股权质押=变相减持？
房地产行业是不存在的！
文／研究员 朱一鸣
今年以来，A股持续下跌，绝大多数的上市公司股东都有股权质押行为，有的比例很高，质押股份日期股价正处于高位，导致质押股份触及平仓线。有的公司控股股东或一致行动人的股份被强制平仓，导致大股东易主，继而引发股价更进一步下跌，经营风险持续凸显。股权质押的原因一般为控股股东的融资需求，也可以直接理解为公司资金紧张，多样化融资需求迫切。
那么，A股上市的房地产企业的股权质押状况如何，风险几何呢？我们对A股主要房企的大股东及其一致行动人的股权质押情况、质押成本，并结合股价运行情况进行统计及分析。
注：1、大股东质押率=大股东累计质押股份数量/持有公司股份数量
2、累计质押比例=大股东累计质押股数量/公司总股本
3、质押市值按7月2日收盘价计算
4、首次质押日指2017-2018年的首次质押时间
龙头房企中，万科A的第三大股东为宝能旗下钜盛华，其质押率为100%，但由于非第一、二大股东质押，整体累计质押比例并不高。由于房地产板块走势长期趋势向上，且今年一月份有一波涨幅较大的行情，万科2017年以来首次质押日至今的股价涨幅均为正，为11.17%。
大股东质押率较高的还有绿地控股和华夏幸福，分别为77.95%和62.67%，且均为第一大股东质押。其中，绿地控股2017年以来首次质押日至今的股价下跌了近30%，华夏幸福自去年雄安事件之后，股价也呈下跌趋势，但这两家企业与平仓线的距离仍较远。
质押率相对较低的是新城控股和荣盛发展，第一大股东质押率分别为57.33%和44.52%，累计股份质押比例分别为36.56%和15.87%，其中新城控股2017年以来首次质押日至今的股价涨幅最大，达132.97%，质押风险较小。
总体来看，对于房企股权质押的风险，我们认为：
第一，股权质押危机的本质是股价持续大幅下跌。虽然房地产板块短期跌幅较大，但股价已经基本反映近期的不断产生的利空，总体估值较低，未来不存在继续大幅下跌的空间。因此，房地产企业不存在大规模的股权质押危机，但不排除个别项目较少或已经几乎没有开发项目的边缘小型房企出现问题。
第二，即使股价继续大幅下跌，股权质押风险也总体可控。房地产企业的资产质量和流动资金均远高于那些依赖政府补贴、自身经营不佳的企业，比如像环保、新能源等行业。房企可以不断补充质押物或流动资金来避免股份平仓风险。
第三，房地产企业不存在像其他行业的某些企业那样，控股股东玩“质押股份，变相减持”的把戏。房企的资产主要是土地以及现金等，只要不出现房价大幅下跌的情况，资产质量将始终保持较高水平。
第四，在行业低谷期，房地产企业应适度控制杠杆，规避经营风险。股权质押对于房企的控股股东来说，大部分是融资需求，一般来说，与该企业的负债率有较大关系。负债率较低的房企，股权质押的需求较低，承担的风险较小。
TIPS
股权质押（Pledge of Stock Rights）又称股权质权，是一种抵押贷款，指出质人（公司股东）以其所持有的股票作为质押物向质押方（券商、银行等）融入资金，并定期支付利息。当出质人到期不能履行债务时，质押方可以依照约定将质押的股票进行处置，并就其所得优先受偿。
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