摘要
1）公司情况
米技国际控股（1715.HK）采购、开发、制造及出售优质厨房用具给中产阶层及中上阶层客户。根据灼识咨询报告，公司为2017年按中国优质辐热炉市场零售销售值计的中国最大优质辐热炉制造商及供应商。公司的主要产品为炉灶（包括辐热炉及电磁炉），核心品牌为“德国米技”、”米技生活“及“米技商用”。
2）IPO情况
米技国际控股拟发行3.75亿股，其中10%为公开发售，90%为配售。每股发行价0.30-0.36港元，每手1万股，入场费约3636.28港元，预计净筹约9400万港元。上市后的市值大约4.5-5.4亿港元。
3）招股日期
米技国际控股的招股时间定在2018年6月29日-7月5日，7月16日开始在主板买卖。
一．基本面介绍
1. 行业概览
辐热炉（也称电陶炉），以“将热能转化为红外线，辐射较少”为卖点，给电磁炉带来冲击。于过往业绩记录期，米技国际超过70%的收入来自销售辐热炉。气体煮食炉、电磁炉及辐热炉分别于1980年代初、1990年代末及2000年代初进入中国市场。根据灼识咨询，气体煮食炉及电磁炉于中国煮食炉市场已发展成熟，而辐热炉对于中国消费者而言相对新兴，辐热炉的增长潜力高于气体煮食炉及电磁炉。中国辐热炉市场规模按零售销售值计算，由2013年约人民币9亿元增长至2017年的人民币17亿元，复合年增长率为16.5%。随着辐热炉在中国城市家庭愈来愈盛行，辐热炉市场规模将于2022年达到人民币37亿元，2018年至2022年复合年增长率为16.6%。原因为辐热炉相对于气体煮食炉及电磁炉具有更适用于各种锅具、精确温度调节、更适合健康烹饪及高能源效益等优势。
2. 公司介绍
米技国际开发、制造及出售优质厨房用具给中产阶层及中上阶层客户。根据灼识咨询报告，公司为2017年按中国优质辐热炉市场零售销售值计的中国最大优质辐热炉制造商及供应商。
主要产品
公司的产品主要为炉灶（包括辐热炉及电磁炉），核心品牌为“德国米技“、”米技生活“ 及”米技商用“ 。公司有两个设施位于上海及一个生产车间位于德国，总楼面面积约9,100平方米。米技国际的所有炉灶均符合CCC及QB/T 4404-2012等中国及德国相关安全标准及强制注册规定。
销售模式
米技国际的产品主要于中国销售，由分销商、代销销售、电视平台、线上平台及公司客户组成的不同销售渠道分销产品。同时，公司也会透过亚马逊德国于德国销售部分产品。
行业地位
根据灼识咨询报告，中国的优质辐热炉市场相对集中，五大参与者按2017年零售销售值计占总市场份额约60.4%。2017年中国优质辐热炉市场零售销售总值约人民币1,097.8百万元，米技国际的市场份额约36.0%。
主要客户
于过往的业绩记录期，公司的五大客户分别占总收入的约76.4%、68.0%及46.3%，而公司的最大客户则占总收入的约44.7%、39.5%及15.1%。
3. 财务分析
营业收入
截至2017年12月31日止三个年度各年，米技国际录得总收入分别约人民币216.8百万元、人民币228.1百万元及人民币255.4百万元。公司收入产生自销售辐热炉灶、电磁炉灶、锅及平底锅及其他小型厨房电器及厨柜。辐热炉灶为最主要产品类别，占总收入的超过75%。
公司销售收入的增长，主要是由于1）中国消费者可动用家庭收入不断增加；2）中国消费者对健康的关注不断提高；及3）产品透过多种销售渠道（尤其线上平台销售）的市场渗透率不断增加。
毛利及毛利率
截至2017年12月31日止三个年度各年，米技国际的毛利分别约人民币103.1百万元、人民币110.4百万元及人民币136.5百万元。同时，整体毛利率分别约47.6%、48.4%及53.5%，保持逐年上升的稳固趋势。
2017年度毛利率的大幅增长，主要是由于公司的销售渠道组合发生变动。大部分销售为向公司客户作出（在建筑项目中需要公司产品的公司客户数目增加），而公司向该等客户收取的利润要高于其他销售渠道的客户（代销店除外）。
销售及行政开支
销售及行政开支包括电视平台进行直接销售的代销费、代销店的杂项开支、销售及营销员工的薪金、表现花红及雇员福利开支、业务差旅及娱乐开支、广告及推广开支、租金开支及向客户交付产品的运输开支。
截至2017年12月31日止三个年度各年，公司的销售及分销开支分别约人民币60.8百万元、人民币59.1百万元及人民币71.3百万元。
净利润
截至2017年12月31日止三个年度各年，净利润分别约人民币18.3百万元、人民币24.1百万元及人民币21.1百万元。
主要财务比率
4. 公司优势
1）牢固的领先市场地位有助提升业务的表现；
2）销售网络及多元化销售渠道让公司能够服务更广泛客户群及满足不断增长及不同的客户需求 ；
3）与可靠供应商的战略联盟；
4）品牌的信誉；
5）产品安全标准；
6）经验丰富及专业的管理团队；
