1一周“主题说”：军工主题内生驱动再透析
1、军民融合战略深化和强军目标下，18年应更加重视订单、改革等内生驱动力带来的基本面边际改善投资逻辑。
2、军工主题内生驱动力主要包括基本面与制度红利两大维度。
3、主题策略层面，建议把握军民融合、军工创新、军工改革三条主线。
3月2日，中央军民融合发展委员会第一次会议审议通过了《军民融合发展战略纲要》等文件。此外，今年两会提出要“坚定不移走中国特色强军之路”。我们认为，军民融合战略深化和强军目标下，18年应更加重视订单、改革等内生驱动力带来的基本面边际改善投资逻辑。
军工主题内生驱动力主要包括基本面与制度红利两大维度：1）基本面红利：军企订单回暖。参考广发军工组年度报告观点，主要基于军改影响削弱、采购周期、军费开支等因素。2）制度红利：军工改革提振。重点有望在军工科研院所改制、军工混改、军品定价机制改革、军工资产证券化等领域率先突破。
主题策略层面，继续建议把握“融合、创新、改革”三条投资主线：1）主线一：军民融合。从制度支撑到领导机构设立到资金配套，军民融合战略体系建设趋于完善。2）主线二：军工创新。军工的武器装备采购新阶段不仅体现在订单量的提升上，还体现在订单科技含量持续提升，建议重点关注国防信息化建设（北斗）、武器装备升级（大飞机国产化）等自主创新领域。3）主线三：军工改革。重点有望在军工资产证券化、军工科研院所改制、军工混改等领域率先突破。
1.1 军民融合深化和强军目标下，重视军工主题内生驱动力
十九大报告提出了国防军队现代化建设“三步走”目标，今年两会提出要“坚定不移走中国特色强军之路”，当前阶段我国向“军工强国”目标迈进主要通过以下途径：
军民融合深度发展。3月2日，中央军民融合发展委员会第一次会议审议通过了《军民融合发展战略纲要》等文件。从制度支撑到领导机构设立到资金配套，军民融合战略体系建设趋于完善，“民参军”、“军转民”企业队伍将迅速壮大； 科研所改制、混改、股改、定价机制改革等军工改革“多管齐下”； 国防军费支出稳定增长。根据财政部3月初数据，2018年中国国防支出将增长8.1%，国防重要装备更新换代加速，新项目新订单逐步落地进入军品交付阶段。18年军工板块基本面边际改善的确定性较高，今年两会提出要“坚定不移走中国特色强军之路”，在国防军队现代化建设“三步走”目标下，主题层面应更加重视订单、改革等内生驱动力：1）18年军改对采购体系影响将逐步消除，订单将逐渐复苏；2）18年中国国防支出将增长8.1%，且重点将向武器装备研制采购更新倾斜；3）随着“十三五”进入第三年，18年新项目新订单陆续进入军品交付阶段，行业景气度向上；4）军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右（根据广发证券发展研究中心军工组测算），军民融合的提升空间较大，18年大概率继续稳步提升。
1.2 军工主题内生驱动力：基本面与制度红利
1）内生驱动力之一：基本面红利——军企订单回暖
从“订单-业绩”传导逻辑出发，我们认为，基于军改影响削弱、采购周期、军费开支等因素，2018年我国将进入军工订单回暖期，军工行业景气度有望迎来边际改善。参考广发军工组年度报告观点，主要原因如下：
军改对采购体系影响将逐步消除。受军队改革影响，装备采购计划的实施和确认在2016-2017年均受不同影响，进而影响军工企业的订单落地和产品验收交付。2018年装备采购有望依照新的体制编制运行，军改影响程度明显削弱。 “十三五”进入第三年，装备采购进入景气周期。装备采购按五年规划制定项目及经费使用规划，从历史经验来看，往往存在前低后高的特点，前两年订单和收入确认较少，后三年逐年增加。根据军工行业历年来收入增速变化，可以发现行业整体收入在“十二五”的第二年是最低点，之后逐步恢复至景气周期。 补偿性军费开支加大，为订单增长提供经济基础。从全球军备形势而言，美国、日本、菲律宾、印尼等国家进入新一轮军费扩张周期，中国军费占GDP的比例约1%，远低于美、俄3%-5%比例，有望保持较快增长。2018年，中国国防支出将增长8.1%，且重点将向武器装备研制采购更新倾斜，为订单增长提供良好的经济基础。军工的武器装备采购新阶段不仅体现在订单量的提升上，还体现在订单科技含量持续提升。军工强国目标背景下，总体设计研发、总装整合能力不断增强，为武器装备订单质量提升提供了必要条件，从近期部分上市军企大额订单情况来看，装备采购持续向大型化和信息化升级，主要集中在北斗导航、无线通信等军工自主创新领域。
