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内容摘要
Summary
美国中期选举：今年特朗普政策的重要影响因素。2018年11月6日美国将迎来国会选举，中期选举中是否能保持优势，对于特朗普未来两年是否能顺利推行各个政策将至关重要。
中期选举临近，贸易战是特朗普今年打出的第一张牌。竞选期间特朗普“贸易保护、美国制造”的口号成功打动大湖区“铁锈地带”选民，助其赢下入主白宫的关键选票。因此，随着中期选举拉开序幕，贸易保护将再次向选民拉票的重要工具。
随着中方以“大豆牌”反击，农业州票仓让“贸易牌”受阻。4月4日，中国商务部宣布拟针对美国向中国出口的大豆等农产品、汽车及化工制品加征关税，考虑到美国中部农业州是共和党重要票仓，特朗普本周在中美贸易战上态度的缓和以及重入TPP的倡议一定程度出于安抚选民的目的。
共和党众议院议长卸任增加压力，特朗普被迫打出“油价牌”。不仅农业州铁票仓选民情绪波动让特朗普感受到压力，本周众议院共和党议长Ryan表示宣布不参加中选，更使得选情雪上加霜。在此背景下，特朗普不得不打出“油价牌”来拉拢共和党背后的石油集团和军火商。
叙利亚危机升级是本轮“油价牌”的主要手段。就推升油价而言，“将中东的水搅混”是美国的惯常手段，由此不难理解美国在这个时间点选择对叙利亚实施打击。而抛开中期选举，美国插足中东的根本诉求是维护石油美元的霸权。中东动荡升级抬升油价，也符合美国对其政治盟友——沙特的拉拢和满足。
叙利亚危机对资产影响：油价上行，避险情绪升温。由于对全球原油供应的担忧，本周叙利亚危机逐步发酵以来油价已走高，同时也助推美国的通胀预期。而市场的避险情绪短期内恐怕也将持续。
未来原油价格还有两个潜在风险点：伊朗和委内瑞拉。往后看，除了叙利亚危机，未来原油价格还有两个潜在风险点：1）5月美国是否对伊朗实施新一轮制裁；2）委内瑞拉经济恶化是否会进一步拖累原油产量下滑，而使之成为油价的“黑天鹅”。
风险提示：中东地缘政治风险对原油供给与金融市场的冲击。
正文
美国中期选举：
今年特朗普政策的重要因素
美国中期选举是今年特朗普政策的重要影响因素。正如我们在《税改+贸易保护，特朗普效应影响几何？》等多篇报告中提示，2018年11月6日美国将迎来国会选举，参议院的1/3（33席）和众议院所有的议员（435席）均将改选。目前特朗普所在的共和党在国会两会都占据多数党的优势地位，中期选举中是否能保持优势，对于其未来两年是否能顺利推行各个政策将至关重要。因此，中期选举也将是今年特朗普政策推进的重要影响因素。
特朗普今年备战中选
第一张牌：贸易牌
中期选举临近，贸易战是特朗普今年打出的第一张牌。共和党的传统票仓是美国中部和南部，代表着制造、能源、钢铁、运输、军工、农业等传统行业的利益。总统竞选期间特朗普“贸易保护、美国制造”的口号也成功打动大湖区“铁锈地带”的选民，助其赢下入主白宫的关键选票。因此，随着3月6日德州初选拉开序幕，贸易保护将再次向选民拉票的重要工具。根据CNN发布的3月22日-3月25日民调我们也可以看到，伴随着贸易牌打出，特朗普的支持率出现明显上升。
但随着中方以“大豆牌”反击，农业州选民的压力让特朗普明显受阻。但是，中美贸易战对选民的拉拢作用似乎随着中方对反击而受到了阻碍。4月4日，中国商务部宣布拟针对美国向中国出口的大豆等农产品、汽车及化工制品加征关税。随后4月12日，特朗普表示中国领导人在博鳌论坛有关关税的讲话带来了美中两国彼此不加征关税的可能性，甚至可能降低关税。如果中国愿意向更多美国产品开放市场，美国可能避免贸易战。特朗普在中美贸易战上态度的缓和，和中方针对农业和汽车的反击不无关系。这个结论来自以下两条线索：
特朗普释放缓和信号的场合：农业州议员开会。特朗普关于中美贸易战态度缓和的发言是在与来自美国农业州的议员和共和党党籍州长开会时发表的，说明特朗普需要安抚农业州选民的情绪。这不仅源于农业在美国对华出口中的重要地位，更因为农业出口靠前的州恰好是共和党的重要票仓；重新加入TPP也是拉拢贸易盟友、寻找退路的手段。特朗普在上述会议上，还表示正在探索重新加入TPP的可能性，也特意强调了北美自由贸易协议Nafta重新谈判中会“特别照顾美国农民”，这一方面是安抚选民情绪的“组合拳”，另一方面也是为美国的农产品出口寻找备选目的地。
特朗普今年备战中选
第二张牌：油价牌
共和党关键人物的卸任加剧中选压力，倒逼特朗普打出“油价牌”。不仅农业州铁票仓选民情绪波动让特朗普感受到压力，雪上加霜的是，本周众议院共和党议长Ryan表示宣布不参加中期选举，将供职至本届任期满，并于2019年1月退休。Ryan的卸任无疑对共和党中期选举前景是负面信号。在这种压力的倒逼下，特朗普不得不被迫打出第二张牌——“油价牌”。
