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作者简介：王占福，清徐县财政局，高级会计师
笔者接触到一个政府付费类PPP项目：项目总投资P=11372.5万元，政府每年的可用性付费公式是:
其中:A为项目每年可用性服务费金额; P为项目实际投资额；R为合理利润率（社会资本报价7.2%）; i为年度折现率（社会资本报价6.5%）; n为政府付费年限（10年）。
此公式与一般的年金不同,在一般的年金公式上附加了一个合理利润率R,那么它的项目全投资税前回报率是多少呢?是不是可以从此公式推导出回报率公式呢?
项目的投资回报率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。下面分情况考虑项目的投资回报率：
一不考虑PPP运营利润情况下的投资回报率
现实的PPP项目中,运营一般来说占比不大，在不考虑PPP运营利润的前提下,项目的流出是项目的投资P,而流入量是项目公司每年收到的可用性付费A，即上述的付费公式:
设项目实际的全投资税前回报率为K，根据财务管理中净现值及回报率的计算原理，有以下等式：
式中: 为折现率为i,年限为n期的投资回收系数。它与年金现值系数互为倒数。将等式两边的P约掉，两边同时乘以，则有：
即
查10年期的年金现值系数表有：
折现率
年金现值系数
8%
6.7101
K
6.7060
9%
6.4177
用内插法计算得：K=8%+（6.7101-6.7060）×（9%-8%）/（6.7101-6.4177）=8.01%≈8%
再进一步分析，能分析计算出股权的税后投资回报率是多少吗？我们可以根据以下公式：R权=[K+负债/权益×（K-I）] ×（1-T）估算出来，其中：I为负债税前利息率，T为所得税率。
假定本项目股权投资比例为20%，假定负债税前利息率为5年期以上基准利率上浮20%,即4.9%(1+20%)=5.88%,则负债/权益=（资产-权益）/权益=资产/权益-1=1/（权益/资产）-1=1/20%-1=4，则股权的税后投资回报率R权=[8%+4×（8%-5.88%）]×（1-25%）=12.36%。
二考虑PPP运营利润情况下的投资回报率
考虑运营利润的情况下，项目的全投资现金流出量是项目总投资P，现金流入量是可用性付费A和运营利润（因为目前一般的PPP项目的运营补贴多设置为：年运营成本×（1+合理利润率），所以年运营利润即为年运营成本×合理利润率，假设每年运营利润均为q，本例中年运营利润为8.64万元）,则根据净现值计算原理有以下关系式：
则：
或者两边取倒数换为投资回收系数的表达，有：
则，再运用年金现值系数表列表：
折现率
年金现值系数
8%
6.7101
K
6.672
9%
6.4177
用内插法计算得：K=8%+（6.7101-6.672）×（9%-8%）/（6.7101-6.4177）=8.13%
再进一步可计算股权投资税后回报率=[8.13%+4×（8.13%-5.88%）] ×（1-25%）=12.85%
三由本项目的相关计算得出的启示
从公式中，区别以下情况简化分析，
1．当项目运营利润与项目总投资比值q/p很小时，可忽略运营利润对项目回报率的影响，公式变为：，此即上述第一种讨论的情况；
2．当项目运营利润与项目总投资比值q/p很小而忽略不计时，且政企谈判时公式中不设定R值（即R=0）时，公式变为： ，可以看出，右边是常规的可用性付费的系数值，由于两边要相等，同一项目年限相同，因此K= i，即项目的全投资税前回报率即等于PPP项目合同中可用性付费年金公式的折现率i。这种情况下我们就可以说，可用性付费公式中的i即可认为是项目的全投资税前回报率。
综上所述，分别不同情况，通过估算项目的全投资税前回报率和股权的税后投资回报率，可测算社会资本的总体回报水平是否在合理区间，进而为政府部门在PPP项目中决策提供一定的参考依据。
