2发布时间：2018年4月17日
研究员：鲍荣富（S0570515120002）、陈亚龙（S0570517070005）、赵蓬（S0570518040001）
政策导向导致地产下行，建材板块整体承压
居民去杠杆和“房住不炒”政策导向增大了房地产销售调整的可能性。2018年房地产行业有可能呈现整体下行的格局，而房地产是建材行业最重要的下游之一，将是建材板块今年二级市场表现的主要压制因素。建材行业的2018年投资策略应立足于寻找消费属性较强的建材股，以实现最大限度的减少地产周期下行的扰动。
营收和利润视角寻找消费属性较强的建材股
水泥是典型的周期性行业，因此可以将水泥作为参照物来筛选消费属性较强的建材股。我们将海螺水泥的营收/利润增速和其他建材股的放在一起，当两者相关度比较高的时候，我们就认为该建材股周期性强而消费属性弱，反之，其他建材股营收/利润增速稳定，与海螺水泥相关度低，则认为消费属性强。从营收维度来看，消费属性强的公司包括兔宝宝、三棵树等。从利润维度来看，消费属性强的公司包括三棵树、帝王洁具等。
从业务模式寻找消费属性较强的建材股
消费品直接面对消费者，商业模式主要是现货现款的模式。因此，消费属性强的建材股特征之一是2C业务占比高。从2C业务占比情况来看，消费属性强的建材股包括伟星新材（2017年PPR营收占比56%，PPR以2C为主）、兔宝宝（以2C业务为主）、友邦吊顶（80%以上）等。而旗滨集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材在2015-2017年应收/营业收入的比重均不到10%，营收质量优良；从现金流质量来看，万年青、旗滨集团、南玻A的现金流质量较高（经营性现金流净额远大于归母净利润）。
从盈利能力寻找消费属性较强的建材股
消费建材下游需求相对稳定，并且CPI平稳、持续为正，导致消费建材量价平稳向上（相对周期建材而言），那么消费建材的盈利能力更加平稳。从ROE的稳定性来看，永高股份、南玻A、帝王洁具、东方雨虹、友邦吊顶和伟星新材等盈利性最为稳定。从销售净利率的稳定性来看，三棵树、永高股份、北新建材、东方雨虹、伟星新材等标准差较小，即盈利性更为稳定。从销售毛利率的稳定性来看，帝王洁具、三棵树、友邦吊顶等盈利性最为稳定。
重点推荐伟星新材、北新建材和兔宝宝等
综合考虑营收、利润等视角的建材股消费属性，我们认为伟星新材、北新建材、兔宝宝、三棵树等建材股的消费属性较强。伟星新材是国内PPR管材龙头企业，2C是PPR管材的主要商业模式，消费属性较强；PPR管材维持高增长，“零售+工程”双轮驱动；同时公司拥有1千多家一级经销商，2万多家营销网点，扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河；新产品（前置过滤器+防水涂料）有序推广，产业链延伸值得期待。
风险提示：精装房商业模式导致2C业务较快萎缩；地产超预期下行。
