作者：野马财经 张斯文
目前我国二胎政策全面放开，童装行业进入黄金期。安踏、森马等知名成人服装品牌纷纷进入童装行业，试图分一杯羹。
行业群雄割据，这家靠代理奢侈品童装和授权经营的企业是否迎来春天？
近日，成立于1992年的北京嘉曼服饰股份有限公司（下称：嘉曼服饰、嘉曼）向证监会递交了招股说明书。
张斯文发现嘉曼服饰是一家高大上的公司，其代理的国际一线大牌“ARMANI JUNIOR”、“Catimini”、“YOUNG VERSACE”等知名奢侈品品牌，将目标直接对准高收入人群。
然而，零售代理这种模式是一把双刃剑，销售国际一线品牌在提升公司影响力的同时，也不得不面对库存日益增多的问题，如果代理产品出现质量问题会极大的损害公司名誉。授权品牌经营也像一颗“定时炸弹”，授权合同的续签问题也使得这家公司的利润更加不确定。
那这家老牌童装公司能否借此次IPO继续扩大自己在童装市场中的份额，给新兵们好好“上一课”？童装这块“大蛋糕”这家公司又能吃到嘴里多少呢？
库存就像一块巨石
俗话说“事有轻重缓急”，而嘉曼服饰的当务之急就是练就一手“胸口碎大石”的绝技。
根据招股书，野马财经（微信公众号：ymcj8686）注意到这家公司的存货占资产比例正在逐年攀升，且这一反向数据“领跑”行业。
（存货规模方面，嘉曼服饰与同行业上市公司的比较情况）
上图显示，嘉曼这项数据上可谓行业“领跑者”。但是管理层似乎很难高兴起来，原因显而易见，存货意味着钱，商品变现这个过程具有一定不确定性。
通常情况下，顾客买衣服的时候都喜欢“今年新款”、“新上市”这个说法，这就可以看出服装企业是在和时间赛跑。一旦产品过季，最让公司头疼的就是产品折价问题了。服装企业通常会采取打折促销等方式来清理自己的库存以换取资金尽快回流，但这样做的话难免会影响公司利润。
张斯文在招股书中发现，嘉曼服饰对于自己一年以上的存货除采取了线上促销、商场特卖、内购会特卖等主流销货方式。还有一种颇具特点的处理方式就是加盟促销（加盟商以较低折扣向公司采购过季产品，在其加盟终端进行折扣销售）了。其实通过何种方式都差不多，反正都是大写的“赔钱甩卖”。
对于公司的存货情况，张斯文咨询了在服装行业有数十年从业经验的刘琪，他表示，对于服装行业来说，存货的周转非常重要，把东西卖出去才能变成钱，放在手里不是少赚利润，就是亏本。
所以，无论采取何种方式清理库存，嘉曼基本上都是以“低价甩卖”这种方式处理尾货了。而公司在应对亏本这件事上就要靠“存货跌价准备” 这一会计科目来体现了。
这个科目的存在更像是让企业时刻保持一个“自我反省”的状态，毕竟要“吾日三省吾身嘛”，但是这件事又会直接关乎公司利润，看来还是很难抉择的。
（公司与同行业上市公司存货跌价准备计提情况）
从上图中可以看出，尽管嘉曼服饰的存货很多，但在计提存货跌价准备时却“十分手软”，计提比例低于行业平均值许多。
而在招股说明书中，嘉曼也作出了解释，公司认为童装时尚度不如成人，家长更注重舒适。授权品牌和国际代理品牌（后者占存货50%）属于中、高端品牌，打折力度低。所以公司采取的存货跌价准备计提方法符合公司实际情况和销售政策。
广发证券纺织服装行业研究小组亦在今年3月的研报中指出，如果过季存货清理效果不佳，或者后期因为生产经营不顺利，继续产生过季存货问题，则有可能再次发生减值计提风险。
可见，计提存货跌价准备结果将会直接影响企业当期利润，这种事情躲也躲不开，就看公司选择“一刀切”还是“慢慢剌”了。聊完存货这个头疼的问题，再看看这家公司的经营情况。
授权品牌经营暗藏风险
嘉曼服饰的经营思路在同行业中显得别具一格。
据招股书披露，这家公司的主营收入来源按品牌类型主要分为自有品牌、授权经营、国际零售代理三种。重点是，嘉曼自家并没有工厂，所有产品全靠代工。而关于这家公司未来是否要建设工厂，公司并未给予回复。
进一步挖掘上图，可以看到嘉曼服饰收入结构却悄然改变。自有品牌收入逐年减少，而授权经营品牌收入每年都有着大幅度的提升。
“自有品牌发展进入稳定期，因此加大了对授权品牌‘暇步士’的阶段性投入且产生可观的回报。”嘉曼服饰在招股书中这样解释到。
关于授权产品的由来，从招股书可以看出，嘉曼与LF CORP. 以及北京天达华业贸易有限公司分别签署《许可协议》、《特许加盟协议》。协议指出“暇步士”“哈吉斯”品牌授权分别将于2020年和2022年到期，目前这块收入占公司营收较高，也就是说，到期之后嘉曼不一定能拿到此授权，业绩将会无法保证。
嘉曼主要采用线下直营、加盟、电商直营三种销售渠道。通过招股书可以看到，近几年嘉曼的电商直营占比逐年攀升，加盟与线下直营渠道逐年萎缩。
以上两个协议还进一步授权了嘉曼可以将上述品牌在天猫、京东等电商平台进行销售。同时，嘉曼服饰还计划将此次募集资金47%左右（1.3亿）用于建设电商运营中心，继续拓宽电商渠道。如果到期后嘉曼拿不到授权，这笔投资会不会“打水漂”？
关于未来公司对自有和授权品牌的发展规划，张斯文已经联系了嘉曼服饰相关人员，截止发稿，并未收到答复。
嘉曼服饰这种经营模式就像硬币的两面。一方面，代销国际一线品牌会为公司提升形象；没有自建工厂公司则可以轻资产运营，不用承担建设工厂等重资产的一系列风险。另一方面嘉曼服饰又无法掌控产品质量的风险。
根据2013年7月22日消息，浙江省工商局检查发现嘉曼服饰有限公司销售的一款阿玛尼少年（ARMANI JUNIOR）长裤抽检pH值项目不符合国家标准要求、一款由北京嘉曼服饰有限公司销售的DIESEL连衣裙面料耐摩擦色牢度项目不符合国家标准要求。
2017年12月11日，中国消费者报太原方面曾发布由北京嘉曼服饰销售的HUGO BOSS圆领衫存在邻苯二甲酸酯、CATIMINI 连衣裙套装有可萃取重金属含量不符合相关标准要求。
嘉曼服饰为了避免这种情况发生也建立了产品质量控制流程。但是，嘉曼服饰的这种品牌代工、零售代销的经营模式注定了这家公司要承担产品质量问题的风险。
（嘉曼服饰生产经营各环节质量控制流程）
看来，嘉曼服饰未来要走的路还很长。如果此次能够成功IPO，那么这家公司在注入新鲜“血液”之后，更应该以此为契机，提升核心竞争力。这个家族企业能够在未来的年报中向广大投资者交上一份满意的答卷么？欢迎大家在文末进行讨论。
