发布时间：2018年5月25日
研究员：沈晓峰（S0570516110001）
2018航空双轮驱动逻辑不破，但高油价将压制业绩表现，机场具配置价值
我们认为中国航空已经进入一个全新的上行周期，基于：1）竞争格局趋好，未来发展空间大；2）供需关系向好：经济回暖，需求稳健增长；供给紧缩政策持续；3）经济舱全价票放开管制逐步进行，打开盈利上行空间。2018预计全年客座率票价将改善明显，但高油价或将压制业绩表现。考虑敏感性、航线网络质量、飞机引进计划、业绩基数等，首选南方航空、中国国航；次选吉祥航空和春秋航空。我们认为机场板块业绩稳健且分红率高，防御性强，配置价值突出，建议配置基本面良好、结构改善的上海机场。
竞争格局改善、供需关系向好，票价管制放开，行业步入上行周期
从市场竞争格局来看，由于行业内部的兼并收购，大航司兼并小航司，自2000年以来集中度所提升，竞争格局优化，但对比美国，未来仍有提升空间。需求因经济回暖、消费升级、格局优化而稳健增长，预计2018年需求增速约12.8%；供给因航班量增幅受限，预计全行业供给增幅约为10.5%，供需关系向好，促进票价和客座率双升。票价放开管制自4月逐渐兑现，各大航司陆续实现部分核心航线经济舱提价，航空票价逐步市场化，盈利上行空间进一步打开，行业步入上行周期。
2018航空双轮驱动逻辑不破，但高油价或将压制业绩表现
受益全球石油市场基本面改善，叠加地缘政治的持续紧张局势，布油持续走高。年初至今，布油均价已达到70美元每桶，较去年同期增长29.5%。自4月25日至5月23日，布油均价已达到76.51美元每桶，我们测算6月份航空煤油出厂价大概率将逾5300元每吨，届时将触发燃油附加费的征收。按燃油附加费征收政策的释义，国内航线附加费覆盖率为80%，国际航线市场化定价但覆盖率较低，综合覆盖率约为70%。但考虑航司燃油成本约占总成本的30%，比重较高，且起征点以下涨价部分不予追述征收附加费，起征点以上也不能实现100%覆盖，油价对业绩压制较大。
机场板块业绩稳健，分红率高，防御性强，配置价值突出
尽管新航季供给紧缩政策持续，预计机场今年产量增幅受限，航空性收入增速将放缓；但非航招标持续进行，未来非航业绩陆续兑现。我们认为机场板块业绩稳健且分红率高，防御性强，配置价值突出。
航空首选南方航空和中国国航，机场增持上海机场
尽管高油价压制航空业绩表现，我们看好上行周期逻辑不变，首选业绩弹性大的南方航空和稳健增长的中国国航，次选吉祥航空和春秋航空。基于上海机场基本面良好，航线结构持续改善，建议增持上海机场。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。
