作者：陈凯丰
最近全球股市大幅震荡，包括腾讯，阿里，百度，京东等等海外上市的中国互联网巨头企业的股价也有大幅下滑。本文通过对于南非企业Naspers对于腾讯的投资，来分析长期投资的必要性。
一，南非企业Naspers对于腾讯的投资简介
公开信息显示，南非报业传媒集团Naspers在17年前，也就是2001年，投资腾讯公司约2.6亿南非兰特，占有腾讯的股份大约46.4%。在当时南非兰特对美元的汇率是6.61，初始投资额折合美元大约是3千9百万。
(南非兰特ZAR对美元汇率图)
而后腾讯上市，Naspers的持股被稀释到33.17%。从上市到现在，腾讯股价不断上升，涨幅大约是594倍，但是Naspers一直没有卖出任何腾讯股票。到目前，Naspers持有的腾讯股票市值已经达到1631亿美元，按照美元计价的投资收益是大约4600倍。由于南非兰特对于美元的汇率在过去的17年贬值大约70%，目前到了11.86，所以按照南非的本币计算的投资收益是8300倍。可以说，这样的投资业绩是空前的成功。直到今天，Naspers仍然是腾讯的第一大股东，享受了中国互联网经济发展的巨大的红利。Naspers最近公告减持2%的腾讯股票，同时宣布三年不再卖股，维持腾讯的最大股东地位。
(腾讯的股价对比阿里巴巴，亚马逊，和纳斯达克指数。数据来源：Technode)
二，为什么要提倡长期投资
当然，这样的成功投资也不乏争议。在腾讯早期上市期间，经常有投资人向Naspers施加压力，要求他们卖出股票套现。而包括腾讯的管理层在过去几年也都是不断卖出股票，导致股价的波动。企业的高管作为正常的分散风险，逐渐卖出一些持有的原始股无可厚非。但是，每次这些卖出都会导致媒体的跟风炒作，认为腾讯的股价已经“见顶”。相对应的是，每次伴随者腾讯的股价波动，欧美的机构投资人都在逐渐增持腾讯，在很多投资全球科技行业的共同基金和对冲基金中，腾讯都逐渐成为了一个主要的持有仓位。
(数据来源：彭博，海银资本)
对于这些基金经理而言，每一次腾讯的下跌都是逐步增持的机会。实际上，类似的情况也在其他新兴市场的股市发生过。比如在我国台湾地区股市的上市公司台积电，是一个非常不错的半导体制造商，创立于1987年。公司上市后除了分红以外，股价本身有了数十倍的上涨。当然，科技股波动巨大，台积电的股价也出现过巨幅下跌。随着时间的推移，欧美的机构投资人逐渐占据主流，目前最大的十个投资人都是欧美的共同基金和对冲基金，而台积电早期的内部投资人股份都已经清零。目前台积电同时也在纽约股票交易所上市，市值大约2120亿美元，估值PE是18.7，股利2.65%，是一个标准的大盘科技蓝筹股。
(数据来源：彭博，海银资本)
类似的案例还有韩国最重要的企业: 三星电子，一个巨无霸的科技电子上市公司。随着三星电子的股价起伏，国际机构投资人不断逢低买入，目前也已经成为相对较大的持有人。
(数据来源：彭博，海银资本)
三，对于我们的启发
当然，能够做到长期投资，不受短期股价的波动，十几年的稳健持有，也需要成熟的基金持有人的配合。中国经济整体健康向上发展，投资于包括腾讯，阿里，京东等等中国互联网的巨头企业，应该是分享中国新经济成长的很好的渠道。
2018年开始，国内金融证券监管部门提出了发展中国存托凭证业务（CDR）的可能性。这个对于在海外上市的中国互联网巨头会是一个巨大的正面影响，也对于中国金融市场的对外开发，人民币国际化都有正面意义。存托凭证是在发达国家金融市场非常主流的一个金融产品。运营的核心是由金融机构在本国发行以本币计价的权证，在本国股票市场上市交易，权证内持有外币的股票真实仓位。
美国市场有大量的ADR（美国存托权证）上市交易。比较有名的包括中国的大型国企，中农工建国有银行，保险公司，包括欧洲的大型能源企业，电信企业，包括巴西，阿根廷的国家石油公司等等，都是以ADR上市交易的。对于美国机构投资人而言，交易ADR可以避免直接去其他国家股票交易所开户，换取当地货币等等，极为便利。
同样的情况，我们认为将来推出CDR以后，对于中国投资人的主要优势有以下几点：
1. 不需要开立美国或者香港的股票账户，直接用国内券商账户即可以交易
2. 不需要换外汇，直接用人民币交易
3. 交易时间和其他A股一样，不需要接受海外股市的开市时差
4. 最为重要的是，可以分享中国互联网的龙头企业的长期增长
CDR对于国内的金融机构也是巨大的机会，包括商业银行提供托管服务，券商和信托公司提供清算，CDR发行，每天的做市商业务。同时，由于国内的参与金融机构需要在海外的股票交易所进行每日的买卖对冲交易，对于这些机构的国际业务拓展也是一个独一无二的好机会。当然对于中概互联网企业的基本面研究，定价权的确定，将来中资券商也会有很大的发言权和业务需求。
可以说，中国互联网企业这几年的发展日新月异，从企业业绩来看，非常值得推崇。对比全球经济的缓慢发展，这些企业的业绩发展可以说是世界领先。当然，由于业绩推动，也导致大量资金涌入，这些互联网企业去年股价和市值的上升都是惊人的。投资人在这个版块很有必要注意风险管理，避免过于集中仓位。对于中长期投资人来说，如果说对比美国的科技巨头的过去十多年的发展轨迹，中国互联网巨头还有巨大的发展空间。
而CDR的推出，将会对中国的金融市场发展，中资券商，商业银行的国际化，都有巨大的推动。相信随着中国经济的不断发展，投资人，金融机构，互联网企业的互相合作，产生正向循环的潜力巨大。而参考台积电，三星等等的案例，很重要的一点是需要避免在市场震荡的时候逐渐失去“筹码”，被欧美机构投资人占据中国互联网企业的主流投资人地位。