2）内生驱动力之二：制度红利——军工改革提振
参考我们之前报告《军工改革“多管齐下”——广发策略一周“主题说”2018年1月第4期》，从改革层面看，随着军民融合进入深入发展阶段，“新时代”国防科技工业改革已经从顶层设计向央企改革试点等执行层面过渡，重点有望在军工科研院所改制、军工混改、军品定价机制改革、军工资产证券化等领域率先突破：
科研院所改制：预计首批41家军工科研院所改制将于2018年底完成。科研院所改制的一大焦点性问题在于以科学家、工程师为主体的离退休人员的社会保障问题。首批41家军工科研院所转制工作于2017年7月启动，预计今年取得初步进展。大部分科研院所盈利能力强于企业公司，改制完成后相关资产的资产证券化有望加速。 混改：发改委三批试点实施方案正在制定途中。军工集团是混改的重点领域，从试点情况来看，在前两批19家混改试点企业中，军工领域合计占据7家，比例较高，伴随试点方案陆续落地，混改有望在各军工集团及企业间推广。 定价机制改革：核心军品定价方式有望向“目标价格管理”转变，将大幅提高军工企业整体效益和研制生产积极性。现阶段我国正处于混合定价阶段，正逐步引入市场竞争导向定价，但对于单一来源采购仍采取计价成本加成方式，在计价成本的基础上加成5%的固定利润。我们认为，参考国际先进经验，未来我国核心军品定价方式有望向更为灵活的“目标价格管理”机制转变，改革后有利于激发企业主动降本增效。 军工资产证券化：相较于欧美，我国军工资产证券化率仍有较大提升空间。目前军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右（根据广发证券发展研究中心军工组测算），虽然已实现部分重要军品资产证券化，但包括战术级导弹、空军新一代战机、火箭及大卫星总装、航天发动机、军工信息化等在内的核心军品仍在体外，对比欧美军工企业70%-80%的资产证券化率仍有较大提升空间。1.3 主题策略：继续关注军工“融合+创新+改革”内生发展路径
军工主题投资主要包括内外两大影响要素：1）外部要素扰动，主要指地缘政治局势变化；2）内在要素驱动，主要包括军民融合、制度改革、军费支持等。我们认为，今年两会提出要“坚定不移走中国特色强军之路”，强军目标下，18年应更加重视订单、改革等内生驱动力带来的基本面边际改善投资逻辑。
军工主题内生驱动力主要包括基本面与制度红利两大维度：1）基本面红利：军企订单回暖。参考广发军工组年度报告观点，基于军改影响削弱、采购周期、军费开支等因素，2018年我国将进入军工订单回暖期，军工行业景气度有望迎来边际改善。此外重点关注订单科技含量提升。2）制度红利：军工改革提振。从改革层面看，随着军民融合进入深入发展阶段，“新时代”国防科技工业改革已经从顶层设计向央企改革试点等执行层面过渡，重点有望在军工科研院所改制、军工混改、军品定价机制改革、军工资产证券化等领域率先突破。
主题策略层面，我们参考之前军工主题观点（《军工主题：融合、创新与改革广发策略一周“主题说”2018年3月第1期》），建议重点把握“融合、创新、改革”三条投资主线：
主线一：军民融合。军民融合已迈入“深度发展”阶段，具体来看，从制度支撑到领导机构设立到资金配套，军民融合战略体系建设趋于完善，“民参军”、“军转民”企业队伍将迅速壮大。 主线二：军工创新。“高质量发展”主旋律下，创新是军工强国的核心驱动力，建议重点关注国防信息化建设（北斗）、武器装备升级（大飞机国产化、航母）、军工新材料等军工创新领域。从近期部分上市军企大额订单情况来看，订单科技含量提升，主要集中在北斗导航、无线通信等军工自主创新领域，建议重点关注订单回暖预期较高的上市公司。 主线三：军工改革。从政策路线看，“新时代”国防科技工业改革已经从顶层设计向央企改革试点等执行层面过渡，重点有望在军工科研院所改制、军工混改、军品定价机制改革、军工资产证券化等领域率先突破。2一张表读懂近期主题事件
近期重要主题事件包括：2018年4月8-11日博鳌亚洲论坛（改革开放/海南）等。
具体标的及详细推荐逻辑请参考报告《军工主题内生驱动再透析——广发策略一周“主题说”4月第1期》
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