作者：刘强
我们知道持续增加股息的公司往往是高质量公司，这些公司具有长期的利润和较好增长历史、稳定的收入，以及高效的管理团队。这些特征通常使投资者能够承受反复的市场动荡，并仍然以较低的波动性提供强劲的回报。增加股息的高质量公司表现更好，波动性更低。
高质量小公司和其他普通小公司之间的收益潜力差异很大程度上可以归因于较低的历史风险。与整体普通小公司相比，高质量小公司投资者承担的波动性较低。随着时间的推移，他们获得了更好的回报。当看一下已经增加股息的小型公司的特征时，就会明白:你可以在不放弃其增长潜力的情况下获得更高质量的公司。增加股息的高质量小公司比其他普通小公司提供了更高的投入资本回报，它们这样做并没有牺牲增长。将股息增长策略应用于高质量小公司，可能风险较低而且投资收益会相对表现强劲。关键在于质量。增加股息的公司有更强的质量特征、收益和资产负债表，而不牺牲增长潜力。
如何确定那些拥有经济护城河和高效管理团队运营的高质量的小公司，构建一个成长赛道较长的高质量小公司投资组合是非常必要的，因为它们有能力长期以高回报率为股东提供高复利回报。
其实识别这样的公司并不是一件简单的事情。
具有重大短期竞争优势的公司，在中长期内可能无法具有优势。因此，它可能没有经济护城河。例如，服装零售商往往属于这一类。随着时尚潮流的转变，一些公司享受着暂时的优势，但在下一个潮流出现时却失去了这一优势。
一家拥有经济护城河的公司，但其优势正慢慢被有能力的竞争对手蚕食，从而降低了长期资本回报的吸引力。
一家表现出强劲增长或拥有宝贵特许经营权的公司，但可能已接近其增长跑道的终点，管理层正努力通过新产品的推出来扩展它。
一家拥有吸引人的商业模式的公司，但由低效的管理团队领导者公司做着资本糟糕的配置，他们一直在进行价值破坏性投资，限制了公司的长期潜力。
这四个例子中的任何一个都可能导致令人失望的长期投资业绩。因此，对符合某些财务标准(稳健的股本回报率、利润率等)的股票进行简单筛选是不够的，这只是深入研究过程的第一步。毕竟，筛选数据只显示过去发生的事情，投资者当然需要关注未来可能发生的事情。
此外，我对小公司管理团队如何分配股东资本特别感兴趣。这是因为，与那些只需要大笔支出来推动企业发展的大公司不同，即使是小型企业高管做出的适度资本配置决定，也会对企业的业绩产生有意义的影响。具体而言，我们希望确定正在做出投资决策的管理团队，这些决策可以建立经济护城河或加强现有的经济护城河。
从长期来看，我们认为公司在行业中的竞争地位的强度和可持续性是影响股票回报的一个主要因素，决定了公司能否持续产生高于资本成本的回报并创造股东价值。
巴菲特 1994年在伯克希尔哈撒韦( Berkshire 股东信中写道：
“随着时间的推移，公司经理分配资本的技能对企业价值产生了巨大影响。“如果我们能够找到那些拥有持久竞争优势、财务状况良好、由熟练的资本配置人员领导的小公司，那么我们可能会找到几个能够产生可观长期回报的公司，因为它们有能力以高利率复合股东的资本。”
之前我们把投资研究都集中在企业运营质量、竞争地位、股本回报率、盈利增长等方面，这是正确的，但对经营企业的人员素质的关注却少得多。这两个因素都很重要。事实上，沃伦巴菲特经常提到评估他所拥有的企业的经营者的重要性。
“随着时间的推移，公司经理分配资本的技能会对企业的价值产生巨大影响。"
“查理和我寻找的公司...有能力和值得信赖的管理层。"
“你需要两样东西——城堡周围的护城河，你需要城堡里的一位骑士，他正试图拓宽城堡周围的护城河。"
虽然管理本身不能构成经济护城河，但我们相信管理部门的资本配置决策会导致经济护城河的建立、加强或侵蚀。换句话说，我们要更好地理解管理和护城河与我们研究的每个公司的交叉关系。
我们强调管理层在财务杠杆、投资战略和估值以及运营执行等项目上的记录。我们发现，这些因素不仅普遍适用于比较全球公司的管理情况，而且可以更好地揭示管理团队如何分配股东资本，以加强或建立经济护城河。
