷结构，或边际减缓因“紧信用”带来的信用利差上行压力。《资管新规》执行力度较大，对实体信贷环境造成较为猛烈的冲击。“信用越紧，货币越松”，无论是“债转股”还是支持小微企业，此次央行定向降准也为降低系统性金融风险开拓了空间和缓冲垫，同时也是引导优化银行资产结构的尝试。整体而言，定向降准落地一定程度上有助于边际缓解因“紧信用”带来的信用利差上行的压力。
但市场对于信用风险的担忧并未转向，股市下行延续。降准日，A股延续了前一日的跌势，截止午盘，上证综指下跌0.92%报2734点，深成指跌1.92%报8862点，创2014年11月以来新低，创业板指跌2.1%报1533点。虽然今日央行定向降准落地，但是仍然没能改变市场对信用风险扩大的预期，A股成交量低迷，部分个股甚至出现成交停摆的现象。
应对“紧信用”光降准还不够，关注“宽财政”未来演变。当前，金融系统最大的风险集中于城投债务风险如何释放。为了避免系统性金融风险，不排除允许部分城投“借新还旧”，政府预算纳入更多民生类项目。从更深层次看，财政政策的理念需要根本性变动，需要从平衡财政向功能型财政转化。建立财政长效机制，规范型财政、功能型财政有利于在降低系统性金融风险的同时治标又治本。
