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周明/通信首席（S0570517030002）
各位尊敬的投资者大家下午好，感谢大家参加今天华泰通信联合机械、电子团队对此次美国政府对中兴通讯制裁禁令事件点评的电话会议。据新华社华盛顿4月16日电，美国商务部在美东部时间4月16日宣布，将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日。
我先来简单介绍下本次事件的始末：早在2012年，美国商务部和联邦调查局就针对中兴未经授权向伊朗出口，违反美国对伊朗的贸易制裁规定而展开调查。2016年3月，美国政府得到初步调查结论，认定中兴通讯违反了美国贸易禁令，向伊朗出售了含有美国公司产品和专利技术的通信设备。随后美国政府对中兴公司实施了初步制裁，规定任何企业向中兴出售美国企业的零部件或仪器前，必须向商务部申请出口许可。之后由于与美方协商奏效，美国政府宣布“暂时”中止对中兴制裁，并给予中兴3个月的临时出口许可，之后该项制裁多次获得延期，最后一次延期至了2017年2月27日。2017年3月，中兴通讯正式向美国政府认罪，并同意支付8.92亿美元罚款，就美国指控其违法向伊朗及朝鲜出售美国科技及妨碍司法调查达成和解，后续中兴若违反与美国商务部的协议，还须额外支付 3 亿美元罚款。至此结束了长达了5年的调查。
除了追加罚金外，和解协议的内容还包括，中兴承诺解雇4名资深员工，另有35人将接受取消奖金或被谴责的纪律处分。但据美国商务部官员表示，中兴仅完成了对4名资深员工的解雇，并未对另外35人进行相应的处罚，这便是此次禁令被激活的主要导火索。
当前，在中美贸易摩擦正处于风口浪尖的背景下，市场不免认为此次禁令是中美贸易战进一步升级的表现，遏制国内高端制造业的崛起才是更深层次的原因。我们认为，公司短期虽然存在一定的风险，但中兴通讯作为我国高端制造的代表企业，是国内通信厂商的领导者之一，也是保障5G和中国智能制造2025顺利实施的重要成员，强大的国家是中兴通讯的最有力保障，公司化解此次危机的可能性依然存在。16年3月，美国对中兴实施初步制裁时，公司股票也是紧急停牌，之后公司股票在4月7日复牌当天股价出现了小幅上涨，之后也并未过多向下调整。在公司正式接受罚款后，公司股价表现不俗不断创造新高，最高涨幅相较处罚落地前上涨约170%。因此，参考历史来看，我们认为一切还未盖棺定论，投资者不用过于悲观，在国家的斡旋下，此次事件依然有望再次得到妥善解决。
此次事件同时也从另一个侧面说明我国发展上游核心元器件的必要性。以我国通信行业为例，经过多年的发展，诞生了诸如华为、中兴等龙头企业，占据了全球高端通信设备制造产业的半壁江山，但上游核心电子元器件的缺失问题不容忽视。经过多年的研究和发展，目前我国在通信基带芯片、射频器件、光芯片等领域均已经取得突破，逐渐开始实现国产替代，诞生了包括华为海思、紫光展讯等比较优质的企业，也从海外收够了射频芯片龙头企业Ampleon等优质标的。但目前来看，来自于美国公司的CPU、FPGA、AD/DA、调制解调器、高端射频器件、高速光模块、DSP等高端电子元器件在全球市场都几乎无可替代。此次事件也突显了国内关键芯片、上游核心零部件以及核心软件自主可控的重要性，相关领域的发展有望提速。
我们认为长期来看，我国会继续将发展高端制造业作为重要战略，但高端制造业离不开上游核心电子元器件。一个芯片的缺失将导致整套设备无法交付，因此发展自主可控的核心上游元器件成为我国未来战略成败的关键。我们认为，此次事件有助于坚定我国发展自主半导体产业战略的决心，全面推动我国制造业由大向强的转型升级。建议关注通信产业链上游具有国产替代潜力的关键零部件标的。
此次事件反应了上游核心元器件国产替代的重要性，推荐具有自主光芯片设计能力的光迅科技。建议关注军工通信龙头海格通信，通信PCB覆铜板国产替代生产商生益科技，光模块领域的博创科技、新易盛，射频芯片领域的和而泰、金信诺，以及北斗导航电子器件龙头振兴科技。
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章诚/ 机械首席（S0570515020001）
核心观点：我们认为中美贸易摩擦及“中兴事件”等近期动态反映出来的新趋势对中国集成电路设备行业的影响将是深远且不应被低估的，本土产业分化将会加剧，未来合资与合作或成为一种双赢的发展路径，优势企业有望脱颖而出。主要公司为：北方华创、长川科技、晶盛机电。
