作者：中泰国际徐博
截至5月18日，MSCI全球、发达及新兴市场指数均小幅回撤，按周分别下跌0.73%、0.52%和2.3%。在岸指数略好于离岸指数，沪深300、上证综指分别按周微涨0.78%和0.95%；恒生及国企指数按周基本持平。从估值来看，恒生指数在历史均值上一个标准差附近波动。受MSCI纳入A股刺激，陆股通、港股通分别延续近一个月净买入和净卖出的格局。
从行业来看，周内能源、医疗保健、公用事业板块领涨，涨幅分别为4.55%、6.87%和2.40%。国际原油价格上涨、兼具独立和成长、防御性是推动这三个板块持续上涨的驱动因素。中泰国际策略组合受益于质量因素，累计收益进一步上升。
中国资本市场对外开放迈出重要一步
美国纽约时间5月14日，MSCI在半年度指数检讨中提出，在五月末收市后将在全球标准指数中国地区中添加302家上市公司，且并无剔除旧有公司。其中，将有234只中国A股公司按外资纳入因素调整后市值的2.5%被纳入标准化地区和全球指数。新纳入的A股公司权重，分别相当于当前MSCI中国和新兴市场指数的1.26%和0.39%。进一步，在2018年八月的检讨中，纳入MSCI全球标准指数的A股公司的比重按外资纳入因素调整后市值的比重将由2.5%提升至5%。
我们认为，MSCI此次扩容，是中国资本市场对外开放过程中的重要一步。一是大幅扩充成分股，特别是纳入中国内地上市公司将极大增强MSCI指数对中国经济的代表性和配置能力。截至四月末，MSCI中国指数包含153只成分股主要集中在在港上市的信息科技和金融股，新纳入的300余家在中国内地、香港、美国上市的中国公司将迅速弥补MSCI中国指数在市值、行业上对中国覆盖不足的问题，增强海外投资者配置中国经济的意愿和能动性。二是将明显拉动国际存量资本增配中国经济。当前中国公司股票在新兴市场指数和全球指数中占比分别约为和3.65%和30%，与中国经济在全球经济中的体量极度不成比例。
仅按5月18日追踪MSCI中国、新兴市场指数的公共基金计算，此轮6月及8月的MSCI调整，相关中国配置规模将增长22及45亿美元。而在中长期，中国权重进一步上升将带来更大规模的国际资本配置需求。三是香港市场作为连接中国内地与国际市场的枢纽作用上升。由于内地资本市场在中期难以全面开放，中港资本市场互联互通机制成为国际资本配置中国内地市场和中国资本全球配置的主要渠道，香港证券公司特别是中资证券面临新一轮的发展机遇。
中国需求对外开放与制度建设同步推进
按5月20日中国新华社《中美就经贸磋商发表联合声明》，中美双方达成四点阶段性协议。一是“双方同意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差”。二是“双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口”。三是“中方将推进包括《专利法》在内的相关法律法规修订工作”。四是“双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商环境”。五是双方就创造有利条件扩大制造业产品和服务贸易达成共识。
我们认为，此次谈判成果部分消除了市场对美国保护性贸易壁垒（关税和禁售）升级、中国出口压力增大的担忧。中国能源、农业产品进口、以及国内市场对外壁垒有望降低，行业开放、知识产权保护有望增强。总体而言，拓宽进口有利于明显降低长期以来境内外原材料价差，降低工业部门原料成本，但将增加工业制成品和可贸易服务行业的竞争水平。居民部门消费升级和扩张面临更多积极因素，具备竞争力的科创成长公司有望获得更好的营商环境，进口替代主题将由简单复制转向更多依赖中长期的研发投入。撇开短期的政治博弈因素，从长期的国际经济金融关系变化的视角，我们认为，中国经济正处于由依靠资源禀赋，输出中低端制成品和过剩资本模式，向技术升级、输出市场需求和金融信用的模式转变。这一转型过程将面临更多的来自技术、金融和制度建设方面约束，也对资本配置提出了更高要求。
