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自严监管以来，金融狗们每逢周末倍心惊！因为自去年底，中央各部委还有金融各监管口卯足了劲出政策，每每到了周末就要扔下一个或大或小的炸弹。自本周大大亲自主持召开深改委会议通过规范金融机构资产管理业务的指导意见，大家都在翘首等待资管新规最后真容，没想到，首先等到的是财政部的重磅。这个文件对投行亲们最大的冲击是，把资本金融资理论上的一点空间也基本给扼杀没了！
一、突进的资本金融资
1996年，为建立投资风险约束机制，有效地控制投资规模，国务院发布《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》（国发[1996]35号），明确了对固定资产投资项目试行资本金制度，从此投资项目必须首先落实资本金才能进行建设。
在非标狂奔的年代，资本金融资是其极好的投资标的。第一、固投项目一般规模较大，因此容易实现业务上量；第二、资本金融资实际上是债权投资，与银行传统贷款的思路八九不离十，容易审批，也容易复制；第三、就算你有再多的贷款批单，没有资本金撬动也是百搭。因此资本金相对较为稀缺，这也导致其收益要远高于贷款。总之，容易审批通过和复制，容易上量，收益还比较好的业务模式，必然容易迎来狂飙突进。
二、受挫的资本金融资
资本金融资本质上是加杠杆，在这一模式的催化下，资本金限制被突破，固投项目不像以前那么难了，因此房地产和基建项目亦迎来爆发，并带来地产泡沫和政府债务问题。在去杠杆和严防政府债务大形势下，资本金融资必然受到众多政策的重点照顾。
第一、财政部92号文。该文“不得以债务性资金充当资本金”，直接宣判了小股大债这一常用资本金融资模式的死亡。但该文并未明确需要向上穿透，同时也只是针对PPP，因此尽管去了半条命，但毕竟还剩口气；
第二、资管新规。资管新规征求意见稿中，对于资金池等方面的限制，进一步打击了资本金融资。但银行自营资金投资还存在投资资本金的空间，尽管在去通道等大背景下，这一空间也越来越小，但至少理论上的可能性还存在啊！
第三、财金〔2018〕23号文。本次财政部的文件，则是把理论上的可能性也给扼杀了。该文明确，“不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金”，“国有金融企业向参与地方建设的国有企业（含地方政府融资平台公司）或PPP项目提供融资，应按照“穿透原则”加强资本金审查”。此外，财政部解读也进一步明确，既要关注项目资本金本身是否符合规定，若发现存在“名股实债”等违规操作的，不得向其提供融资，还需向上“穿透”审查，重点关注以债务性资金违规出资等问题。
注意，不仅仅是PPP了，而且也进一步明确“穿透原则”。考虑到地产的资本金融资早在去年就已OVER，所以基本可以和资本金融资说再见了。
三、一点感受
大多数金融机构近来做政府类项目，应该感觉越来越有心无力。因为本质上，现在绝大多数政府类项目的还款来源是政府，但四万亿之后这几年，地方政府的实际杠杆已经很高，再加杠杆的空间有限，同时，各种政策频频发布，一个尚未消化又来一个，根本难以适从。
对很多地方政府而言，通过透支财政收入的路子将越来越窄，未来盘活优质存量资产可能是为数不多的选择。对于金融机构而言：第一、资本金融资不能做了，如果还想继续走这条路，就只剩下资本金投资了。但资本金融资和资本金投资的界限在哪？对于金融机构而言，资本金投资也不代表任何增信都不要，就算PE投资还有不少做对赌呢；同时，资本金投资也存在各种难点，各位看官出门左转，3月17日《PPP融资吐槽：真股权投资难点》，尽管讲的是PPP，但也可作为参考；第二、旧的模式越来越难维持，新的道路也越来越清晰，支持实体经济，做发债和证券化等标准化和阳光化业务，还有就是各种股权投资了。
注：原本这周想写银行资管子公司，没想到突发财政部23号文，因此临时调整，行文仓促，难免不足，权当抛砖引玉，欢迎探讨。