我们也热衷于评估一个管理团队的表现。我们不把事后诸葛亮作为评估管理团队资本配置技能的主要指南，而是牢记，有些业绩与其说是与管理技能有关，不如说是与运气有关，尤其是管理层对短期业绩做出决定时。
换句话说，我们需要这样的问题的答案:
当时管理层还有什么其他选择？
在行业周期中，决策的时机如何？
宣布收购、撤资时，行业的市盈率是多少？
因为一个人在评估一只股票时可以采取所有正确的步骤，但短期结果却是市场下跌或出现另一个不可预见的事件，导致短期业绩不佳，所以我们希望更多地了解公司收购另一家公司、成立合资企业、投资于增长资本支出或回购股票的决策过程。是属于实力还是运气。
运气往往转瞬即逝，我们希望确定管理层投资评估流程的彻底性，以及最近的成功和失败是否改变了这一流程。我们相信，这将告诉我们更多关于公司一般资本配置决策的质量，而不是短期结果可能表明的情况。
以下是我们在评估管理时要考虑的10个方面：
大多数投资和收购是否符合公司的核心能力，或者管理层是否喜欢进行多元化收购？在其他条件相同的情况下，我们宁愿公司坚持他们最了解的东西，加强他们的核心业务，而不是从事集团建设。股东资本的好管家也可能有以合理价格出售非核心业务的记录。
投资和收购是否加宽了护城河？换句话说，由于管理层的决定，投资资本或利润率是否有所提高？良好管理的一个有力迹象是，管理层的资本配置决定提高了公司的竞争地位，从而增加了股东价值。
公司是否有收取大额减值费用的记录？股东资本管理不善往往需要记下以往收购的价值，可能还需要改进其并购决策过程。优秀的管理层总是为他们的收购付出合理的价格。
管理层的投资重点是建立长期股东价值，还是为了增长而采取增长战略？提供短期和长期利益的投资决策是理想的，但好的管理层应该愿意牺牲短期结果来创造长期股东价值。另一方面，糟糕的管理层短视地关注短期结果，对长期结果的关注较少。
公司是否有成本超支或运营失误的历史？我们的方法不会因为一连串的厄运而惩罚公司。相反，我们更感兴趣的是，管理层的行动和决策过程可能在价值破坏性事件中扮演了什么角色。管理不善的人会有不改正错误的习惯，而优秀的管理人员则总是避免重复和代价高昂的错误，并迅速纠正他们所犯的错误。
公司是否有适当的股息和回购政策？良好的股利政策的共同特征是一致性、可负担性和透明度。在所有其他条件相同的情况下，周期性和资本密集型企业以及具有显着增值投资机会的企业，其支付的收益比例应低于防御性行业或再投资机会较少的企业。与任何成功的投资者一样，当股票以相对于公允价值的重大折扣进行交易时，优秀的管理层希望机会主义式地回购股票。我们不希望高管们仅仅利用回购作为增加每股收益或抵消与员工股票期权相关的稀释的手段，而忽视支付的价格。
考虑到公司业务的周期性和资本密集性，公司是否有适当的债务？我们对杠杆率不适合其业务线的公司看得不好。在高周期性、资本密集型行业经营的公司不应该背负沉重的债务负担，因为这将夸大企业的内在波动性。同样，成熟行业中没有债务、再投资需求很少的公司可能无法最大化股东价值，因为发行债务可能会降低公司的资本成本。
股权结构对少数股东有利还是不利？具有不平等投票权、内部人所有权以及政府所有权地位的双重投票结构可以对执行资本分配决策产生有意义的影响。最大的问题是，“大股东的利益是否与小股东的利益一致？“如果不是这样的话，”这种安排是否导致了破坏价值的决定？"
董事会是否建立了适当的奖励创造价值的激励结构？优秀的管理层将建立年度和长期奖金指标，使管理层的财务利益与长期股东的财务利益保持一致，并适合业务线。另一方面，管理不善的人可能不披露业绩评估指标，在奖励管理层时有“移动目标”，或者基于奖励增长的指标而不考虑价值创造。
管理层是否愿意面对战略失误和挑战？优秀的管理层会在好的和坏的时期与股东沟通，而糟糕的管理层会把坏消息掩盖起来，或者让股东更难通过重新安排报告部分或调整会计假设来评估资本配置决策。
回答这10个问题将有助于了解管理层如何分配资本，管理层的利益是否与我们的利益一致，管理层是否将股东视为合作伙伴或仅仅是资本提供者。换句话说，你将能够决定是否要对该公司长期投资。
