作者：姚斌
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风雨之夜重温霍华德·马克斯的《投资最重要的事》：再也没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。我们许多最好的交易都是在这时候完成的。这样的事只在罕见的极端危机时才会出现。既然从强制卖家手中买进是世界上最美妙的事，那么保证自己能够在最艰难的时期坚持住是非常重要的。
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一个强制卖家的妙处在于他们别无选择，他们被枪指着脑袋，必须不计价格卖出。绝佳的机会就在此时。危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。为了达此目的，需要做到坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表支撑下耐心等待，就能获得收益。
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最好的投资者具备以下特征：敬畏投资、要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能。防守能取得较好的稳定收益，当然也会令你错过热门并且越来越热门的东西，它会让你无所事事。你可能比其他投资者打出更少的本垒打，但是你被三振出局或双杀出局的可能性也会更少。如果不犯错误，致胜投资自然来。
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进攻，即通过风险承担争取致胜，是一个高强度活动。它可能会带来收益，也可能带来损失。捕鱼的水域挑战性越大，潜在收益越大，越有可能吸引经验丰富的渔夫。除非掌握的技术令你具备充分的竞争力，否则你极有可能成为牺牲者而不是胜利者。因此，一定不要主动进攻、承担风险、碰触有技术挑战性的领域。
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霍华德·马克斯在过去35年里注意到最奇怪的事情之一是，那些“最优秀”投资者的投资生涯都非常短暂。他们原想“本垒打”却被“三振出局”而消失：自以为看法正确下注过大，过于集中而非多元化；经常改变持股或试图预测时机，承担过高的交易成本；定位于在顺境中获利而非确保在误判或打出失误球后幸存。
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有三种典型投资策略，且很少有人能够顺应市场条件及时改变：①以进攻为主（无论牛熊都想跑赢指数，并承担高风险）；②以防守为主（牛市不输指数，熊市大幅跑赢指数）；③攻守平衡（不选时，只选好股，牛市熊市都赚钱）。霍华德·马克斯选择的是策略②，以防守为主。
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霍华德·马克斯的橡树资本管理公司非常青睐的是“防御型投资”，所谓的防御型投资是指，繁荣时期跟上大盘的表现（在市场最火的时候甚至可能还会落后一点），衰退时期取得超越市场的表现。若能如此，就会以低于平均水平的波动取得高于平均水平的业绩，就可以在别人痛苦时享受快乐。
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投资的一个困难在于，你认为你的决策很正确，但却无法通过结果来判断。好决策指的是决策当时的最佳决策，虽然如此，影响决策正确性的事件事先是无法预知或量化的。因此霍华德·马克斯认为，正确的决策往往是不成功的，反之亦然。但从长期看，好决策会带来投资收益，而在短期，好决策无法带来收益时，必须忍耐。
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便宜货是如何产生的？霍华德·马克斯认为主要来源于以下三项：①冷门资产，存在一些客观不足，比如流动性差、业内排名靠后、过度杠杆化等；②投资者失去客观理性、不能透过表象看到本质、或者未能克服某些偏见和束缚时；③价格不断下跌引发恐慌、过度悲观，比如熊市末期遍地便宜货。
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如何精心构建一个投资组合的步骤：买进最好的投资，卖出不那么好的投资，不碰最差的投资。判断好投资和坏投资：①建立潜在投资清单；②充分考虑它们的风险；③大致估计它们的内在价值；④感知价格相对于内在价值的高低；⑤横向比较排序优劣。能进入潜在投资清单的资产，通常要满足设定的一些绝对标准。
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投资者如何才能获得确定的安全边际？塞思·卡拉曼的方法：一直以大幅度低于潜在价值的打折价进行购买，以及更看重有形资产而不是无形资产。将当前持有的股票替换成新出现的更好的便宜货。当任何一次投资的价值开始反映其潜在价值时卖出，以及在必要的情况下持有现金，直到可以获得其他有吸引力的投资。
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价值投资者追求的是绝对回报。他们只关心是否实现了自己的投资目标，而不是自己的投资回报与整个市场或其他投资者相对有怎样的表现。通过买入低估的证券，然后当价格越来越体现价值的时候卖出以获得出色的绝对回报。对多数投资者，绝对回报是唯一关心的事，毕竟你无法从相对回报中获得实际的消费能力。