首先，我们认为，美中专利技术争议和产业遏制动机或是中美贸易摩擦的深层次原因。美国 “301调查”主要针对航空、集成电路、信息技术与电子、生物技术、工业机械与机器人、可再生能源、汽车等先进制造业。这些领域既是中国致力于崛起并成长迅速的行业，也是美国一直重视并具全球竞争力的产业。我们认为中美共同的产业导向和美国对中国的贸易逆差是导致贸易摩擦的表象焦点及原因，深层次原因是美中专利技术争议和遏制动机。
近年来中国依靠跨境并购，在集成电路、机器人、新能源汽车、航空装备等先进制造领域实现了增速显著的跨越式发展。我们认为此次中美贸易摩擦或将改变中国集成电路设备和材料国产化进程，三大影响程度不应被低估，主要为：1）通过并购途径以缩短国外技术差距的概率将越来越小，阻碍中国企业通过并购快速获取先进制造一流的技术、工艺、研发、管理等经验；2）关键设备的零部件和原材料进口成本和难度可能会加大；3）全球产业人才的争夺会更加激烈。
我们认为“合资”或成未来中国企业较好的对策，行业分化已在所难免。具体来说：1）合资是互利互信的可靠合作，双方就技术、工艺、研发、管理深度合作并以资本形式合作实现双赢，未来或实质性推动设备及材料国产化；2）双方都能发挥较好协同效应，例如中方处理中国市场服务和技术本土化，外方处理国外知识产权、引入人才等；3）若开发技术归属合资公司，只要中资比例超50%，技术属于国产化范畴。在合资对象上我们认为第二梯队国际厂商在华寻找合作伙伴动力较大。随着加征关税和限制并购，新趋势下本土企业分化在所难免，掌握核心技术、重视技术研发的企业有望脱颖而出，在产业和资本市场的价值也会进一步提高。
同时，近期中国对IC产业的扶持力度也继续加大，代表性举措是税收减免：3月31日四部委发布关于集成电路生产企业有关企业所得税政策，定向扶持IC制造。我们认为本次税收减免一方面是规范投资并引导资金投向更先进产线，另一方面是希望通过税收方式强化本土集成电路企业的国际竞争力。无论是从哪一个角度来看，均是再次体现政策层面对IC产业的高度重视和做大做强的决心。
总体上我们认为新趋势倒逼“先进制造”投入加码，考虑到竞争优劣势和国产化难度，建议“从产业链后端向前端、从配套到核心环节”角度，优选技术准备充分的国产装备企业。目前测试设备（受益于封测企业崛起）、单晶硅生长设备（受益于晶圆产能增加、硅片供需缺口加大）比较接近国际水平；刻蚀设备及CVD设备（例如中微半导体、北方华创）销售取得长足进步。主要公司为：北方华创、长川科技、晶盛机电。
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彭茜/电子研究员（S0570517060001）
电子行业分进口和出口看此次贸易战及贸易战升级影响：
出口领域：此次征税目录中与电子行业相关的征税组件主要有LED、PCB（印制电路板）、激光设备、半导体设备、电容电阻、晶闸管二极管、触摸屏、光学棱镜透镜、安防设备
PCB：此次美国对我国PCB产品的加税只是针对电视机所用的PCB。单双面板产业中心向大陆转移，环保限产推动大厂集中度提升是国内PCB行业高景气、龙头快速增长的主要动力，而此次美国对我国PCB产品的加税只是针对电视机所用的PCB加税，我们认为，在下游5G、汽车电子等催化频出的背景下出口征税需求影响有限，且国内PCB厂商出口美国比较较低，如胜宏科技来自美国本土收入尚不足1%。
被动元器件：作为一个经历了多年洗牌的成熟行业，被动元件当前的竞争格局具有较强的垄断性，日、韩、台厂商仍占据主导地位，国产替代需求破切。目前被动元器件处于日韩转产，行业的供需缺口自16年显现以来持续放大，大厂的交货周期一再拉长。缺货涨价行情中推动国产替代、产品结构升级、客户结构升级是国内厂商当前成长的难得机遇，而国内被动元件大厂风华、艾华、顺络等公司的全球市场地位仍有广阔提升空间，因此贸易战对其下游需求影响有限。
且目前国内的电解电容大厂艾华、江海，薄膜电容龙头法拉电子，片阻片容龙头风华高科等厂商对美出口比例均小于10%。
LED：总体来说，这次关税清单上关于LED的部分主要是上游芯片和背光。
目前国内LED上游芯片企业直接出口的份额相对少，仍以代工出口为主，如三安光电对美出口只占2-3%，这些占比中还不确定全出口到美国；华灿光电对美出口的占比更小；澳洋顺昌目前全部产能都是母公司木林森在消化。另外，美国本土较大的LED芯片厂商仅有Cree一家，美国本土芯片正在逐步退出，没有扩产计划。
