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经济观察报 记者 李晓丹 杜晓雨 去杠杆更加侧重结构性，流动性的调控保持灵活和稳定。
在这一过程中消费会成为稳定经济的主要支撑力量，工业领域的价格和需求调整则要密切关注；房地产投资继续回落，产能过剩企业和僵尸企业的去杠杆力度明显加大。“经济观察报月度观察”由《经济观察报》发起，每月进行一次。本次共有20家机构参与月度宏观数据预测。国家统计局将于4月11日公布2018年3月的CPI和PPI数据。
CPI回落 PPI难涨
今年2月CPI跳升至2.9%，但PPI却持续下行，这样的走势能否延续？海通证券研究所副所长姜超表示，2月是全年CPI的高点，全年CPI均值会在2.5%以下，处于温和通胀区间。
交通银行首席经济学家连平也预测3月CPI回落至2.4%，PPI持续下降。目前中国对美国开出的反击措施中，重点是对水果、坚果、猪肉等美国对中国出口的农产品分批加征关税，不过连平表示，这几类农产品在中国进口商品中占比较小，占国内消费量的比重可以忽略不计，即使加征关税，对国内物价的影响也将非常小。
兴业银行首席经济学家鲁政委也表示，中美谈判进入窗口期，市场对中美贸易摩擦的担忧会随着谈判细节公开有所缓解。
PPI的持续回落应该引起更多重视。国金证券首席宏观分析师边泉水就认为，受铜、铝等国际大宗商品价格下跌影响，叠加煤炭、钢铁、水泥价格走弱，3月PPI环比可能小幅下行。作为观测工业生产状况的高炉数据就显示，高炉开工率和重点企业粗钢日均产量都出现下行，表明钢铁生产走弱。
民生银行研究院宏观经济研究中心高级宏观分析师王静文也表示，发电耗煤增速、高炉开工率、粗钢产量均较前两个月有所放缓，这意味着3月的工业增加值可能会出现回落，从而与制造业PMI形成背离。
工业领域需求偏弱，但是服务消费发展迅速，消费结构继续发生改变。北京大学经济研究所常务副所长苏剑对1-2月的CPI同比增速做了剔除春节因素处理后发现，与消费品相比，服务价格增速的变动对CPI同比增速上涨的拉动更大。
“服务价格增速的快速上涨体现了服务消费需求的旺盛，预计3月社会消费品零售总额同比增长9.9%。”苏剑给出了近期服务消费趋旺的两大因素：一方面，春节假期务工人员回家过年，服务供给减少导致价格上涨；另一方面，节假日期间旅游、电影等娱乐带动的服务消费需求的大幅增长。
固投继续下滑
从2016年底开始，房地产开发投资完成额增速从不到10%上升至近40%，而同期房屋施工面积则从不到5%继续下降。这样的“剪刀差”意味着房地产投资后续力量不足。本次的调查显示，机构普遍预测固投增速会继续回落。
国金证券首席宏观分析师边泉水预测3月固定资产投资累计同比下滑至7.6%，鲁政委预测会降至7.7%。
“3月土地购置对投资的影响将有所减弱，偏高的螺纹钢库存数据反映建筑开工不及预期。”鲁政委说。
边泉水则指出，利润总额累计同比依然处于下滑状态，叠加当前利率较高，制造业投资承受更多压力。
申万宏源证券研究所首席宏观分析师李慧勇也预测，3月固定资产投资累计增长7.4%，基建投资仍将受到制约，地产投资也将高位回落。
最新公布的3月制造业PMI由2月的50.3%回升至51.5%，虽然数据有所回升，但是高频数据仍显示实体经济面临诸多压力——生产指数仅回升至53.1%，较去年同期回落1.1个百分点，仍低于近两年来中枢水平。西南证券宏观固收团队负责人杨业伟表示，地方政府投资意愿下降和资金来源不同都会加速基建投资增速放缓。
注意流动性
从3月开始，国内债券发行逐渐开始增加，1-2月债券发行约4.85万亿元，而截至3月28日的数据显示3月已发行债券3.75万亿元。“金融去杠杆后，部分表外融资需求又逐渐参与到竞争表内融资需求的队列中来。”连平说。
连平预测3月的信贷和M2增速都会出现回升，新增信贷1.25万亿元，M2反弹至9.1%。鲁政委也认为，货币基金净值同比增长69.9%，2月为59.3%，可能带动非银存款回升，使3月M2同比提高0.2个百分点至9%。
不过，苏剑则预测3月末M2同比增速为8.7%，较上月末下降0.1个百分点。拉低M2同比增速的一个重要原因是，金融监管、稳杠杆继续限制信用扩张。
2018年的政府工作报告，首次没有设定货币和融资增速目标，4月2日召开的中央财经委员会第一次会议进一步提出要以结构性去杠杆为基本思路，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。鲁政委表示，对于产能过剩企业和僵尸企业来说，监管层对上述企业可能实施的限制包括强制退市、限制信贷、甚至限制企业投资范围，比如PPP、资管产品等。
华融证券首席经济学家伍戈表示，尽管近期银行资金“表外转表内”、拨备率下调等监管措施有助于信贷边际扩张，但信贷总闸门最终由央行控制；经济提质减速及防风险的基调下，信贷难以显著增长。未来监管新规逐步落地使得银行资产负债表收缩压力不减，M2将呈低位震荡态势。