实际上，石油集团和军火商一直是共和党背后重要的利益集团。2006年布什的胜选的关键就是来自德州能源巨头和军火商的资助，特朗普的胜选也获得过全美步枪协会（NRA）的支持。因此，油价上涨也贴合符合特朗普及共和党的背后利益集团的诉求。实际上，在中期选举选情吃紧的时候打“油价牌”并不是特朗普政府的特例。回顾历年2季度油价涨跌幅可以看到，适逢共和党执政的中期选举年，油价往往出现上涨。
“油价牌”的主要手段
——武装打击叙利亚
叙利亚危机升级是本轮“油价牌”的主要手段。就推升油价而言，将中东的水“搅混”是美国的惯常手段。4月11日，特朗普发推指责叙利亚总统阿萨德使用化学武器，并声称将向叙利亚发射导弹。4月13日晚，特朗普在白宫发表讲话宣布对叙利亚涉化武地点实施精确打击。4月14日，美英法三国展开联合军事行动，对叙化学武器相关设施进行精确打击。
抛开中期选举，美国插足中东的根本诉求是维护石油美元的霸权。美元在全球石油贸易中的主导地位是美元成为世界储备货币的主要来源。石油美元体系成形于20世纪70年代，时任美国总统尼克松同意向沙特皇室提供军火和保护，条件是沙特所有的石油交易都要用美元结算。由于沙特是OPEC中第一大产油国和全球最大的石油出口国，其他国家也很快采用美元进行石油交易，石油美元体系从此确立。石油美元体系确保了市场对美元的需求，进而也确保了对美国国债的需求：收到美元的石油出口企业将美元兑换成当地货币，石油出口国各自央行积累美元，再通过购买美国国债的方式将美元借给美国联邦政府，对美债的需求压低了美债的利率，进而压低了美国的政府及私人部门的借贷成本。因此，石油美元体系对美国经济至关重要。
抬升油价利好沙特，后者是维持石油美元体系的关键。如前所述，沙特石油必须由美元结算，作为OPEC第一大产油国，沙特在石油美元体系中扮演了举足亲重的角色。值得注意的是，在发动对叙利亚的攻击前，欧美发起了一系列对俄罗斯的制裁：3月4日，爆出被俄罗斯判定的英国间谍中毒身亡案，3月14日，英国首相驱逐23名俄罗斯外交官，美国随即跟进宣布驱逐60名俄驻美外交人员，欧盟春季峰会对俄提出严厉谴责，西方近三十个国家联合驱逐俄外交人员数量高达150人。4月6日，美国财政部宣布新一轮对俄罗斯个人及公司的制裁。耐人寻味的是，这一系列事件发生的时间，恰好与沙特王储萨勒曼外事访问吻合：3月7日萨勒曼访问英国，3月20日访问美国，4月8日访问法国。同时还考虑到沙特阿美（Saudi Aramco）的上市计划，中东动荡升级抬升油价，正符合美国对其政治盟友诉求的拉拢和满足。
叙利亚危机对全球资产的影响
叙利亚危机对资产影响：油价上行，避险情绪升温。由于担忧中东问题会影响到全球原油供应，本周叙利亚危机逐步发酵以来，原油价格已经出现走高，这同时也助推了美国的通胀预期。而市场的避险情绪同时也有所升温，这意味着黄金、日元、10年期美债等避险资产都可能出现一定程度的上涨。
短期地缘政治风险对避险资产和风险资产的影响往往是不对称的。实际上，特朗普在2017年4月也曾对叙利亚实施军事打击，我们参考上轮叙利亚地缘政治风险上升事件和资产表现之间的关系，发现：
避险资产表现随地缘政治事件起伏。2017年，随着朝鲜、叙利亚、俄罗斯等地缘政治风险的此起彼伏，黄金、10年期国债等避险资产走势随之震荡。虽然地缘政治风险最终趋缓，整体而言资产价格没有出现大幅变化，但是其风险事件对避险资产节奏的影响明显，黄金、国债等避险资产都随之震荡。
但风险资产受到的扰动似乎有限。有趣的是，权益市场似乎对受到短期地缘政治风险冲击的影响较小，也并未改变中长期的整体走势。2017年，在经济复苏的基本面支撑和XIV等衍生品市场对权益市场的支撑下，美股市场保持了长期上涨并维持了较低的波动性。一个可能的解释是，地缘政治风险可能促使大类配置上调整避险资产进行对冲，但在地缘政治风险上升为大规模战争之前，权益市场仍倾向于维持原有风向。
未来原油价格的两个潜在风险点：伊朗和委内瑞拉。往后看，除了叙利亚危机，未来原油价格还有两个潜在风险点：
5月美国是否对伊朗实施新一轮制裁：美国政府将在5月决定是否继续授权参加伊朗限核协议，考虑到伊朗是OPEC第三大产油国，美国对伊朗实施新一轮制裁可能将使原油供给进一步承压； 委内瑞拉经济恶化拖累原油产量下滑：根据IEA3月的报告，3月OPEC 14个成员国的日产量减少17万桶，至3204万桶，为去年4月以来的低点，其中委内瑞拉日供应量较2月继续下降10万桶/天至151万桶/天。虽然委内瑞拉总统此前表示2018上半年或回补此前失去的原油产量70%缺口，但外债问题、通胀高企下，委内瑞拉经济不断恶化，该国原油供给的极大不确定性可能成为油价的“黑天鹅”。风险提示：中东地缘政治风险对原油供给与金融市场的冲击。
证券研究报告：《从贸易战到叙利亚， 如何理解特朗普“矛头转移”》
对外发布时间：2018年4月15日
卓泓
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