根据LEDinside数据，从美国发布的对华产品征税清单来看，涉及LED产业的有85414020、85419000、90330020等几个项目，但是这几个项目在中国LED行业整体出口金额中占比例很低，仅在行业出口产值的5%以内，直接出口到美国的比例就更低。中国真正出口到美国比例较大的是下游应用产品，如照明产品类品项94054090、94051000等，这次不在清单限制的范围内。因此，这一份征税清单对中国LED产业的影响微乎其微，对美国的LED下游应用企业来说，则可能增加直接采购成本。
面板：此次征税目录中与面板行业相关的主要是对LCD面板下游的显示器及彩电征税，并未直接涉及面板产品。况且，面板行业由于其高资金投入壁垒、高技术壁垒特性，已形成寡头垄断的竞争格局，在未来两三年内，大陆将成为全球LCD产能扩张的集中地，全球份额的提升将伴随议价能力和产能调配自由度的进一步提升，中国LCD面板企业已经成为产业核心供应力量，因此我们认为，对下游显示器、彩电的征税并不至于影响我国面板企业的整体需求。
安防：
安防的政治敏感，尤其是龙头海康和大华在北美的收入有担心，但安防和通讯产品在北美的竞争格局不一样。国内安防龙头产品在北美销售主要是通过分销渠道，而不是类似国内提供解决方案来做项目。同时，海外分销渠道层面几乎无其他品牌，全是中国品牌，假如北美对于我们出口美国的安防产品征收25%的关税，只会抬高分销渠道面对市场的终端平均价格25%，但这个价格还是相比别国产品还是很有竞争力，不改变竞争格局，可能会对整体的消费需求进行部分抑制。但绝对不会导致市场消失，同时海外民用市场为主，涉及的政治因素会教少。
对于行业内的两大安防龙头，海康威视和大华股份，具体分析如下：
1、海康威视北美处于通过分销渠道直接销售海康品牌产品为主的阶段，同时发展项目类客户，提供解决方案。
海康海外约占收入30%，海外中北美和欧洲大概占50%，北美占比更多一点，故北美市场收入约占全公司7-8%，现在在海外主要是通过渠道来卖的，这个不太受政府行为影响。但是在项目市场上，不确定性和阻力会比之前想象的更大。北美现在没有大的制造公司，其实北美很多制造都在中国，假如在增加25%的关税情景假设下，北美销售被抑制，下滑20%，则对应对应收入6亿左右，净利润下滑约为1.3亿，占公司整体利润比重不到1.4%，影响有限。
2、大华北美主要是给霍尼韦尔、安讯士等做代工为主。出口美国终端以海外品牌进入美国，受贸易战关税影响比较小。
大华2017年海外收入占比为36%，海外收入中，45%左右为自主品牌，其他为代工。海外收入中，北美和欧洲占比比较大，综合起来，北美预计占总收入10%左右，其中约5%的总收入占比来自于在北美大华自主品牌的销售，如果假设销售下滑20%，总计影响公司收入约1%，影响有限。
进口领域：中兴事件主要触发大家对于海外进口限制的担忧，但部分“缺芯”隐忧带来的影响过大，不止涉及到电子一个行业，这个从国别之间的政治及商业交往来看为小概率事件。
从情绪上反应关注较多的子行业安防：从成本拆解来看，情绪大于实质。
安防设备主要成本来源于3块：主芯片（主要是编解码，AI设备中会涉及到GPU和FPGA，前端智能更靠ASIC芯片）、镜头和Cmos
目前主芯片：成熟的模拟和数字产品，芯片基本已国产，从我们产业调研角度了解，海思基本占行业80%+，剩下为TI和安霸，所以这块产品完全不受担心禁运影响。GPU等主要是英伟达等进口，但GPU推动大家现在最关注的安防AI化，从成本和功耗上产品化不可接受，安防AI化，还是需要靠前端ASIC芯片配套控制成本，AI产品才可能落地为收入，而这块目前国内已有一堆优秀公司冒出来。
镜头：早已国产替代日本的供应，舜宇和中山联合光电是国内安防镜头核心供应商
CMOS：以前主要为索尼，近年已逐渐为豪威等国内CMOS产商替代。
总体从核心零部件上，安防并不太依赖进口，亦对于大家关注的未来增速（安防智能化开启新时代）不构成主要影响。且同时对于禁运事件，我们认为案例有特殊性（历史原因+今年持续事件引燃），不会扩散到电子电信全行业。
激光：激光设备激光器目前中小功率国产化率高，高功率现已涌现出一小批类似武汉锐科等龙头企业，且高功率设备市场因为激光器贵的原因，市场规模于国产替代进度相辅相成。
半导体：总体看好有核心竞争力的兆易创新及扬杰科技。
系
列
会
议
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