经纪业务核心竞争力显著，Assetmark实现史上最好成绩，财富管理转型加速。并购业务继续领先行业，投行排名居前。目标价22.42元，维持“买入”评级。
【事件】华泰证券2017年全年营业收入211亿元，同比+25%；归母净利润92.77 亿元，同比+47.94%；扣非后归母净利润60.36亿元，同比-0.78%；EPS1.30元。受江苏银行股权投资核算方式变化产生7.5亿元收入和其他符合非经常性损益定义的损益项目产生正28亿元收入影响，公司非经常性损益同比+1634%
“大”财富管理：经纪业务市占连续四年第一，Assetmark管理规模大幅增长。2017年经纪收入42.10亿元，同比-22%。市场份额7.9%，连续四年行业第一。佣金率继续维持0.020%。“涨乐财富通”2017 年平均月活数为583.96 万，月活数长期位居证券公司APP 第一名。“涨乐财富通”客户开户数占公司全部开户数的98.49%，在移动终端成为客户交易的主流渠道的趋势下，公司已抢占有利先机。公司港股通业务亦保持领先，沪港通市占为5.27%；深港通市占为6.60%。截至12月底，两融余额588.13亿元，市占5.73%；股票质押待购回余额908.75 亿元，规模排名第3。Assetmark实现史上最好成绩， AUM达424亿美元，同比+31%。截至17 年三季度末，AssetMark 在TAMP 行业中的市占为9.5%，排名第3。收购AssetMark后，公司整体财富管理能力和国际竞争力均有所提升。
“强”机构业务：并购业务持续领先，股债承销排名稳居第一梯队。17年实现投行收入20.39亿元，同比-3%。股权主承销金额1105亿元，排名第5；IPO18家，承销规模71亿元；增发26家，承销规模528亿元。债券主承销金额2016亿元，逆势同比+2%，行业排名第7。并购重组优势继续保持，17年交易金额973亿元，排名第1，完成360重组上市，系年内最大规模重组项。公司以投行为龙头，整合投资交易、研究、PB 等业务资源，搭建机构服务的全业务链体系。
“全”投资管理：资管收入大幅提升，主动管理排名居前。17年实现资管收入23.06亿元，同比+122%。资产管理月均规模7886亿元，排名第2；主动管理月均规模2402亿元，排名第4。企业ABS发行规模464亿元，行业第3。参股的南方基金和华泰柏瑞基金资管规模稳定增长。私募业务进展顺利，截至17年末，合计设立私募股权投资基金17 只，认缴规模人民币422亿元。
【投资建议】若不考虑定增和并表情况，预计18年EPS为1.05元，BVPS为13.30元。使用可比公司估值法给予公司行业平均估值2018E 23.7x P/E和2018E 1.5x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价22.42元，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场监管进一步加强。2）非公开发行无法顺利实施。
法律声明：
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
何 婷
13693566918｜
18511160581｜
微信号
