作者：华尔街见闻
摘要：周二公布“略逊于目标”的Model 3周产量后，特斯拉股价反涨。但摩根大通分析师认为这只是“死猫跳”，不管一季度产量如何，特斯拉股债或无法逃脱被持续抛售的命运，股价下跌、高速烧钱和债务重负已经扭转了风险报酬动能，“特斯拉的故事可能已经结束了”。
在CEO马斯克睡工厂一天后，特斯拉终于在周二公布了“略逊于季末周产2500辆目标”的平民款电动车Model 3产量数字，在过去一周生产了2020辆，令特斯拉盘中股价涨超5.6%。
据FactSet统计，周二特斯拉在2025年到期的高级无担保债券价格也涨至88.313美分，大于周一收盘价87美分和上周触及的新低86美分。
但摩根大通股市衍生品策略师Shawn Quigg认为，这只是“死猫式反弹”。一系列负面事件汇集已令其风险报酬动能出现逆转，不管一季度产量如何，特斯拉股债或无法逃脱被持续抛售的命运。
摩根大通建议客户在2.01美元买入6月特斯拉股价跌至100美元的看跌期权，因为市场可能没有充分计价入特斯拉的尾部风险。周二特斯拉交投接近267美元，代表摩根大通认为未来两个月特斯拉股价会深跌超60%。
研报称，综合考虑过去两周市场情绪的变迁（特斯拉累跌19%），以及公司的资本支出指引，该行分析师认为，特斯拉未来任何债务再融资都会更困难和昂贵。
近期打压特斯拉股债的负面因素包括市场持续担心Model 3产量无法达标、自动驾驶功能或导致加州Model X致死事故、穆迪上周二盘后下调公司及2025年债务评级、科技板块存在广泛疲软等。
综合说来，特斯拉的“烧钱能力”史无前例，去年消耗现金34亿美元，整体亏损近20亿美元；特斯拉的债务负担也很沉重，今年11月和明年3月分别有2.3亿和9.2亿美元的可转债到期。这令大多数分析师怀疑，公司近期就要大规模融资，来满足债务偿付和避免流动性崩盘。
摩根大通预计，特斯拉今年至少还要“烧钱”7亿美元，一年内将有近12亿美元的可转债到期。特斯拉可以选择减少资本支出来放缓烧钱速度，也可以抵押内华达州的超级电池工厂确保未来的债务再融资。但持续疲软的股价不仅令再融资更困难和昂贵，也会稀释现有股东的股权。
摩根士丹利分析师Adam Jones上周警告称，特斯拉股价或开启“自由落体”，对于一个需要外部融资来支持其战略的公司来讲，股价下跌容易形成恶性循环，导致股价波动性进一步加剧。摩根大通本周也持有相同的看跌理由。
摩根大通汽车及零部件分析师Ryan Brinkman就建议“低配”特斯拉，因为对股权稀释的担忧将加剧股价疲软，股价下跌又会强化对股权加速稀释的担忧，这便形成了一个自我强化的恶性循环。就算产量达标也可能不足以支持投资者的看涨情绪，“特斯拉的故事可能已经结束了”。
在公布一季度末Model S、X和Model 3产量及交付量的同时，特斯拉重申了二季度末Model 3周产5000辆的目标，并称三季度会“达到长久寻求的理想组合”，即拥有高产量、高毛利和强劲的正营业现金流，因此今年不需要再新增股权或债券融资。
不过上周下调特斯拉评级的穆迪认为，过去七天的Model 3产量业绩是全力冲刺所得，能否持续保持住产量水平尚不明确。特斯拉可能需要更多的现金来加速生产，预计今年晚些时候必须再融资来满足生产和债务需求。
穆迪分析师实际维持了上周对特斯拉的负面评语。也就是说，在一季度末周产量略微没有达标的问题上，投资者目前似乎是满意了，换来特斯拉股价单日上涨。但特斯拉在生产、融资、发债等方面的“大考”还远未结束。
