发布时间：2018年3月31日
研究员：李超（S0570516060002）、朱洵（S0570115080045）
贸易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”的预期
我们认为中美贸易摩擦可能将是一个较为漫长的过程，两国利益相互交织，贸易战对两国经济的实际冲击可能是较为平缓的，但贸易战对资本市场预期层面的影响不容忽视，资产价格可能会迅速反映预期的变化。如果特朗普政府执意要跟中国打贸易战，我们认为中国可能也会作出相应的反制措施，中美双边贸易量可能都会受到负面影响，对经济预期影响负面；在实际演进过程中，当两国的便宜商品无法顺利向对方出口时，不管是转而寻求其他国家的较贵商品，还是承担高关税增加的成本，都可能会推升两国的物价水平，很可能是对中美两国经济都产生“类滞胀”预期。
历次贸易战对基本面影响回顾：基本面反应有限，情绪面反应更直接
我们总结了历史上美-欧、美-日贸易战期间双边国家的经济和通胀走势，结果显示在多数情况下，贸易战这一变量与经济走势的直接相关性不强，但对资本市场的预期影响可能更为明显和直接。贸易战发起国往往试图通过减少贸易逆差来拉动经济增长，但由于存在对方贸易反制的可能性，发起贸易战的国家，其贸易逆差往往难以有效收窄，常见的情况是双方两败俱伤。在历史上的贸易战中，市场对基本面的悲观预期都在股债价格波动中阶段性有所体现。
中美贸易战对我国经济影响：无需过分担心对经济增长的负面影响
在贸易战的影响下，净出口对我国GDP的拉动可能受到负面冲击，但当前净出口对我国GDP的贡献率并不高，最终消费已经成为我国GDP的主要贡献方，因而无需过分担心贸易战对国内经济的负面影响，我们对我国总量经济数据走势并不悲观。我国可能在农产品领域对美实施反制，结果可能是推高我国通胀预期。我国对美反制措施的可能顺序预计很可能是从农产品、汽车、飞机到美债，农产品可能是第一个反制品种，由于我国大豆对外依存度高，对大豆的贸易反制政策有可能对国内通胀预期产生扰动。
中美贸易战对美国经济影响：贸易逆差未必收窄、通胀有上行压力
贸易战也可能会对美国经济产生负面影响预期。在中国的贸易反制措施影响下，美国对华出口同样可能受到负面影响，美国对华贸易逆差不一定显著收窄，特朗普打响贸易战的初衷之一（缩窄逆差）不一定能显著兑现。贸易战对美国通胀的影响取决于美国国内的产业承接能力，一旦进口减少，国内产业无法有效承接需求缺口，则美国CPI可能有上行压力。但对于美联储而言，由于其更关心的是剔除能源、食品价格的核心PCE消费物价指标，核心PCE受非农薪资增速的影响较大，而受贸易战的直接影响可能较小。
需注意贸易战对资本市场预期的冲击
我们在此前的报告中先后提示了美债的长短端利率比较平、中美贸易战可能成为美股调整风险的触发因素，3月22日特朗普针对301调查结果签署备忘录，挑起贸易争端冲击美股风险偏好，反映市场恐慌情绪的VIX指数大幅上行，标普500指数两日累计跌幅达4.56%，并同时拖累全球股市，上证综指、日经225指数、伦敦金融时报100指数两日累计分别大跌3.91%、3.57%和1.66%。与此同时，美债和全球债市普遍上涨体现全球避险情绪升温，美国、中国、日本、英国10年期国债收益率当日分别下行6、1.5、0.5和1.1个BP，对经济形势的预期在股债市场中充分体现。
风险提示：贸易战状况可能进一步激化，影响全球市场风险偏好；我国进出口可能受到贸易摩擦的负面影响，国内经济下行预期加强。
