作者：中泰国际 赵红梅
一周市场回顾
香港市场:（5月11日-5月17日）恒生指数全周累涨0.43%。周四，恒指收报30942.15点，跌168.05点，恒生国企指数跌1.3%。
内地市场:上证综指收3154.28点，全周累跌0.63%；沪深300周四收3864.05点，全周累跌0.75%；创业板指数周四收1831.2点，全周累跌1.83%。
券商板块:本周市场港股券商板块整体有所下滑，累计跌0.38%，海通国际全周累涨0.22%，国泰君安国际累跌1.72%，中信证券(港股)累涨3.17%，华泰证券累涨0.39%。
中泰观点
多家券商以香港为门户，加速推进跨境业务发展。随着金融行业改革开放加速，在瑞银、摩根、法兴等外资券商陆续进入国内证券市场之余，国内券商“走出去”进程同步加快，密集布局海外市场。今年以来，已有7家券商发布跨境业务公告，进一步扩大跨境业务范围，拓展海外市场。具体而言，5月中信证券与招商证券均获批新业务：以自有资金投资其他合格境内机构投资者允许投资的境外金融产品和工具。与以往不同的是，此轮跨境业务密集申请主要可使券商更直接地参与境外市场。华泰证券、安信证券、招商证券等多家券商优先选择香港市场作为境外业务发展中心，围之开展全球业务，将利好香港资本市场发展，进一步提高市场流动性，增加吸引力，为港股券商新增活力之源。
港股券商18年首四月业绩波动大，强者恒强优势明显。年初至今，资本市场环境复杂，港股券商业绩备受影响。2月与4月受春节假期和中美贸易战影响，行情欠佳，反之1月与3月整体业绩亮眼。整体而言，首四月港股券商总体实现营业收入约302亿元，净利润116.3亿元。从个股分析，中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券及广发证券凭借突出的实力，业绩亮眼，其余券商望其项背。5家券商营业收入占港股券商约76%，利润约占96%。其中，中信证券以营业收入62.15亿元和利润27.14亿元独占鳌头。
多重政策及消息利好，中资券商股估值有望修复。近期A股纳入MSCI，利好国外资金增强对中资股配置。互联互通机制扩大，港股与A股关系日益密切，故A股纳MSCI有望对在港中资券商股带来短期提振。长期而言，中国金融开放进程加速，中资股在资产全球配置中的重要性得到提升，在港中资券商的低估值有望得以修复。此外，《证券发行与承销管理办法》的推出，加快CDR落地进程，利好券商业绩提升。
近期监管政策梳理
市场最新动态
(一)港证监拟设保证金上限，借贷不能集中同一股票范畴
香港证监会关注券商的保证金业务风险，正研究措施整顿，包括计划向券商的保证金额设立上限。证监会的数据指，首20%保证金借款额中，以单一股份作抵押品的占比，已由2006年的11%，增至去年底的30%。证监会亦拟探讨当券商计算其财政资源规定(FRR)时，会按保证金抵押品质素，给予不同的比重，部分流通量低的股份，其所占的比重会降低。
香港券商普遍的收入中，佣金收入由于佣金制的撤销，已跌至只占3成左右，保证金的利息收入占比高达3至4成，其余为券商自己操盘。保证金利息收入是本地券商，尤其是港资券商的主要收入来源。一旦证监会加强限制，或影响本地券商的经营环境。
目前香港活跃的保证金客户总数约33.7万户，年增逾26%。
(二)CDR或启战略配售新模式，头部券商投资生态圈衍变
根据《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》要求，为稳妥安排创新企业境内发行股票或存托凭证，证监会拟对《证券发行与承销管理办法》个别条款进行修订，现向社会公开征求意见。《办法》修订内容主要涉及以下几个方面：一是将试点企业发行存托凭证纳入《办法》的适用范围。二是增加定价方式的灵活性，取消发行规模2,000万股以下的企业应直接定价发行的硬性规定，允许企业自行选择定价方式。三是明确网下设锁定期的股份(或存托凭证)均不参与向网上回拨，同时允许发行存托凭证时可根据需要进行战略配售和采用超额配售选择权，以便于形成网上网下合理的分配结构和新增股份(或存托凭证)上市节奏，稳定市场、平抑炒作。四是明确未盈利企业估值指标的信息披露要求。即未来企业发行CDR也将和IPO一样能够采用战略配售，考虑到前期CDR产品可能存在的大体量，战略配售将势必成为发行过程中的必然选择。
该举措能够减少存托凭证（CDR）发行对二级市场的冲击，允许CDR进行战略配售与采取超额配售选择权对维稳二级市场具有重要意义，利于A股市场平稳地接纳以CDR回归的红筹企业（阿里巴巴、京东等），是为创新企业境内上市做出的适应性改变。
与此同时，战略配售也将考验券商的承销能力，或者说大体量优质IPO、CDR项目在前期筛选中介机构时也会更加倾向于承销能力好的机构。资本市场的头部效应越发明显，中小券商不仅在承揽优质项目方面有劣势，在一线投资者资源储备上也不及头部券商。因此，大额IPO或者CDR项目将会形成优质项目、头部券商、一线投资者的圈层。
(三)创新企业登陆A股进入预热期券商启动技术准备工作
创新企业登陆A股已进入预热阶段。近期，沪深交易所向各家证券公司下发通知，要求各家证券公司学习相关办法及征求意见稿的内容，尽快启动创新企业股票或存托凭证的相关业务及技术准备工作。同时要求券商做好投资者适当性管理。在买入创新企业股票或存托凭证前，能够以书面或电子等方式签署创新企业股票、存托凭证风险揭示书。
基于技术准备版本的要求，各家证券公司将依据各自制定的投资者适当性管理办法做好投资者分类分级，让具有较高风险承受能力的投资者参与创新企业股票或存托凭证的买卖。
近期下发的存托凭证发行与交易管理办法对做市商跨境转换及存托凭证国内发行的股份拆细尚未作出明文规定。如果采用的是可转换的CDR直接发行而不做股票拆细的方式，可能存在较大溢价，投资门槛较高。因为若CDR与基础证券可以转换则意味着A股市场与海外市场联系紧密，A股价格可能与海外市场价格较为接近。若CDR与基础证券之间无法转换，则意味着国内市场与海外市场相互独立，CDR与基础证券可能存在较大折价或溢价。
(四)两市周度新增投资者数量24.18万户
根据中国证券登记结算有限责任公司最新数据，两市周度新增投资者数量15.76万户，环比增加53.43%。截止到上周末，投资者数量达13887.99万户，其中A股自然人投资者为13786万户，环比减少0.3%。
