资金小幅净回笼，利率大幅回落；发行规模回落，收益率整体下行
【资金面】资金小幅净回笼，货币市场利率大幅回落。上周，资金净回笼200亿元。R001和R007分别较前周回落103BP和138BP至2.41%和2.81%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别较前周回落22BP和15BP至 2.47%和4.31%。
【利率债】发行规模回落，收益率整体下行。利率债总计发行1242亿元，较前周减少208亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周下行2BP和5BP至3.72%和4.60%；10年和1年期国债收益率利差较前周走阔5BP至46BP。
流动性回顾与展望
资金净回笼，或重启逆回购投放
资金小幅净回笼。上周，资金净回笼200亿元，前周净回笼1100亿元。考虑到月初银行体系流动性总体处于较高水平，央行继续暂停逆回购投放。
本周或重启逆回购投放。本周将有1100亿元逆回购到期。考虑到税期临近，资金面压力趋于上升，央行或重启逆回购投放。
货币市场利率大幅回落，本周或将上涨
货币市场利率大幅回落。上周，R001和R007分别较前周回落103BP和138BP至2.41%和2.81%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.47%和4.31%，分别较前周回落22BP和15BP。月初，银行流动性较为充裕，资金融出意愿较强，利率大幅回落。
货币市场利率或将上涨。考虑到税期临近，资金面可能阶段性承压，预计本周货币市场利率或将上涨。
利率债观察与策略
发行规模回落，中标利率有所下行
利率债发行规模回落。上周，利率债总计发行1242亿元，较前周减少208亿元；净融资额为-35亿元，前周为495亿元。其中，上周无国债发行，前周发行100亿元；政策银行债发行670亿元，较前周减少249亿元；国债和政策银行债净融资额分别为-151亿元和-457亿元，前周分别为-855亿元和919亿元。上周地方债发行和净融资规模均为572亿元，均较前周增加141亿元。
国开债中标利率有所下行。上周，共招标了11只政策银行债和14只地方债。其中， 4月3日招标了3只国开债，其中期限为10年的债券，中标利率为4.57%，较前周下行11BP。
收益率普遍下行，期限利差整体走阔
收益率普遍下行，期限利差整体走阔。上周，10年期国债和国开债收益率分别较前周下行2BP和5BP至3.72%和4.60%。10年期与1年期国债利差较前周走阔5BP至46BP，10年期与1年期国开债利差较前周走阔15BP至78BP。具体来看，周一、周二国债和国开债收益率走势分化，或主要受市场预期和月初资金面变化影响；周三，美国公布拟加征关税的中国商品清单，市场避险情绪驱动下，债市震荡走强。
国债和金融债总净价指数均上涨，成交量均有所下降。上周，中债国债总净价指数收于113.94点，较前周上涨0.09%；国债日均成交量367亿元，较前周减少28亿元。中债金融债券总净价指数收于112.01点，较前周上涨0.28%；金融债日均成交量1364亿元，较前周减少867亿元。
国债期货收跌，成交量有增有减。上周，国债期货合约TF1806和T1806分别收于96.85元和93.55元，分别较前周下跌0.13%和0.19%，周振幅分别达0.30%和0.47%。5年期和10年期国债期货日均成交量分别为66亿元和287亿元，分别较前周减少1亿元和增加29亿元。
债市短期或延续震荡格局，中长期或重回基本面
短期来看，债市或仍处于震荡格局；中长期来看，对债市走势判断或需重回基本面分析。近期，受资金面、中美贸易摩擦等因素影响，收益率震荡下行。考虑到市场对经济走势判断逐渐明朗化、金融防风险措施逐步落地，债市短期或仍处于震荡格局，中美贸易摩擦带来的交易空间已相对有限。中长期来看，随着金融防风险持续推进，金融机构资产负债或逐步调整到位；同时，信用收缩对经济的影响逐渐显现，债市走势或重回基本面驱动。此外，交易型机构行为逐步调整下，信用债或面临补跌风险，信用收缩也可能加快信用风险的暴露。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年4月8日发布的研究报告《结构性去杠杆的实质》】
证券研究报告：结构性去杠杆的实质
对外发布时间：2018年4月8日
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