7）有能力的设计及工程团队。
5. 风险因素
1）销售取决于公司的品牌及所提供产品的普及度；
2）销售视乎客户喜好变动及影响客户消费模式的其他宏观经济因素；
3）依赖少数主要客户，其占公司的绝大部分收益；
4）未必能够成功发展新产品或提高现有产品的质素；
5）实施以尽量减低同类竞争风险的措施或不会有效。
二．IPO点评
1. 发行情况
行业：家用器具与特殊消费品
米技国际控股拟发行3.75亿股，其中10%为公开发售，90%为配售。每股发行价0.30-0.36港元，每手1万股，入场费约3636.28港元，预计净筹约9400万港元。上市后的市值大约4.5-5.4亿港元。
保荐人：德健融资有限公司
审计师：罗宾咸永道会计师事务所
公开发售包销商：德健证券有限公司、树熊证券有限公司
2. 招股日期及上市时间
米技国际控股的招股时间定在2018年6月29日-7月5日，7月16日开始在主板买卖。
3. 估值水平
2017年，米技国际的归母净利润为2039.4万人民币，EPS约0.0136人民币，对应市净率为18.7-22.4倍。2016及2017年，公司归母净利润的增长率分别为36.4%及-14.7%。2017年公司净利润的下滑，主要是由于承担了一次性的上市开支，约为1109.7万人民币。如若扣去上市开支的影响，米技国际于2017年的净利润增长率大约可以将近30%。
中国辐热炉市场规模按零售销售值计算，由2013年约人民币9亿元增长至2017年的人民币17亿元，复合年增长率为16.5%。随着辐热炉在中国城市家庭愈来愈盛行，辐热炉市场规模将于2022年达到人民币37亿元，2018年至2022年复合年增长率为16.6%，也就是说增速稳健。
米技国际超过99.5%的销售额均来自中国市场。未来几年，公司的收入有望跟随市场水涨船高，借助于优越的品牌口碑扩大自己的市场份额。
根据招股书，2018年公司于合并报表中的上市开支约为330万人民币。考虑上市开支及行业的市场前景，假设2018年公司归母净利润较2017年大约上升30%，归母净利润将达到2651.2万人民币，EPS约0.0177人民币，对应2018年的动态市净率为14.4-17.2倍。
对比于A股的同类标的，发现公司的估值并不低，且A股的估值本身较H股还应当有些溢价。
4. 集资用途
米技国际将所得款项净额约9400万港元作以下用途：
1）约32.1%，或30.2百万港元，将用于在中国主要城市开设陈列室。公司计划于2020年12月31日末前开设四间陈列室；
2）约23.9%或22.5百万港元，将用作偿还部分银行贷款。公司于2018年3月及4月取得银行贷款总额人民币23.0百万元，其中人民币13.0百万元已抵押，按浮动年利率约5.2%计息，并于2019年3月偿还；及余下人民币10.0百万元为无抵押，按浮动年利率约5.2%计息，并于2019年4月偿还；
3）约23.8%或22.4百万港元，将用作扩大及加强公司的销售及营销能力；
4）约3.6%或3.4百万港元，将用作于2018年7月1日至2020年6月30日期间开发公司的炉灶产品组合及使其多元化（集中于让公司进一步获取定价溢价的增值性质）；
5）约6.9%或6.5百万港元，用作将于2018年7月1日至2020年6月30日期间进行的米技电炉具智能化服务平台建设项目；
6）约9.6%或9.0百万港元，将用作一般营运资金。
5. 基石投资者
无
6. 股权结构
1）上市后的股权结构图
2）控股股东、实际人际重要管理层
董事长、执行董事兼行政总裁，季残月女士，50岁
季女士于厨具行业拥有逾18年经验。于2000年6月成立米技德国及2001年10月成立米技上海前，季女士曾于1998年5月至2000年4月在OBI GmbH & Co. Deutchland KG（主要从事家居装饰用品零售的公司）任职营销及发展总监，主要负责营销及发展，并于1996年1月至1998年3月任职于徕卡显微系统有限公司（主要从事制造光学显微镜、用以製作微观标本的设备及相关产品）。
执行董事，Walter Ludwig Michel先生，67岁
Michel先生于电器行业拥有逾28年经验。自1989年12月加入Feinwerktechnick Wetzlar GmbH（主要从事开发、制造及分销精密光学金属及塑胶组件业务的公司）以来，Michel先生任职董事总经理，主要负责精密机械光学金属及塑胶组件开发、制造及分销业务，并于该公司任职至1994年12月。
三．新股评分
IPO热度（10%）：5
市场氛围（20%）：5
市场稀缺性（10%）：7
估值水平（30%）：4
公司成长性（30%）：6
加权平均分：5.2
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