内容摘要
Summary
事件：2018年3月美元计出口同比-2.7%，明显低于市场预期；进口同比14.4%；出现贸易逆差49.8亿美元。
出口下滑不止基数因素，季调出口额也走弱； 汇率因素可能是出口下滑重要拖累； 进口方面，欧美下滑，日韩回升； 贸易战可能仍是巨大的不确定性。风险提示：中美贸易战发展超市场预期；国内、海外经济超预期波动。
正文
出口下滑不止基数因素，
季调出口额也走弱
3月美元计出口增速明显下滑，有去年同期基数偏高的因素。但如果看季调后出口额，不管是美元计还是人民币计，都相对于1-2月份甚至去年12月份下滑，显示出口确实走弱。
分国家来看，3月份出口下滑拖累最大的是美国。3月份出口同比相比1-2月份平均同比回落26.7个百分点，其中美国拖累了5.4个百分点，是最大拖累。需要注意的是，对欧洲出口增速同样出现明显回落。
分产品来看，主要出口产品大类，机电产品、高新技术产品、低端制造业产品等出口增速都回落，特别是服装纺织鞋家具等，增速大幅下滑。低端制造业产品出口的下滑可能有这么几个因素：（1）去年基数偏高；（2）1-2月份出口偏高，可能有提前出口；（3）可能部分体现对贸易战的担忧，如果爆发贸易战，中国出口受影响最大的可能是这些逐渐丧失竞争优势的低端制造业产品。
汇率因素可能是出口下滑重要拖累
人民币兑美元同比升值幅度自去年下半年以来就不断走高，而且在3月份高达9.0%。人民币有效汇率也是类似的走势。人民币汇率的走强对出口会有滞后拖累，可能是3月出口下滑的重要拖累因素。当前市场的一个担忧是中美贸易战对中国出口的拖累，但3月下旬中美贸易战形式才急转直下，而且到当前还没有真正加征关税，其影响可能更多体现在情绪面和预期上，对经济的冲击可能还没有明显体现。
进口方面，欧美下滑，日韩回升
3月进口同比仍维持还可以的增速，也从侧面反映了国内需求整体上相对平稳。分地区来看，从欧美的进口出现下滑，而从日韩的进口则出现走强。从美国进口的回落也不宜过多归因于贸易战，因为从欧洲进口增速出现了更大幅度的回落。
贸易战可能仍是巨大的不确定性
此次中美贸易冲突的情况跟以往有很大不同，也很难从以往贸易冲突的情况推测此次贸易战的发展。我们还是倾向认为中美最终会协商达成一致，不过这个过程可能跌宕起伏，情绪和预期的变化可能会影响实体进出口。最近的发展可能减弱了市场对贸易战的担忧，但4月12日商务部发言人称贸易摩擦还“没有进行任何层级的谈判”，接下来几个月贸易战可能继续发酵，给中国进出口带来不确定性。
风险提示：中美贸易战发展超市场预期；国内、海外经济超预期波动。
证券研究报告：《这次还不是贸易战——3月进出口数据点评》
对外发布时间：2018年4月13日
王连庆 执业证书编号：SAC S0190512090001
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