作者：邓海清 陈曦 刘伟
中国3月CPI同比2.1%，预期2.6%，前值2.9%。中国3月CPI环比-1.1%，前值1.2%。中国3月PPI同比3.1%，预期3.3%，前值3.7%。中国3月PPI环比-0.2%，前值-0.1%。
1、3月CPI同比大幅低于市场预期，我们提出的“2018年高通胀纯属杞人忧天”得到充分验证。此前，2月CPI大幅走高，不少市场观点认为，2018年通胀存在上行压力。对此，我们认为，2月CPI超预期是季节因素和基数效应，随着上述因素消退，CPI同比大概率下行，3月CPI同比大幅低于市场预期，验证了2018年不存在“高通胀”压力。
事实上，2016年以来，“高通胀”、“滞胀”担忧不绝于耳，每隔一段时间就会出现一次，我们每一次都会进行反驳，也每一次都获得了胜利，此次也不会例外。
我们认为，由于猪肉价格大概率下跌，原油价格出现趋势性回落，医疗改革非食品价格冲击已过，2018年不可能出现高通胀，我们估测全年CPI同比中枢2%左右。
2、3月CPI同比2.1%，大幅低于市场预期，主要与食品、交通和通信、教育文化和娱乐超季节性下跌有关。从历史数据上看，3月食品、交通和通信、教育文化和娱乐均会出现下跌的情况，但此次却明显超季节性，2018年环比分别为-4.2%、-1.5%、-1.6%，2017年仅为-1.9%、-0.4%、-0.2%，超季节性的下跌对2018年3月CPI同比形成较大拖累。
具体而言，食品项的走弱主要与猪肉价格的大跌有关，3月猪肉同比-12%、环比-8.4%，符合我们2月27日报告《“猪周期”的真相：商务部、统计局、农业部生猪数据打架，到底该信谁？》的判断，猪肉供需结构并非供小于求，而是供大于求，在猪粮比仍明显高于盈亏平衡点的情况下，2018年猪肉价格仍然存在下行压力。
3、3月PPI同比3.1%，低于市场预期，同比数据连续6个月下行，与3月PMI数据中主要原材料购进价格、出场价格的低位水平印证，2018年PPI同比下行趋势进一步确立。
4、2018年经济基本面下行压力不容小觑，3月出口同比增速或降至0%以下。此前，2018年1月、2月出口同比明显走高，主要在于春节因素，但随着春节因素的消退，“贸易战”阴霾，我们测算3月出口同比将大幅下降至0%以下，2018年经济基本面下行压力巨大。
5、关于央行货币政策，预测2018年全年CPI同比中枢2%-2.5%，不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。从央行政策态度、通货膨胀水平上看，“不松不紧”仍是货币政策的主基调。3月通胀水平超预期走低，2018年CPI同比均2%左右，印证2018年高通胀确属杞人忧天，从历史经验来看，在CPI同比不超过2.5%的情况下，央行不会由于通胀压力而收紧货币。
6、2017年底以来，作为“中国债市第一多头”，邓海清作出重要研判：“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”，3月22日10年期国债收益率已经下降至3.75%，在贸易战爆发之前我们的判断就已经得到充分验证。
展望2018年债券市场，我们维持“两阶段行情”判断不变：
第一阶段：十年国债收益率4%→3.7%，这一阶段核心是监管冲击消除，货币政策拐点验证，紧货币担忧消退，收益率回归合理区间，该阶段并不依赖于基本面的经济下行。这一阶段的具体逻辑是：货币政策边际变化，流动性拐点出现，监管对债市冲击高峰已过，银行“资产负债表再平衡”初见成效，债市从超调向均衡价值区间回归。
第二阶段：十年国债收益率3.7%→3.4%，这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行，需要基本面向下拐点确认的配合，以及不确定性冲击的结束。这一阶段的核心驱动逻辑是基本面拐点充分验证，通胀担忧消退，大资管新规落地，存款加息不确定性消失，债券市场在价值区间内进一步走牛。
