作者：国海证券 靳毅
1、 事件
4月11日，国家统计局公布2018年3月份CPI数据：3月CPI同比2.1%，预期2.6%，前值2.9%。3月CPI环比-1.1%，前值1.2%。
2、 点评
2.1、 食品、非食品环比超季节性下跌，CPI大幅低于预期
3月CPI同比2.1%，环比-1.1%，从季节性上看，春节过后CPI环比下跌符合预期，但跌幅较大，为近5年单月最大跌幅。主要由于今年春节期间鲜菜、旅游、人工成本上涨幅度过大，“节日因素”消退导致价格回落较快。
食品价格同比+2.1%，环比-4.2%，同比涨幅较2月大幅下降，对3月CPI正向拉动0.42个百分点。非食品同比+2.1%，环比-0.4%。食品和非食品的环比跌幅均超出季节性。
2.2、 鲜菜、猪肉价格跌幅过大，拖累食品项
尽管去年3月CPI基数也很低，但今年3月CPI食品项同比涨幅大幅下降，主要由于食品项环比跌幅过大，明显超出市场的预期。分项来看：
（1）鲜菜价格同比上涨8.8%，影响CPI上涨约0.22个百分点，同比涨幅较2月大幅下降，主要由于春节过后气温回暖，鲜菜供应增加，导致3月环比大幅下跌14.8%。
（2）猪肉价格同比下降12%，影响CPI下降约0.32个百分点，环比大幅下跌8.4%，是食品项的主要拖累项。一方面，2月实际猪肉价格与CPI猪肉环比出现背离，本月得到一定的修复；另一方面，前期养殖户惜售导致一季度生猪加快出栏，同时生猪养殖环保整治放松后部分养殖户开始补栏。尽管猪肉下跌之后猪粮比已经较低，但是短期内补栏仍将继续，猪肉价格仍面临一定的下跌风险。
（3）蛋类价格上涨17.6%，影响CPI上涨约0.09个百分点。水产品、鲜果价格分别上涨5.6%和7.4%，合计影响CPI上涨约0.23个百分点。春节过后，蛋类、水产品、鲜果价格涨幅均有所回落。
2.3、春节效应消退，非食品涨幅快速回落
3月核心CPI与服务项同比涨幅分别为2.0%和2.8%，分别较2月回落0.5和0.8个百分点，均略超预期。从环比涨幅来看，核心CPI和服务项环比分别下跌0.3%和0.7%，环比下跌幅度偏大，主要受春节因素消退影响。另外，3月企业开工较晚，也对非食品价格的表现造成影响。综合一季度来看，核心CPI和服务项同比涨幅的均值分别为2.13%和2.9%，两项指标的涨幅均为2015年以来最高，反映出一季度核心CPI与服务价格的涨幅仍偏高。
分项来看：（1）教育文化和娱乐分项环比下跌1.6%，创单月最大环比跌幅，主要由于旅游项环比大跌10.3%，节后集中出行减少，交通旅游价格大幅下降，飞机票、旅行社收费和长途汽车票价格分别下跌18.7%、11.7%和4.7%。
（2）交通和通信、家庭服务环比分别大幅下跌1.5%和2.8%，春节后农民工返回，人工成本大幅下降，车辆修理与保养、家庭服务价格均有明显下跌。但是综合一季度农民工收入相关分项的同比涨幅来看，今年的涨幅仍是偏高，显示人工成本上涨的压力仍存在。但就2-3月的数据来看，相关分项的涨幅较为温和，对CPI影响有限。
（3）医疗保健项环比上涨0.2%，同比上涨5.7%，同比涨幅继续回落。
（4）与原油相关的分项如交通工具用燃料和水电燃料环比均下跌，尽管3月国际原油价格继续上涨，但国内成品油价格下调，CPI相关分项仍录得下跌。
3、 风险提示
通胀高于预期；监管超预期。
